長江證券-房地産行業二十四節氣之立春：春季攻勢or海市蜃樓？

房地産行業難以依靠模式的轉型來充分對沖周期的向下，類似零售股去年的趨勢性反彈邏輯不太可能在地産闆塊重演。

報告要點

年前反彈終被證僞

雖然在流動性超預期改善的催化下，地産股年前一度出現了短暫的反彈，但是整個1月地産闆塊依然下跌了4%，並且招保萬金等主流品種持續領跌，基本印證了我們持續看空1月的判斷。

　　二月或将企穩反彈

2月地産股或将企穩反彈，原因在于以下三點：1、年初信貸相對寬松而2月處于宏觀數據真空期，經濟和行業基本面的走勢暫時無法驗證，周期春節攻勢的假象可能重現，而已經明顯超跌的地産股無疑具有較強的博弈價值。歷史經驗證明，2月地産股跑赢大盤的概率高達75%；2、年後流動性階段性緩解的局面可能持續一段時間，此時恰逢新股發行暫停，而房價漲幅收窄的迹象也愈發明顯，短期内地産股面臨的政策環境相對寬松；3、開發商1月銷售和年報業績可能超預期，而上市公司也不斷釋放利好信号，以期增強投資者對于行業轉型和公司股價的信心。

行業反彈終是假象

　　盡管從市場博弈、政策環境和公司意願來看，2月地産股可能會企穩反彈，但是我們維持《地産股的反彈能否持續？》的邏輯，認為行業反彈的趨勢難以持續。首先，年初以來房貸改善的程度明顯低于市場預期，這不僅歸因于流動性的内憂外患(QE退出、利率市場化改革和經濟去杠杆)，更歸因于金融部門對于地産中長期前景的預期惡化，而上述兩大因素目前看不到根本性好轉的可能；其次，行業周期向下和經濟轉型的趨勢漸成共識，即使2月基本面環比改善明顯，也無法根本性改變市場對于地産股的悲觀預期，行業暫時看不到趨勢性行情産生的可能；最後，房地産行業體量龐大，無論是實體層面的模式轉型，還是資本層面的市值管理，短期對地産股的邊際影響有限。綜上所述，房地産行業難以依靠模式的轉型來充分對沖周期的向下，類似零售股去年的趨勢性反彈邏輯不太可能在地産闆塊重演。

投資建議

維持《2014年房地産投資策略：高處不勝寒》的行業中性評級，認為兩會之前地産股超跌反彈的概率較高，但是反彈空間有限且趨勢性配置時點尚未到來。建議投資者逢高鎖定收益並積極尋找主題性機會，繼續推薦世聯行、珠江實業、格力地産等題材股。

長江證券-房地産行業二十四節氣之立春：春季攻勢or海市蜃樓？