海通證券-世聯行年報點評：主營再突破，集團謀轉型

2013年1-12月份公司累計實現代理銷售金額3175億元，比上年同期增長50.4%。考慮2014年各家開發商備貨充足，世聯行訂單業務飽滿，預計公司2014年有望超過4000億代銷。

事件：

2013年公司實現營業總收入25.63億元，同比增長36.47%，歸屬于上市公司股東的淨利潤為3.18億元，同比增長50.64%，基本每股收益為0.75元，同比增長50%。公司向全體股東每10股派發現金紅利1元（含稅），送紅股4股（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增4股。

投資建議：

全年業績符合公司此前公告預期。2013年1-12月份公司累計實現代理銷售金額3175億元，比上年同期增長50.4%。考慮2014年各家開發商備貨充足，世聯行訂單業務飽滿，預計公司2014年有望超過4000億代銷。四年來，世聯行的市場份額、行業影響力持續提升，2013年市場份額提升至3.9%，較2012年提高0.6個百分點，較2009年提高2.6個百分點；世聯行顧問業務在2013年實現收入4.73億元，再創歷史新高。

顧問業務健康發展。本報告期，公司顧問策劃業務收入同比增長15.01%。2013年，公司顧問業務年度執行合約數同比增加了305個，而單個合約的平均收入同比下降了18.65%，主要是由于顧問業務落地子公司後，為了創造更多的合作機會，顧問業務團隊對服務内容進行拆分，方便客戶根據實際需求選擇更有針對性的服務項目，這種服務方式的改變提高了拓展效率，但是單個合約金額有所降低。

新興業務取得良好成果。新興業務主要指資産管理、金融業務和其他新興業務。繼2012年公司通過並購青島雅園涉足資産服務業務後，2013年11月份又新增合並了北京安信行，進一步拓展公司的資産服務規模，年末實際在管的全委托項目個數增加明顯。2013年，公司實現資産服務業務收入13197.60萬元，同比增長43.34%。

非公開增發，轉型積極。公司拟以不低于14.98元/股，非公開發行2670.23萬股。資金募投項目為公司O2M建設。公司關聯方衆志聯高、林蔚、王偉、王正宇、邢柏靜、袁鴻昌、王海晨和滕柏松拟以現金認購公司本次非公開發行的股票。以上定增參與人全部為公司高管、監視，其中衆志聯高由公司總經理、副董事長和董事長特别助理出資組建。高管全額認購有利未來方案執行力和激勵度，展現出公司未來堅定轉型決心。

募投項目“O2M”介紹。本項目是公司順應行業未來發展趨勢，強化主營業務，實現戰略轉型打造的基于大數據的O2M平台建設項目。公司“祥雲戰略”的核心是O2M模式（O是Offline、Organization，代表線下組織能力的建設與打造；M是MobileInternet、Middleoffice，代表移動互聯解決方案，和以數據分析、客戶定制、産品設計構成的中台能力）。簡言之，O2M是基于地域的線下專業銷售團隊的有效集合O，與線上的中台M為客戶訂制服務的結合模式。本項目以大數據中心為基礎，搭建業務大數據平台，構建面向房地産行業的消費者社區交易服務、機構與政府資産服務、金融開放平台服務三大核心業務雲服務。最終，借助移動互聯網技術，面向各類業主、發展商、投資者、企業及公共機構，提供O2M的平台化服務。

維持“買入”評級。我們重申目前公司處于從資本支出階段邁入利潤體現階段的核心時期。公司當前資金面優秀，傳統經紀業務發展穩定，将為未來兼並收購産業鍊上下遊，實現對産業鍊的整合和新業務拓展提供支持。公司2014和2015年EPS預計在0.99和1.19元。截至3月25日，公司股價在18.35元，對應2014和2015年PE在18.54和15.42倍。給予2014年25倍市盈率，對應股價24.75元，維持“買入”評級。

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