長江證券-海印股份：4季度業績拐點顯現，持續關注新項目進度

2012年開業至今，項目品牌調整與延拓持續進行，我們判斷，奧萊項目未來2-3年内依然處于快速成長期内，業績增速有望持續領先。

報告要點

事件描述

海印股份今日公布2013年年報，2013年公司實現營業收入21.19億元，同比下降0.78%，歸屬淨利潤為3.98億元，同比下降6.99%，EPS為0.81元/股，其中第四季度營業收入5.92億元，同比下降2.05%，歸屬淨利潤1.41億元，同比增長12.53%。同時，公司拟向全體股東每10股派發現金紅利0.40元。

事件評論

地産結算進度拖累13年利潤，4季度業績出現向上拐點。考慮到公司2013年營業外收入達7313萬元，2012年僅953萬元，因此若剔除營業外收支、投資收益等非經營性損益項，公司2013年經營性利潤同比下降17%，其中第四季度經營性利潤同比增長22%。2013年公司地産業務主要由番禺項目尾款貢獻，而番禺項目地産子公司2013年淨利潤同比下降6514萬元，我們判斷，地産結算進度低于預期是公司2013年業績下降的主要原因，而進入2013年4季度，随着大旺項目的逐步銷售，公司地産業務的結算壓力得到較大緩解，4季度業績向上拐點也進一步證實我們的判斷。

存量市場租金上調空間有限，百貨業績向好為商業最大看點。分業務來看，2013年租金收入同比僅增長1.1%，我們認為租金收入增速放緩由兩部分原因導致：第一，持續的店鋪業态調整，會影響當期項目租金收入；第二，存量市場受去年宏觀景氣度低迷的影響，租金上調空間較為有限。2013年奧特萊斯業務收入為3.7億元，同比增長108%，淨利潤為1192萬元，同比2012年提升1047萬元，為公司2013年商業業績增量的重要貢獻來源。2012年開業至今，項目品牌調整與延拓持續進行，我們判斷，奧萊項目未來2-3年内依然處于快速成長期内，業績增速有望持續領先。

投資建議：從基本面來看，公司目前儲備項目較為豐富，可有效保證公司未來2-3年的商業物業擴張需求，公司憑借一直以來低成本優勢以及商業+地産雙線擴張的盈利模式，外延擴張可有效轉化為業績的增長。其中上海市場以及展貿城将成為公司2014-2016年業績增量的重要看點。從商業經營思路來看，公司以多業态布局以及本土品牌優勢為基礎，無論是積極搭建海印生活圈，還是在上海自貿區籌建貿易公司，這些轉型都是基于商品差異性、購物便利性而展開，是公司順應行業發展所作出的積極轉型。我們估算2014-2015年EPS為0.98元和1.18元，2年業績復合增速約20%，對應目前股價2014年PE為10倍，維持推薦評級。

長江證券-海印股份：4季度業績拐點顯現，持續關注新項目進度