長江證券-中體産業：雙主業穩步前行

公司目前土地儲備絕對量不大，但拿地時間很早，增值空間較大。

事件描述

中體産業發布2013年報，全年實現營業收入9.85元，同比減少6.14%；實現歸屬于母公司淨利潤1.36億元，同比增長74.85%；基本每股收益0.16元。

事件評論

體育業務增長較快。受制于地産調控政策，公司13年地産業務的營收有所下降，進而拖累了公司總體的營收表現；但是公司體育業務增長較快，特别是體育施工和休閑體育運營兩個子闆塊，分别同比增長31%和50%。同時公司13年毛利水平大幅提升，其中體育業務的毛利率由12年的25%上升至33%，利潤水平因此受益同比大增75%。

财務狀況比較穩健。報告期内公司新增長期借款兩筆，融資金額共計2.68億元，長期借款余額淨增長1.13億元，公司的負債水平略有上升；但截至報告期末，公司的資産負債率、真實負債率分别為49.63%和37.05%，公司在手貨币資金7億，貨币資金/(一年内到期長債+短期借款)比例為3.44倍，無論是與歷史期間相比還是與同行橫向對比，公司的财務結構都比較穩健。

地産業務有加速空間。公司目前土地儲備絕對量不大，但拿地時間很早，增值空間較大；在土地市場沉寂多年之後，公司13年通過收購儀征公司股權和招拍挂共在江蘇儀征市增加了23萬平的土地儲備；加上目前沈陽和大連的在建項目，公司14年以後的地産業務有加速發展的可能。

體育業務獨具優勢。公司作為體育總局旗下唯一的上市公司，體育業務一直是公司的核心優勢和主要看點。2013年公司積極發展休閑體育業務，在體育設施建設業務中積極開拓，取得了靓眼業績；中長期來看，民衆體育健身需求仍在蓬勃增長，北京和張家口申辦冬奧一旦成功更将直接刺激公司估值水平的提升。

體育彩票概念具有想象空間。公司12年進入體育彩票領域後，背靠體育總局支持，體彩投注終端業務拓展極快，目前已覆蓋28省市，潛在客戶是多達數億的體育彩民；國家逐步放開博彩業的市場預期和互聯網彩票的廣闊發展前景都賦予公司較大想象空間。

預計公司14-16年EPS分别為0.19、0.24和0.28元/股；對應當前股價的PE分别為44.31、35.27和30.28倍，維持推薦評級。

長江證券-中體産業：雙主業穩步前行