中信建投-濱江集團：靜待狼性釋放

公司13年累計代建管理135萬平方米，簽約代建管理費用6.0億元，效果初顯，未來将繼續維持三年内代建業務銷售總規模達到100億的計劃。

濱江集團發布2013年年報，實現營業收入103億元，增長61.9%；實現營業利潤20億元，增長18.0%；實現歸屬母公司淨利潤14億元，增長11.4%；每股收益1.04元。拟每10股派發1.10元（含稅）現金紅利。

結算銷售雙破百：13年公司淨利潤增速低于營收增速的主要原因在于金色黎明一期等項目銷售毛利偏低，拉低整體毛利。今年開始部分高端項目将逐步開始結轉，公司利潤率持續下行的狀态有望在今年得到改善。銷售方面，公司全年實現銷售136億元，超額完成年初目標，一季度整體實現銷售額近20億，進入二季度公司推盤節奏将逐步加快，預計全年銷售有望超過130億。

鞏固主場優勢，代建戰略效果初顯：公司13年拿地銷售額占比回升至50%，在深化主場優勢的同時向長三角地區擴散。公司13年累計代建管理135萬平方米，簽約代建管理費用6.0億元，效果初顯，未來将繼續維持三年内代建業務銷售總規模達到100億的計劃。由于即将到期的長期借款大幅提升，再疊加拿地支出增加，公司短期償債壓力明顯攀升。長期财務杠杆來看，公司淨負債率較12年略有下降，但仍處于高位，财務狀況仍存改善空間。

營銷戰略升級，具備狼性基礎：13年公司強化了營銷力度：1、銷售公司提升至5個，營銷人員提升至112人，内部競争機制激活；2、單個項目營銷線的人員配置為“10+1+1+1”，營銷配置進一步增強。公司銷售管理費用率一直維持在較低水平，1.8%的銷售費用率與一線房企接近，為公司營銷能力提升提供了空間，營銷人員配置的完善将為公司新一年的成長提供狼性基礎。

盈利預測與投資評級：公司13年營銷策略升級進一步強化在杭州本土的競争力，未來成長空間仍需關注杭州外市場拓展效果。我們預計14、15年EPS為1.27、1.58元，維持“增持”評級。

中信建投-濱江集團：靜待狼性釋放