造富雪道 | 消費賽道IPO開閘 巴奴火鍋如何撐起“火鍋第三股”？

觀點網 自去年以來，消費品牌赴港上市熱情已被點燃。

泡泡瑪特、蜜雪冰城、胖東來被網友調侃為河南三大“頂流”，這三個品牌作為新消費代表，在各自的領域“掏空”年輕人的錢包。

6月16日，“巴奴毛肚火鍋”的母公司巴奴國際向港交所遞交招股書，若順利通過聆訊将成為繼呷哺呷哺與海底撈之後的“火鍋第三股”，河南也将迎來又一家消費品牌上市。

巴奴火鍋由創始人杜中兵創立于2001年，第一家火鍋店開設在河南安陽，是一家地地道道的河南企業，但品牌名稱里的“巴奴”卻是源自重慶的纖夫文化。

正如每一個品牌創始人所希望的，杜中兵也致力于将巴奴火鍋打造成為中國火鍋第一品牌，讓毛肚火鍋代表中國文化走向世界。上市正是重要的一步。

“火鍋第三股”

2012年，巴奴火鍋以“毛肚+菌湯”為招牌産品，确立品牌戰略和差異化定位。

起步于安陽，巴奴火鍋于2009年進入河南省會鄭州，開啟全國化發展之路。之後腳步逐漸加快，2012年于江蘇無錫開設門店，打卡華東市場；2018年來到北京，首店開在悠唐購物中心……

為從源頭把控鍋底品質，巴奴火鍋的全國擴展，伴随着其中央廚房的建立。截至6月9日，巴奴火鍋有5家集倉儲物流于一體的綜合性中央廚房，1家專業化底料加工廠，覆蓋中國14個省及直轄市。

與此同時，巴奴火鍋的所有餐廳均采用自營模式運營，從而确保産品、服務和門店管理的高度一致性。透過繫統化的門店擴張和標準化的運營，巴奴火鍋實現了品牌的持續增值和穩定的擴張。

截至目前，巴奴火鍋在全國39個城市擁有145家自營餐廳。其中，河南區域擁有53家門店，在除河南外的全國市場擁有92家門店。

若按城市等級劃分，除在一線城市開設的31家門店外，巴奴火鍋在二線及以下城市共設有114家門店，占餐廳總數的78.6%。

就最新一個季度的表現來看，巴奴火鍋确實在二線及以下城市展現了更具優勢的經營效率。

數據顯示，2025年第一季度，巴奴火鍋一線城市門店的門店經營利潤率為20.7%，二線及以下城市門店經營利潤率卻達到了24.5%。

餐廳運營相關服務為巴奴火鍋提供了絕大部分收入。以2022年至2024年、2025年前三個月的收入情況來看，該項業務占總收入比重達97.5%、96.8%、97.7%、98.2%。

此外，巴奴火鍋還有少部分的調味品及食材銷售收入，以及其他收入，合計約占總收入的3%。

在2022年、2023年、2024年以及2025年前三個月，巴奴火鍋分别實現收入14.331億元、21.116億元、23.073億元、7.087億元；

同時，利潤分别為-5.19萬元、1.017億元、1.229億元、0.552億元；經調整淨利潤（非國際财務報告準則指標）分别為4145.5萬元、1.437億元、1.959億元、0.767億元。

上述同期，巴奴火鍋的門店經營利潤率分别為15.2%、21.3%、21.5%、23.7%，整體翻台率由2022年的3.0增長至2025年第一季度的3.7。

根據弗若斯特沙利文的資料，巴奴火鍋是中國品質火鍋市場中按收入計的最大火鍋品牌，于2024年占據了3.1%的中國品質火鍋市場份額，而2024年前五大品質火鍋品牌的市場份額合計約為9.1%。

該機構預計，中國火鍋行業将于2024年至2029年間保持穩健增長，年復合增長率約為6.5%。其中品質火鍋行業增速更為顯着，年復合增長率預計達7.8%。

這也就意味着，巴奴火鍋仍有充滿想象空間的增長前景。

按照計劃，此次上市所募集的資金，将用于拓展巴奴火鍋自營餐廳網絡、提升業務管理和餐廳運營的數字化水平，以及優化供應鍊等方面。

至于具體的數字指引，巴奴在招股書中提到，計劃于2026年至2028年在中國分别開設約52家、61家及64家新餐廳。

部分募集資金将用于華東及華南中央廚房的建設。其中，華東新中央廚房将選址于江蘇，預計面積約1萬平方米，預計覆蓋長三角區域，並為逾200家門店提供食材供應服務。

華南新中央廚房将設于東莞周邊，預計面積約7000平方米，服務深圳、廣州及珠三角區域其他城市，預計為逾100家門店提供食材供應服務。

此外，為推動在下沉市場的進一步滲透，並強化在華中地區的供應鍊能力，巴奴計劃在河南、陝西、湖北、河北、安徽、浙江及江蘇省建設衛星倉。每個倉的預計投資金額約為400萬至500萬元。同時，還将對華中中央廚房進行擴建，在現有基礎上，擴建5000平方米的倉儲空間。

