安信證券-陽光城：扣非後業績大幅增長，看好公司多元化探索

公司正從區域公司向全國化公司邁進，我們預計公司2014年銷售仍将保持快速增長。

扣非後業績大幅增長，房地産業務占比提升：2013年營業收入和利潤分别為74.4億和6.5億，同比增長36.5%和16.7%。EPS為0.64元。淨利潤增速略低于收入的主要原因主要是由于去年确認了1.25億的營業外收入，扣非後淨利潤增速為42.2%。年ROAE為24.8%，較去年略降低2.5個百分點。綜合毛利率為29.8%，較2012年上升4.24個百分點，上升的主要原因是毛利率高的地産業務占比的提升，地産業務毛利率36.3%，同比降低2.6個百分點，但占收入的比重上升16.9個百分點至81.4%。三費合計5.9億，同比增78.9%，占比上升1.9個百分點至8%。其中銷售費用和管理費用合計5.7億，同比增117%。公司拟10股派0.6元（含稅），分紅率9.61%，同比下降4.78個百分點。

銷售保持快速增長，拿地力度加大：2013年度公司實現結算面積和金額分别為66.3萬平和60.6億元，同比分别增長80%、72.4%，主要是由于位于福建、西安、廈門和蘭州的項目結算增加。公司未披露銷售具體數據，現金流量表中銷售商品及勞務收到的現金145億，同比增132%，期末預收款114億，同比增226%，銷售仍保持快速增長。全年新增19塊土地，計容土地面積385萬平，同比增54%。新增項目樓面均價3578元/平。新增土地中41%處在大福建地區，21.2%為大西北，7.4%處在長三角。

财務狀況良好：公司剔除預收款後的資産負債率為51.9%，同比下降3.2個百分點。賬面現金25.8億，同比增長166.8%。通過信托融資、基金合作、委托貸款等多種方式，籌集資金96.73億元，期末公司短期借款和一年内到期的非流動負債分别為16.3億和24億。2013年至報告日，公司累計償還融資金額57.4億，其中提前償付3筆融資計劃，合計26.9億。

維持“買入-A”投資評級：公司正從區域公司向全國化公司邁進，我們預計公司2014年銷售仍将保持快速增長。公司計劃以11.44元/股發行2.3億股，募資不超過26億，目前股價低于增發價。並且公司控股股東及實際控制人計劃繼續增持公股份。值得注意的是公司此前公告與星網銳捷合作向智能家居、互聯網社區服務延伸，此次拟對公司章程進行修訂，在公司營業範圍中增加“對醫療健康行業的投資及投資管理”。我們調整公司2014-2015年EPS分别為1.17和1.75元，上調目標價至14年11X，12.87元。

風險提示：房地産調控、貨币政策發生大幅變化導致業績不達預期。

安信證券-陽光城：扣非後業績大幅增長，看好公司多元化探索