華泰證券-南國置業：成長在春天里

選擇性地參與水電地産現有項目商業部分的開發，考慮到水電地産在全國擁有的800萬方豐富的項目儲備，南國置業走出武漢的步伐有望加快。

　　投資要點：

　　武漢市是中國中部傳統的商業重鎮，商業地産發展正處于傳統百貨向購物中心轉變的大浪潮中，2012年武漢的商業地産供需兩旺，今年以來成交繼續保持平穩。

　　中國水電入駐，打開公司發展的空間。中國水電地産目前已成為公司的實際控制人。中國水電是首批16個準許保留地産業務的央企之一，目前地産業務營收規模僅相當于同類央企的不到1/10，做大做強的意願強烈。南國置業作為中國水電商業地産的運作平台，已經在資金得到了實質性支持。

　　新開工積極，公司迎來規模擴張期。公司2013年計劃新開工面積60.5萬平米，較2012年13.9萬平米翻了三番。計劃獲取土地50萬方以上，我們預計實際獲取額有希望達到70-80萬方。此外，公司未來或将采取入股項目公司的方式，選擇性地參與水電地産現有項目商業部分的開發，考慮到水電地産在全國擁有的800萬方豐富的項目儲備，南國置業走出武漢的步伐有望加快。

　　銷售穩健，異地復制初見成效。良好的新開工節奏為公司可售貨源的充足提供了保證，預計公司2013年可實現銷售收入35-40億元，同比增長20%以上。公司産品業态多樣，主打家裝市場商鋪和區域商業綜合體中的商業、公寓項目，不受限購限貸政策的影響。多年的商業項目運營經驗成就了公司武漢區域大家族品牌的影響力以及良好的商戶合作關繫，有助于項目異地復制的成功。

　　和水電地産優勢互補，專注于城市軌道交通站點的綜合物業的開發和運營是公司未來的發展方向。公司在項目獲取時一貫堅持以核心商圈和軌道交通重要節點為考量指標。目前運營的商業面積合計35.6萬方，大多位于地鐵沿線和未來的換乘站點。中國水電目前正以BT模式開發深圳和成都的地鐵項目,此外，武漢地鐵建設也正在洽談中，未來南國置業有望借助自身豐富的開發管理經驗，專注于軌道物業的開發和運作，和中國水電實現優勢互補和共赢。

　　看好公司的成長性，給予“增持”評級。預計公司2013和2014年分别實現收入32.4和46.4億元，同比增長46.7%和43.4%。實現EPS0.68和0.91元，PE分别為13.5X和10.1X。在中國水電地産入駐後，公司獲得實質性的資金和項目的支持，規模擴張加快，成長性良好，給予“增持”評級，2013年15倍PE，目標價區間為9.5-10.5元。

　　華泰證券-南國置業：成長在春天里