安信證券-天虹商場：業績持續承壓，2013年拉開轉型序幕

廣東和北京地區受行業競争激烈的影響，以及定位高檔的“君尚”受反腐倡廉的影響，同店增長僅低個位數；其他地區由于成長門店的帶動同店仍能保持10%左右的增長。

事件：公布2013年年報，實現收入160億元，同比增長11.5%；歸屬于上市公司股東淨利6.15億元，同比增長4.73%；EPS為0.77元。其中，第四季度收入增長14.02%，淨利增長14.3%，EPS為0.27元。業績符合預期。

點評：

2013年同店增速3.89%，外延擴張推動收入實現11.5%的增長。廣東和北京地區受行業競争激烈的影響，以及定位高檔的“君尚”受反腐倡廉的影響，同店增長僅低個位數；其他地區由于成長門店的帶動同店仍能保持10%左右的增長。外延擴張方面，2013年累計新開5家門店，且2012年新開9家，擴張速度高于行業平均水平。

規模效應帶動毛利率持續提升，但人工及租金成本的攀升，使得淨利增速慢于收入增速。2013年綜合毛利率同比提高0.41個百分點。其中，在深圳地區通過深耕細作毛利率不斷提升；其他區域随着收入規模擴大及經營成熟毛利率也有所提升。同時，公司在提升與供應商的合作層次，並積極發展買手制、商品自營來提高毛利率。期間費用率由于人工及租金成本的攀升，同比提高了0.69%。

業績承壓的背景下，拉開“全渠道”、“體驗式消費”和“價值鍊縱向整合”三大發展戰略。随着行業競争的加劇及網購的沖擊，公司收入和淨利增速均大幅放緩，2013年扣非後淨利僅實現0.82%的增長。為應對環境的變化，公司積極從拓展渠道、購物中心化，以及價值鍊整合來實施轉型。

投資建議：預計2014-2016年的淨利增長率為6.7%、7.3%和9.0%，EPS為0.82、0.88和0.96元。基于公司作為傳統百貨O2O戰略轉型的領軍者，且推進進度保持領先優勢，維持12元的目標價，對于2014年14.6倍PE維持增持-A投資評級。

風險提示：異地擴張門店培育期過長；深圳地區存在同店下滑風險。

安信證券-天虹商場：業績持續承壓，2013年拉開轉型序幕