海通證券-房地産行業跟蹤報告：經濟維穩預期加強闆塊上行仍具空間

固定資産投資完成額累計同比增速回落至17.9%，與房地産開發投資增速差距擴大至1.4個百分點。

事件：

4月2日，闆塊上漲3.03%。

投資建議：

經濟下行風險帶來政策糾偏預期。截至今年2月，作為GDP先行指標的規模以上工業增加值增速回落至8.6%；固定資産投資完成額累計同比增速回落至17.9%，與房地産開發投資增速差距擴大至1.4個百分點。在當前經濟結構調整仍需經濟增速保駕護航的背景下，市場對政策糾偏已保證房地産維穩經濟的市場預期不斷加強。

歷史看政策轉向的兩大方向。歷史上看，房地産政策糾偏主要涉及産業政策和貨币政策兩大方向。

　　1)産業政策存在糾偏可能。截至今年2月，行業整體庫存去化周期從2014年9月的13.96個月上升至17.71個月。該數值不僅超過過去一年多平均存貨去化周期，也超過15個月存貨去化周期警戒線。考慮到政府在2014年《政府工作報告》中明确提出"分類調控"思想。我們提出未來政策發展的五大方向，並認為地方政府在保證首置和首改需求等方面存在政策優化空間。

2)貨币政策較難出現轉向。截至今年2月份，我國M2增速是13.3%，與2014年《政府工作報告》中2014年13%左右的M2增速目標十分接近。當前環境下，我們認為從大方向上看貨币政策很快轉向的可能性不大。

　　房價增速回落同樣有利産業政策改善。房價方面，環比上漲城市已從2013年3月高峰期的84個，下降至63個。房價同比增速從去年12月份最高值11.51%，下降至今年3月的10.04%。考慮當前存貨去化周期處于高位，未來一段時間房價壓力仍将處于趨緩階段。以上房價環境将緩解政策糾偏帶來的輿論壓力，為政策環境改善預留空間。

當前經濟環境下，闆塊确定性更加明确。相比經濟下行對其他闆塊構成的不确定性因素，我們認為當前闆塊低估值、業績鎖定性高所帶來的确定性更加明确。根據統計，未來三年滬深300上市夠公司淨利潤復合增速是14.1%，而未來三年萬科的淨利潤復合增速是22.7%。同時，2013年滬深300上市公司平均PE是8.20倍，萬科2014年動态PE在5.76倍上下。從目前龍頭企業2013年年報預收賬款看，大部分優質地産上市公司已鎖定2014年25%左右EPS增速。

　　投資建議：闆塊上行仍具空間。截至2014年4月2日，A股市場PE(TTM)在12.02倍，房地産闆塊動态PE(TTM)在11.71倍。後期建議從以下思維擇股：1)重點推薦機構低倉位，低估值的藍籌企業，包括萬科、保利、金地、招商，2)高彈性品種，華夏、荣盛、陽光城、世聯、泰禾，3)融資企業，廣宇集團。

海通證券-房地産行業跟蹤報告：經濟維穩預期加強闆塊上行仍具空間