曹操出行“破發”上市 網約車是一個很“卷”的行業

觀點網 6月25日，中國第二大網約車平台曹操出行在港交所挂牌上市，股票代碼為2643.HK。

但即便背靠吉利，曹操出行亦沒能避免上市當日“破發”的命運，上市當日開盤下跌19%，全日持續在低位震蕩，盤中最高跌幅超21%，當日收盤報36港元/股，較發行價下跌約14%，總市值195.9億港元。

資本市場對曹操出行的表現似乎尚未買單，上市前港股暗盤的跌幅便高達13%。

值得關注的是，在AI熱潮以及港股金融政策推動下，年初至今，市場對于港股的關注度和投資熱情持續升溫。

香港IPO市場投資氛圍也顯著改善，指數沖上近三年新高，有利于新股上市。

資本窗口

2025年港股IPO上市首日回報顯著改善。産城園區評論獲悉，2019年-2024年，以上市首日收盤價計，港股新股的破發率保持在30%以上，2021年破發率一度達到46%。

而在2025年至今主闆IPO上市新股中，首日破發率處于近年來低點。Wind數據顯示，已于6月上市的7只新股中，僅有三花智控和MetaLight兩只破發，分别下跌0.13%和30.26%；另5只新股中4只都取得一定漲幅，藥捷安康-B的首日漲幅更是高達78.71%。

将時間線拉長些，2025年以來已上市35只新股中，也僅10只新股破發，破發率約為28%。

在曹操出行上市同日，股市整體表現不錯，滬指創下年内盤中及收盤新高，深成指、創業闆指創下近期收盤新高，香港恒生指數收盤上漲297.6點，漲幅1.23%，報24474.67點；香港恒生科技指數、國企指數、紅籌指數均有不錯漲幅。

據了解，此次曹操出行計劃全球發售4417.86萬股股份，其中香港發售股份為441.79萬股，國際發售股份為3976.07萬股。香港公開發售獲21.14倍認購，一手（100股）中簽率為50%，國際發售獲2.78倍認購。

曹操出行此次上市每股發售價為41.94港元，預計募資總額為18.53億港元；扣除上市開支總額1.23億港元，預計募資淨額為17.18億港元。

值得關注的是，曹操出行于本次IPO發行中引入6名基石投資者，包括梅賽德斯-奔馳、未來資産證券（香港）、無極資本、國軒高科（香港）、億緯亞洲和速騰聚創。上述6位基石投資者将合計認購2264.24萬股，約9.52億港元。

其中，梅賽德斯-奔馳認購1.23億港元、未來資産證券（香港）認購2.75億港元、無極資本認購2.51億港元，國軒高科（香港）認購1.64億港元，億緯亞洲認購1億港元，速騰聚創認購3924萬港元。

行業很“卷”

曹操出行創立于2015年，是吉利集團孵化的中國網約車平台。截止到2024年，曹操出行在136個城市運營，較2023年新增85城；總GTV為170億元，同比增長38.8%。據弗若斯特沙利文報告，按GTV（總交易額）計算，公司自2021年起連續位列國内網約車平台規模前三，並于2024年躍居行業第二。

在運營層面，曹操出行的收入主要來自于網約車出行服務，提供兩大服務線：惠選服務及專車服務，分别使用兩款不同的定制車，楓葉80V和曹操60。

2024年，曹操出行的GTV總額為169.5億元，同比增長38.8%；總收入為146.6億元，同比增長37.4%。這一年，曹操出行的定制車GTV為42.5億元，同比提升73.1%，定制車滲透率從2022年的5.3%大幅提升至25.1%。

該公司招股書提及到，弗若斯特沙利文數據顯示，楓葉80V以及曹操60兩款曹操出行定制網約車的TCO相比普通純電動車，分别降低33%和40%，降至每公里0.53元和0.47元。以曹操60為例，其每年TCO為35460元，比普通定制換電純電動車節省2萬余元。

截至2024年12月31日，曹操出行在31個城市部署超過34000輛定制車的車隊供附屬司機使用；此外，于2024年進軍85個新城市，與當地運力合作伙伴合作，向彼等銷售定制車。

值得關注的是，憑借吉利在自動駕駛技術的領先優勢，曹操出行于2月28日上線曹操智行自動駕駛平台，搭載吉利“千里浩瀚”Robotaxi 解決方案的車輛已在蘇州、杭州啟動示範運營。

目前，曹操出行正與吉利合作開發專門提供Robotaxi服務的新定制車，包括一款專為自動駕駛而設的L4級Robotaxi，預計2026年底推出。

但即便如此，曹操出行仍面臨着虧損難題，這或許是資本市場的憂慮所在。

體現在數據上，2022年-2024年，曹操出行分别錄得營收約為76.31億元、106.68億元和146.57億元；毛利分别為-3.39億元、6.15億元和11.86億元；毛利率分别為-4.4%、5.8%、8.1%。

雖營收持續走高，但網約車是一個很“卷”的行業，曹操出行于上述期内處于虧損狀态，年内淨虧損分别為20.07億元、19.81億元和12.46億元；經調整虧損（非國際财務報告準則計量）則分别約為16.51億元、9.66億元、7.24億元。

同時，曹操出行銷售成本也居高不下，2022-2024年分别為79.7億元、100.52億元和134.71億元。

曹操出行表示，公司目前正處于高速擴張階段。在最新版本聆訊後資料中，曹操出行披露了2025年一季度經營數據，截至2025年3月31日，業務覆蓋146座城市。上市募集資金後，該公司未來三年會繼續開城，目標是往西南、西北和華東地區的下沉城市進軍。

據招股書，2025年第一季度，曹操出行的總GTV已達到48億元，同比增加54.9%；訂單量為1.64億單，同比增長51.8%。

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