城服紅海 | 玉禾田高企的應收賬款

觀點網 4月27日，綜合性城市服務運營商玉禾田公布了2024年報。

數據顯示，2024公司營業收入為72.03億元，同比增長16.39%；歸母淨利潤5.75億元，同比增長10.40%；歸屬于上市公司股東的扣非淨利潤5.64億元，同比增長10.61%；經營活動産生的現金流量金額3.69億元，同比增長12.58%；基本每股收益1.44元/股，同比增長9.92%。

而同時，宏觀環境的影響也較為明顯。由于玉禾田主營業務服務于政府，受經濟下行壓力影響，地方政府财力有限，财政預算安排緊張，該公司2024年計提資産減值準備金額合計1.39億元。同時應收賬款余額同比增長29.14%至42.18億元；貨币資金余額同比下降28.63%至8億元。

增長放緩與發展阻力

玉禾田業務體繫主要由城市運營與物業管理兩大戰略闆塊構成，前者涵蓋城市環境管家（環境衛生綜合治理）、城市空間管家（公共空間資源優化配置）、城市煥新管家（市政設施更新維護）及城市智慧管家（數字化城市管理）等專業化服務模塊。後者覆蓋傳統物業維護與專項技術服務，形成了基礎服務與增值服務並重的業務架構。

物聊社觀察，兩項核心業務過去一年均實現增長的同時，盈利能力也有輕微幅度提升。

年報顯示，城市運營闆塊實現營收61.09億元，較上年增長20.57%，占營業收入比重為84.81%，較上年增加2.56個百分點；毛利率達到26.22%，較2023年增長0.87%。

作為玉禾田的發展支柱，該闆塊盡管在手合同總金額和待執行合同金額持續增長，但也面臨着增長壓力。

一方面，截至2024年末城市運營闆塊在手合同總金額577.20億元；待執行合同金額373.80億元，2023年分别為523.00億元與352.64億元。另一方面，其新簽合同總金額為83.40億元，較2023年118.32億元下滑了29.51%；新增項目60個，而2023年則為66個。

期内，化債政策雖有效緩解了地方政府的繫統性金融風險，但該類政策重點聚焦于降低城投平台高息債務、遏制新增隐形債務及優化财政結構。化債資金主要用于置換"高息、高風險"債務，短期内更多表現為債務展期。這種"借新還舊"的模式雖穩定了地方财政大盤，卻未能實質性增強财政支付能力。環衛行業仍面臨區域财政水平制約。

與此同時，環衛市場已演變為六方角逐（民企、央企、本地國企、跨省國企、混改企業、中外合資），市場競争日趨白熱化。疊加行業全面價格混戰，企業亦需對市場開拓及項目質量進行更多把控。

另外，玉禾田的物業管理闆塊呈現緩步增勢。2024年實現營收10.87億元，同比增長1.04%，上年同期增速為0.89%；占營業收入比重為15.09%，毛利率為10.08%，較2023年提升0.36%。

期内，該闆塊新簽合同總金額約14.82億元，同比增長13.13%；截至2024年末，在手合同總金額16.05億元，同比增長9.1%；待執行合同金額8.51億元，同比增長13.32%。

公告介紹，通過"城市服務+專業物業"雙輪驅動，玉禾田業務網絡覆蓋全國80余個重點城市，建立了包括龍湖、中海等頭部物企，騰訊、華為等科技巨頭，以及四大國有銀行在内的頂級客戶生态圈。在軌道交通領域，已延伸至深圳、廣州等8大地鐵繫統；在航空領域，成功了打造三亞鳳凰機場、廣州白雲機場等標杆項目。

應收賬款高企與成本上升

應收賬款頑疾仍困擾着環衛企業。

數據顯示，2024上半年，14家環衛企業累計營收219.63億元，但應收賬款卻飙升至251.61億元，占比營收高達115%，遠超行業警戒線3.8倍。

玉禾田4月初回應投資者表示，公司已成立專項工作組，並且派專人積極與相關方溝通、協調、推進回款進程。目前，回款工作正在有條不紊地開展，且已取得了階段性成果。

具體來看，截至2024年末該公司的應收賬款余額為42.18億元，同比增長29.14%，遠高于營收增速；占到總資産比例達46.31%，比重較期初增加1.82個百分點。

公告解釋稱，應收賬款增長較快，占總資産比例相對較高，主要與公司營收增長和結算周期有關。玉禾田認為，應收賬款整體賬期處于合理水平，且客戶主要為政府部門、大型物業公司、地鐵運營單位，但不排除未來如果由于客戶财政資金安排不到位等方面原因，存在公司應收賬款不能及時收回可能，從而對資金周轉産生不利影響。為真實、準确反映經營情況，玉禾田2024年已基于謹慎性原則進行了1.39億元的計提減值準備；其中包括計提應收賬款壞賬損失1.17億元，占總計提的84.17%。

與應收賬款高速增長相比，其貨币資金卻大幅走弱，截至期末余額為8億元，較期初11.21億元下滑28.63%；占總資産比例8.78%，比重較期初下降6.49個百分點。同時，短期借款高速增長，2024年末余額為13.86億元，較期初增長52.5%；占資産比例上升2.84個百分點至15.22%。

此外，環衛行業屬于勞動力密集型企業，人工成本在主營業務成本中的占比較高，用工成本上升風險一方面會使企業面臨較大資金壓力；另一方面也會壓縮利潤空間。

2024年玉禾田營業總成本達到62.30億元，同比增長16.38%。以産品分類來看，市場環衛的人工成本同比增長16.75%至27.5億元，占該業務闆塊營業成本比重達60.96%；物業清潔的人工成本同比下降4.81%至8.3億元，占該業務闆塊營業成本比重達84.97%；另外，值得注意的是物業清潔闆塊服務采購的成本大幅增長111.52%至0.89億元。

對此，玉禾田表示将更精準的使用人力投放，引入信息化、智能化工具。加強人員、設備利用效率。持續對環衛作業全過程優化、創新，加強精細化管理，不斷提高項目的機械化和智能化水平。同時，依據相關項目合同約定的議價調價機制，對沖勞動用工成本上升的風險。

年報介紹，玉禾田2024年升級了"@數智城市大管家"平台。新增智慧水務、無人機巡檢等應用場景。並與北大人工智能研究院合作開發玉禾田大模型，集成先進AI技術，構建行業知識庫，平台已實現95%硬件接入。

在智能裝備領域，其陽光S200清掃機器人等産品成功落地。通過投資坎德拉（深圳）智能科技有限公司，在全國多個場景實現規模化應用。2025年成立玉樹智能機器人公司，致力于打造全場景智慧環衛解決方案。

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