香港傳真 | 黃金大時代

觀點網 香港報道 今年黃金市場迎來了前所未有的輝煌時刻。

在地緣政治、金融轉向、通脹壓力與貨币政策轉變背景下，全球公認的避險資産黃金價格不僅屢創新高，還成為投資者對沖不确定性的首選。從年初每盎司約2800美元起步，到11月中旬突破每盎司4100美元大關，全年漲幅超過50%，不僅刷新了歷史紀錄，也讓黃金成為今年表現最搶眼的資産類别之一。

黃金一直以來都不僅僅是一種商品，幾個世紀以來扮演着價值儲存的通用工具、抵禦不确定性的避險手段以及永恒财富的象征。

歷史上，黃金在全球投資組合中的角色随着貨币體繫的演變而不斷演變。每一次轉型，無論是伴随着通膨壓力、金融危機或地緣動蕩，都再次印證了黃金的韌性。

過去十年，黃金已經從周期性的避險資産轉變為許多分析師如今所說的多元化投資組合中的結構性必需品，在多個經濟周期中的表現都突顯了其在傳統資産疲軟時保值的能力。

而2025年的黃金市場可謂“一路向上”，呈現出穩健而強勁的上升通道。

年初，黃金價格在每盎司2798美元左右徘徊，受惠于前一年遺留的避險需求，迅速拉開漲勢。二月份，價格已攀升至每盎司2876美元，漲幅約3%。

進入第二季度，随着全球經濟復蘇的不确定性加劇，黃金加速上行，6月份一度觸及每盎司3500美元以上。

進入下半年，受美國聯邦儲備局降息預期的推動，黃金價格進入“高位震蕩”階段，7-8月間多次測試3800美元關口。9月份，市場情緒轉向極度樂觀，價格突破4000美元大關，成為全年轉折點。

第三季度，美國黃金需求同比增長58%，達到186噸，主要來自黃金支持的ETF投資流入，進一步鞏固了漲勢。

進入第四季度，黃金繼續刷新紀錄。10月底，價格達到4381美元的歷史新高。截至11月13日，現貨黃金報4171.46美元，全年漲幅高約63%。

整體來看，2025年黃金價格呈現“階梯式”上漲，從年初的低位穩步邁向4000美元，成交量與投資需求同步放大，成為大宗商品市場的焦點。

2025年黃金價格強勁上漲的背後，是多重結構性與周期性因素交織而成的強大驅動力。美國聯邦儲備局降息周期大幅降低持有無息資産的機會成本，債券收益率回落更突顯黃金相對吸引力；而地緣政治風險升溫，如中東沖突延續、歐美貿易摩擦加劇、亞太供應鍊重組等都促使全球資金涌向避險資産。

世界黃金協會數據顯示，第三季全球黃金需求總量同比增長3%至1313噸，總金額達1460億美元，創下季度黃金需求的最高紀錄。期内，全球黃金總供應量同為1313噸，創季度新高，同比增長3%。

全球央行亦繼續加快購金步伐，特别是中國、印度等新興市場加速去美元化，持續增持實物黃金作為儲備多元化核心。第三季淨購金量總計220噸，同比增長28%，同比增長10%。首三季，全球央行淨購金總量達634噸，低于過去3年的異常高位數值，但仍顯著高于2022年之前的平均水平。

根據數據，全球央行黃金儲備于8月淨增19噸，較7月多73%，哈薩克斯坦國家銀行為當月最大黃金買家，保加利亞與薩爾瓦多央行亦加入買金行列。

今年以來最大黃金買家是波蘭央行，中國人民銀行8月淨購黃金2噸，連續第10個月增持黃金儲備。

截至今年第二季，美國為全球最多黃金儲備國家，共有逾8133噸，其次為德國有約3350噸，意大利及法國分别持有2451及2437噸緊随其後，中國排第五約2300噸；印度及日本則分别持有約879及845噸。

世界黃金協會資深市場分析師Louise Street稱，地緣政治緊張局勢加劇、通脹壓力居高不下以及全球貿易政策的不确定性，均推升投資者對避險資産的需求。黃金市場前景依然樂觀，因為美元的持續走弱、普遍的減息預期以及滞脹風險的存在，均可能進一步支撐黃金投資需求。今年以來，金價不斷刷新紀錄，而當前的市場環境顯示黃金仍有進一步上行的空間。市場尚未飽和，配置黃金的戰略價值依然穩固。

雖然自10月29日黃金觸及歷史新高4380美元以來，黃金價格已下跌約6%，不過，許多機構仍對金價的前景保持樂觀。

高盛預計，到2026年第四季金價将達到4900美元；摩通私人銀行更加樂觀，預期到2026年底前，金價可能達到5200至5300美元，較目前金價水平高逾25%。

加上中國自11月1日起取消黃金稅收優惠，零售商在銷售由上海黃金交易所購買的黃金時，無論直接銷售抑或加工後再出售，都無法再抵扣增值稅。是次政策涵蓋多類型黃金，包括投資産品，如高純度金條、金錠，及人行認可的金币；亦包括非投資用途的黃金，如珠寶及工業用金屬。

花旗分析師估算，稅收政策的突然調整會将珠寶商黃金采購的增值稅抵扣率從13%降至6%，此舉可能使黃金采購成本實質上升約7%，若企業無法完全轉嫁成本，零售價格保持不變，如龍頭企業老鋪黃金、周大福于2026财年淨利潤恐縮水15%及26%。

摩根士丹利則指出，政策變動将牽動産業鍊上下遊格局，新規将迫使中小型零售商改變采購模式，轉向直接從交易所購金以降低稅負壓力，這可能加速行業整合，利好具規模優勢的上市龍頭。

不過即使如此，在全球央行持續買金、美國減息周期及各種全球不确定因素下，黃金價格徘徊于每盎司4000美元。

摩通認為，對許多央行而言，尤其是新興市場，黃金在“外匯存底整體占比中仍然相對較小”，他們仍會繼續增持黃金，盡管由于價格上漲，買入力度可能減弱。

該行又稱，許多新興市場經濟體有預算盈余，擁有需要再投資的大量現金流。其中很大一部分仍将流向美元。因此不認為黃金會取代美元，只是投入黃金的占比會提高。其他利好因素包括投資者增加黃金持有量，以及對法定貨币的持續擔憂。

瑞銀财富管理最新一份報告亦指出，盡管美國政府結束停擺，風險偏好有所改善，但黃金價格近日仍然回升；在全球債務擔憂、政治不确定性和聯儲局政策寬松的推動下，黃金需求強勁，金價有望進一步上漲。

瑞銀财富管理亞太區投資總監辦公室稱，黃金是有效的投資組合分散工具和對沖資産，維持未來12個月每盎斯4200美元目標價，並認為政治和金融市場風險顯着上升，都可能将金價推向4700美元。

此外，勞工需求減弱應會使聯儲局在2026年初之前再減息兩次，随着美國實際利率可能進一步下降，並削弱美元的吸引力，預計黃金将獲得支撐。

免責聲明：本文内容與數據由觀點根據公開信息整理，不構成投資建議，使用前請核實。