華泰證券-信達地産：長三角區域持續布局

新增儲備重點向市場更為活躍同時地價也更高的長三角區域二三線城市傾斜，該區域已占公司總土地儲備60%以上。

投資要點：

公司公告在嘉興新增一項目：南湖區2013-05号地塊，成交總價為人民币76,850萬元，地塊總面積為104,133平方米。容積率為2.0-2.5，用地性質為住宅用地。

項目毛利率水平較高。該項目位于嘉興市南湖新區，東至南江路，南至望湖路，西至規劃道路，北至南溪路。按照最大規劃容積率2.5估算其樓面地價約為2952元/平米。

參照該區域周邊樓盤目前約8500元/平米的售價，若2015年首次開盤，按5%的年價格漲幅測算該項目的毛利率可達近40%。可增厚公司NAV約0.16元，增幅2.8%。

項目處市場高關注區域，保證未來去化。嘉興市房地産市場走勢呈現典型的三、四線城市特點：總體供需較為平衡，住宅的量價走勢較為平穩，客戶對于住宅的綜合品質要求更高。公司此前在嘉興的信達南郡、翰林府第，以及近期剛開盤的信達香格里項目均獲得市場熱銷，以其較高的建築質量和設計水平積累了良好口碑。根據當地機構的調查，嘉興本地客戶購房約40%看中地段優勢，25%選擇房價，10%選擇周邊商業配套，環境質量和交通各占8%，7%選擇學校教育。而對于地段的選擇，很多市民看好南湖區的風水人文，調查對象中，超半數(約52%)的客戶選擇南湖區，而南湖區中絕大多數新增供給來自市政府重點打造的城市副中心南湖新區，即該項目所在區域，項目未來的銷售去化具有較高保證。

新增儲備布局重點向長三角傾斜。截至目前，公司今年共獲取土地7宗，合計建面101.8萬平米，地價款合計49.6億元，雖然拿地建面僅達到去年122萬平米的83%，但地價款已同比增長60%，平均建面地價3768元/平米，同比增長約45%。主要因為新增儲備重點向市場更為活躍同時地價也更高的長三角區域二三線城市傾斜，該區域已占公司總土地儲備60%以上，今年已貢獻其收入及利潤50%以上。此次補充優質資源，有利于公司在最具經濟活力的長三角區域持續深耕，進一步鞏固優勢。

公司盈利預測和評級：我們預計公司13/14年分别實現收入46/49億元，同比增速為15%/7%，實現EPS0.45/0.48元/股。重申看好公司的主要理由，詳見深度報告《信達地産：遭遇雙重誤會的潛力股》：1)PB估值低(僅0.7，合理水平為1.3)；2)公司基本面改善符合預期(加杠杆，加強推盤和銷售力度，項目布局更合理，提高周轉率)；3)公司股息收益率為2.0%，處于行業較高水平，與大中城市的房租收益率相當。可作為個人客戶房産的替代物來配置，優化個人資産結構。綜上所述，維持“買入”評級，目標價為4.26-5.87元。

華泰證券-信達地産：長三角區域持續布局