訂立支持協議 寶龍地産艱難的境外債重組路徑

觀點網 10月13日，寶龍地産控股有限公司（以下簡稱“寶龍地産”）發布整體解決方案的重大進展公告。

公告指出，2025年10月10日，寶龍地産與特别小組成員訂立重組支持協議，截至協議簽署日，特别小組成員合計持有計劃債務未償還本金總額的約31%。重組生效日期将不遲于2026年9月30日。

據披露，重組計劃的代價将通過多種方式籌集，包括質押或出售寶龍商業股份以籌集4000萬美元現金、轉讓不超過寶龍商業32.4%的股份、發行強制可轉換債券、新中期票據、新長期票據和新貸款等。

此外，寶龍地産還引入了激勵機制：在2025年11月28日前加入的債權人将獲得0.15%的現金同意費。

漫漫重組路

寶龍地産的重組時間戰線拉得很長。早在2022年，寶龍地産便因未能償還2129.4萬美元票據本息而宣告境外債務違約。

2023年末的利息違約成為整體債務重組的導火索。彼時，寶龍地産宣布無法償還2025年4月到期的1591.62萬美元利息，由此走上了債務重組的漫漫長路。

初期，這條路走得相對順利。在債權人的支持下，寶龍地産于2024年2月正式推出債務重組框架，方案内容包括現金償付、強制可轉換債券以及新票據等。

重組方案共設四種選項，其中選項一被分為兩部分執行：

債權人申索總額的11/60部分将以4.5%的現金及95.5%的寶龍商業股票構成，股票折價價為每股12港元，並設四年分批解禁的禁售期。

其余49/60的申索部分，則以4.5%的現金及95.5%可兌換為寶龍地産股份的強制可轉換債券發放。

同年10月，持有範圍内債務未償還本金總額約89%的參與債權人加入重組支持協議；12月，重組計劃獲法院正式批準，所有計劃條件均已達成，計劃生效日期也落實完畢。

然而，留給寶龍地産的考驗還在後頭。

2025年2月，寶龍地産向法院申請将重組截止日期從2月28日延長至5月31日，以争取更多時間完成剩余條件。但法院認為部分條件無法如期達成，駁回了申請，導致原重組計劃失效。

重組失敗後，寶龍地産的全資附屬公司--寶龍維京即被提出清盤申請。該申請涉及到期未償還的5億美元優先票據，其中未償金額約為1.99億美元。

清盤聆訊此後兩度延期，現暫拟定于2025年11月舉行。

關鍵的寶龍商業

折戟沉沙後的寶龍地産重振旗鼓，着手于二次重組。

2025年4月，寶龍地産委任中國國際金融香港證券為獨家财務顧問，重啟與債權人的溝通，探讨新重組方案。半年後，二次重組協議達成。

細看二次重組協議，寶龍地産為債權人提供了五個選項。

選項1為質押或出售寶龍商業股份籌集的不超過4000萬美元現金，相當于債權人申索額的12%。

選項2為寶龍地産持有的不超過寶龍商業32.4%的已發行股份，轉股價為每股15港元，較首次重組計劃提高3港元。

截至公布日期，寶龍地産透過其全資附屬公司持有寶龍商業4.05億股，約占寶龍商業已發行股份的63%。

選項3為不超過12億美元的強制可轉換債券，可兌換為寶龍地産股份，轉換價為每股2.3港元。

選項4為相當于債權人申索額50%的新中期票據。選項5為不超過5億美元的新長期票據及新貸款。

與首次重組協議相比，二次重組的現金比例降低，更多依賴寶龍商業的資産變現。同時，新中期票據和新長期票據分别從原來的5年和7.5年延長至5.5年和8年。

由此可見，在二次重組中，寶龍商業依然擔任重要角色，其資産價值将直接影響寶龍地産的重組進程。

值得注意的是，二次重組公告發布當日，寶龍商業股價漲超16%，收盤價為2.6港元。盡管與選項2中的每股15港元的轉股價相比仍有400%以上溢價差距，但對債權人而言仍是一份相對穩定的收益。

翻看寶龍商業的2025半年報，整體資金表現較為穩健。

上半年，寶龍商業實現收入13億元，同比減少2.4%；毛利4.05億元，同比減少9.8%；股東應占利潤1.83億元，同比減少6.0%。

截至2025年6月末，寶龍商業的合同負債較去年底減少了9.5%，無或有負債；總資産為60.21億元，流動資金充裕，現金及銀行結余為42.85億元，較去年底增長3.7%。

寶龍商業方面表示，寶龍地産的重組不會對其運營産生不利影響。

在債務壓力之外，寶龍地産的經營同樣面臨挑戰。

最新數據顯示，寶龍地産9月合約銷售額和合約銷售面積分别為5.24億元和4.2389萬平方米，較去年同期的6.14億元和5.1925萬平方米均有所下降。

2025年前三季度，寶龍地産累計合約銷售總額54.31億元，銷售總面積47.1014萬平方米，較去年同期的96.36億元和90.5742萬平方米均有所下滑。

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