長江證券-合肥百貨:費用上漲拖累本期經營性利潤 4季度或存業績彈性

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2013-10-24 10:20

  • 第3季度公司經營性利潤同比下降2.29%,公司業績出現同比下滑的主要原因為本期計提較多費用,盈利能力較弱。

      事件描述

      公司公布2013年3季報,2013年前3季度營業收入為75.06億元,同比增長10.86%,歸屬淨利潤3.55億元,同比增長5.57%,EPS為0.46元/股;其中第3季度營業收入為21億元,同比增長8.44%,歸屬淨利潤為1.13億元,同比增長19.17%。EPS為0.14元/股。

      事件評論

      公司第3季度獲得1165萬元投資收益以及557元公允價值變動淨收益,若剔除非經常性損益,第3季度公司經營性利潤同比下降2.29%。我們認為在銷售收入增速企穩的背景下,公司業績出現同比下滑的主要原因為本期計提較多費用,盈利能力較弱。

      前3季度公司營業收入同比增長10.86%,其中百貨同比增長18%左右,超市同比增長3%左右,家電同比增長6-7%。第3季度,營業收入同比增長8.44%,其中,超市同店增速略有回暖,家電增速水平環比下降,整體增速水平較為平穩。公司2013年新開業蚌埠寶龍城市廣場店(2013年1季度)和蚌埠三店(2013年9月),合計商業面積約5萬平米,對公司收入的提升幅度有限,公司營業收入增速主要由同店增速拉動。

      前3季度公司毛利率為18.23%,同比下降0.67個百分點,其中第3季度毛利率為19.18%,同比提升1.35個百分點,我們推斷,第3季度毛利率提升主要原因是由于超市業務毛利率同比出現較大幅度改善。前3季度公司三費費用同比增長9.21%,費用率同比下降0.16個百分點至10.28%,其中第三季度,三費費用同比增長30%,費用率同比提升1.81個百分點至11.13%。我們認為第3季度公司費用大幅上漲有兩方面原因:1)蚌埠三店于9月開業,新增員工及租金支出;2)周谷堆市場培育費分期攤銷。

      同時公司2012年以來進行調整存款方案,本期獲得财務盈利1271萬元,我們認為,盡管公司秉持低成本擴張原則,費用控制能力較強,但在銷售增速不振的市場環境下,未來費用壓力仍存。

      投資建議:我們預計公司2013-2014年EPS為0.6元和0.67元,對應目前股價2013-2014年PE為11倍和10倍,相比于百貨行業估值水平折價20%左右;考慮到1)去年4季度業績基數較低,公司今年4季度或存較大業績彈性空間;2)公司作為區域零售龍頭企業,擁有百貨、超市、家電多業态以及地縣城市渠道下沉資源,目前賬面現金約34億元,而公司市值僅52億元,股價具備較高安全邊際。維持“謹慎推薦”評級。

      長江證券-合肥百貨:費用上漲拖累本期經營性利潤 4季度或存業績彈性

    撰文:長江證券    

    審校:楊曉敏



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