華泰證券-金隅股份：地産景氣帶動業績回升，受益于京津冀一體化發展

公司擁有土地儲備504萬平，保障房、自住商品房、商品房業務形成良性互補，地産闆塊盈利具備可持續性。

公司2013全年實現營收447.9億元，同比增長31.5%；歸屬上市公司股東淨利32.2億元，同比增長8.3%。其中四季度單季營收147.8億元，同比增45.9%；歸屬上市公司股東淨利14.8億元，同比增27.9%。地産結轉加快導致四季度單季收入、淨利潤大幅增長。全年EPS0.75元，略超預期。

成本下降和産能利用率回升帶動水泥闆塊業績回升。2013年水泥闆塊實現主營業務收入131.2億元，同比增14.4%；水泥及熟料綜合銷量3889萬噸，同比增9.8%；測算均價約220元/噸，同比下滑約3.2%；由于煤炭價格下跌以及産能利用率回升導致全年水泥及熟料綜合毛利率提升至20.75%，同比增5.4個百分點，全年噸毛利46元。

地産結轉加快是全年業績超預期主因。房地産闆塊全年實現收入149.53億元，同比增36.74%；結轉面積117.7萬平方米，同比增40.76%，其中商品房結轉72.2萬平，同比增21.4%，保障房結轉45.4萬平，同比增88.5%。房地産業務毛利率35.3%，同比降2.6個百分點，毛利率減少主因結轉項目區域差異所致。公司擁有土地儲備504萬平，保障房、自住商品房、商品房業務形成良性互補，地産闆塊盈利具備可持續性。

投資物流園區和家具，多元化戰略持續推進。公司2013年公告非公開發行募集資金27.9億元投建物流園區和高檔家具(預計2015年後投産)，新型建材闆塊迎來新一輪的多元化擴張。公司物業管理闆塊則受益北京租金上漲盈利保持穩中有升。

2014年：自住商品房助力地産業務發展，京津冀一體化和環保推升水泥盈利回升

政策将着力于将增加供給作為地産調控長效手段。北京2013-2014年計劃開工自住商品房2萬套、5萬套。公司作為北京地區少數擁有保障房開發經驗的開發商，已成功參與首批自住商品房項目，預計2014年公司地産業務迎來較快發展。

京津冀一體化帶來區域水泥需求回升，同時當地環保壓力加大使得供給收縮，區域水泥景氣回升。金隅在京津冀擁有2300萬噸熟料産能，僅次于冀東，是景氣度反轉的直接受益者。2014年公司開局良好，一季度水泥出貨量同比增20%。

預計2014-2016年水泥熟料銷量為4200\4410\4630萬噸，噸毛利60\63\63元/噸；地産結轉面積維持在150萬平/年，毛利率35\34\34%。2014-16年EPS0.84\0.86\0.93元(攤薄後)。最新PB為1.1倍，估值較低，維持“買入”評級。

風險提示：華北環保治理低于預期，地産長效調控政策低于預期。

華泰證券-金隅股份：地産景氣帶動業績回升，受益于京津冀一體化發展