消費品牌港股熱

就在巴奴火鍋遞表港交所的前一天，IFBH Limited通過港交所主闆上市聆訊。這個陌生的名字，是全球第二大椰子水飲料公司，並連續五年蟬聯中國内地椰子水飲料市場第一。

而從遞表到通過聆訊，該公司用時僅兩個月。實際上，自去年以來，消費品牌赴港上市熱情已被點燃。

去年4月，茶百道成功登陸港交所，成為繼奈雪的茶之後第二家港交所上市的新茶飲品牌。随後，古茗、滬上阿姨、蜜雪冰城在2024年末及2025年初的時候相繼更新招股書，意欲争奪新茶飲第三股。

從最終結果來看，顯然古茗成為這場戰役的赢家。從2024年12月15日更新招股書，到1月12日通過聆訊，用時僅僅一個月。之後，蜜雪冰城完成上市。

但蜜雪冰城的首次遞表其實是在去年1月，歷經6個月的等待並未進入聆訊。半年的時間說長不長說短不短，外部環境、市場需求、時機等卻顯然發生變化。

2025年1月2日，蜜雪冰城更新招股書，這一次未經太久的等待，僅一個多月的時間便在2月14日通過港交所聆訊，之後于2月21日公開招股，3月3日正式在港交所主闆上市。

在蜜雪冰城上市之後，霸王茶姬于北京時間4月17日晚間正式于納斯達克挂牌上市，成為“納斯達克中國茶飲第一股”。

也因此，4月23日通過聆訊的滬上阿姨将成為第六家新茶飲上市企業。

餐飲方面的港股熱，則是由“小菜園”引領。該公司兩次遞表，才成功在2024年12月20日登陸港交所。随後綠茶集團更新招股書、老鄉雞正式遞交港股招股說明書。

而綠茶餐廳在五次遞表之後也終于圓了上市夢；今年1月3日，在兩次申報上交所主闆上市均失敗後，老鄉雞轉戰港股發起第三次沖刺，但截至目前還未有進展。

而除了上述餐飲相關企業之外，也有布魯可、52TOYs這類帶有娛樂屬性的消費品牌。其中，被稱為中國版“樂高”的布魯可在今年1月10日成功于港交所主闆上市，52TOYs則是不久前剛遞表仍在等待聆訊。

無論是體感而言，還是具體數據，港股熱都是不争的事實。建銀國際在研報中指出，截至2025年5月27日，今年港股IPO市場呈現爆發式增長，總募資額達775億港元，同比激增740%，時隔兩年重登全球IPO募資榜首。上市宗數達28家，同比增長47%。

上市企業中，一方面頭部效應顯著，例如蜜雪冰城這類超大型項目貢獻了主要增量，另一方面，科技與消費占據主導。

數據顯示，蜜雪冰城募資規模達39.73億港元，凍資1.84萬億港元，凍資額創歷史記錄；布魯可募資規模19.25億港元，認購倍數6035倍……

從上市後的市場表現來看，新消費品牌普遍更受追捧，但疊加市場競争和消費群體偏好轉變，也存在波動。東吳證券就指出，新消費指的是“新品牌”，而非“新渠道”和“新供應鍊”，突破點是“新消費習慣形成”或“品牌影響力破圈”。

就新穎程度而言，火鍋行業顯然並不占據優勢。不過，巴奴火鍋表示，在火鍋行業的品牌化、品質化趨勢日益顯著的趨勢下，憑借鮮明的産品定位、穩定的供應體繫以及持續創新能力，在顧客心中建立了牢固的品牌認知。

“這一市場格局與消費習慣不僅為我們的品牌建設提供了堅實基礎，也為我們在産品創新、門店拓展、産業鍊整合等方面提供了持續成長的外部環境與發展機遇。”

巴奴火鍋在招股書中指出，“憑借已建立的品牌優勢與組織能力，我們将在這一趨勢中持續受益，進一步鞏固在品質火鍋賽道的領先地位。”

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