安信證券-王府井：收入業績承壓，全渠道轉型為公司帶來希望

作為全國性連鎖百貨龍頭，2013年以來拉開了“變革與創新”為主題的戰略轉型序幕，拉開O2O業務模式轉型，積極進入購物中心和奧特萊斯業态，全面啟動線上線下高度融通的全渠道業務模式。

事件：公告2013年年報，實現收入198億元，同比增長8.35%；歸屬于上市公司股東的淨利潤6.94億元，同比增長3.09%；扣非後淨利5.89億元，同比下滑了11.21%；EPS為1.50元。其中，四季度收入增長4.20%，扣非後淨利下滑1.01%，EPS為0.37元。業績符合預期。

業績點評：

經營環境的變化，使得公司收入及業績端承壓。宏觀經濟的放緩，線下商業地産的無序擴張，互聯網、移動互聯網對線下零售的分流以及對消費者行為習慣的改變，使得像王府井這類傳統百貨公司在2012年以來經歷了深刻的行業調整。2013年，王府井同店增長為2.61%，29家門店中8家成熟門店同店負增長，公司8.35%的收入增速主要來自2012年底以來新開5家門店貢獻的外延增長。2014年公司将更為謹慎的進行外延擴張，收入增速目標定在5%。但由于新開門店培育期的延長，以及人工、租金等經營成本的攀升，使得新開的4家門店(西甯二店已實現盈利)13年合計虧損1.54億元(2012年虧損4,100萬元)，同店的淨利增速下滑7.3%。2013年，門店淨利合計為6.15億元，同比下滑22.2%，業績正增長是由于信托投資産生了8,600萬投資收益和商業物業子公司扭虧為盈。

深化運營管理，毛利率持續提升。2013年公司百貨主業毛利率為17.86%，同比提高了0.35個百分點。公司自2011年開始實施對核心品牌的總部統一管理，並逐步推動商品資源集約化管理，加大與重點品牌供應商的合作深度和廣度。同時，公司還将繼續推進集采工作和自有品牌開發，2013年年末公司自有品牌firstwert男襯衫集合店已亮相北京兩家門店。

2014年，王府井正式踏上“變革與創新”的征程。作為全國性連鎖百貨龍頭，2013年以來拉開了“變革與創新”為主題的戰略轉型序幕，拉開O2O業務模式轉型，積極進入購物中心和奧特萊斯業态，全面啟動線上線下高度融通的全渠道業務模式。

投資建議：預計2014-2016年淨利增速分别為15.6%、0.5%、3.4%，EPS為1.73、1.74、1.80元。考慮到公司作為全國性百貨經營管理不斷提升，全渠道布局及業務轉型穩步推進，給予12個月目標價25元，對應2014年14.4倍PE，維持買入-A投資評級。

風險提示：百貨行業銷售增速持續放緩；全渠道轉型進度低于預期。

安信證券-王府井：收入業績承壓，全渠道轉型為公司帶來希望