原報告｜嘉里的海外快遞物流生意經

觀點指數 2月18日消息，順豐國際控股（泰國）有限公司對嘉里快遞（泰國）大衆有限公司（KEX）的73.18% 流通股進行了要約收購，總價值約 70.1 億泰铢（約 合14.16 億元人民币）。

據了解，順豐全資子公司Flourish Harmony Holdings Co.掌握KEX已售的 26.82% 股份，價值約 25.7 億泰铢（當前約 5.19 億元人民币）。如果此次收購順利，順豐控股将拿下KEX 100% 的股份，成為KEX的完全所有者和運營商。

據2月20日市場消息稱，KEX表示尚未被順豐泰國接管，順豐泰國所涉及的強制性投標要約程序目前正處于初級階段。在此強制收購進程中，向KEX所有股東發出的投標要約結果将完全取決于各股東在行使決策權時的自由決定。

在國内快遞物流業加快出海速度、國際跨境電商平台大發展的情況下，嘉里“背道而馳”選擇收縮海外快遞物流業務。觀點指數認為出售套現背後的原因有三：出售方的财務表現、出售方的戰略規劃及收購方的未來利潤增長點。

事實上，在此項強制要約收購之前，嘉里繫與順豐已達成多項交易與合作，背後的生意經同樣值得探讨。

出售源頭猜想

從出售方财務表現來看，KEX2023年Q1-Q3年總收入為89.95億泰铢，但淨虧損為27.25億泰铢。事實上，KEX近年來的總營收呈現逐年下降的趨勢，且在2022、2023這兩年均為虧損狀态。

數據來源：公開市場信息，觀點指數整理

而據嘉里物流2023年中報表示，其電子商務及快遞業務分部虧損持續，主要溢利的來源KerryExpressThailand業務将于2024年Q4回穩。雖說這部分業務未來回穩有望，但從2022年開始就已經進入虧損狀态，且2023年前三季度的淨虧損已接近2022年全年的淨虧損額，目前雖未公布2023全年業績，但較2022全年有可能将進一步擴大。

此外從戰略層面也可以看出，與電子商務及快遞業務相比，嘉里物流更專注于其國際貨運代理服務，並集中資源發展國際貨運業務。

去年7月，嘉里物流在向順豐出售亞太及歐洲快遞服務公司時就表示，出售事項代表該集團繼續整合及專注于綜合物流及國際貨運代理業務的策略，同時精簡其快遞業務，旨在提高整體表現及前景。

據嘉里2023年中報披露，由于環球需求疲軟、亞洲出口復蘇遜于預期及運費暴跌，其國際貨運業務2023年上半年溢利下降82%。

據了解，跨太平洋貿易航線是嘉里物流國際貨運業務的最大收入來源，占業務的80%以上，盡管該航線的貨運量下降22%，由于嘉里該航線的規模及維持貨運量，以及在保持利潤的情況下保留客戶的措施，這項分業務降幅還較小。總體而言，2023Q2業績仍較Q1增長28%，總體呈上升趨勢。

具體而言，嘉里物流利用與順豐的協同效應開發更多精品航線，如以阿布紮比作為中東地區的貨物轉運樞紐，将貨物運往歐洲、非洲及其他國家；還推出環球海運拼箱方案，每周由各亞洲重要口岸直送全球多國目的地。

買賣雙方

相比于京東、菜鳥等有電商平台作為底層支持的快遞物流企業而言，收購方順豐如果單純專注于做快遞的收取件，将無法更好地瓜分市場份額，且目前快遞企業層出不窮，價格戰也由來已久，快遞的未來發展也開始往電商件、國際件等方向拓寬。

值得注意的是，KEX的業務中包含電子商務服務，且其背靠嘉里繫，而嘉里擁有亞太地區的電子商務網絡，涵蓋了從B2B、B2C到B2B2C的電子商務解決方案，其不僅僅只是提供物流需求，還可實現商家的市場營銷，也即是一個完整的電子商務平台。

但疫情後KEX的業績恢復程度並不及Lazada（東南亞最大的跨境電商平台之一）旗下的Lazada Express及Shopee（同樣也是東南亞最大的跨境電商平台之一）旗下的SPX Express。據Creden data數據，LazadaThailand 2022年的營收約為206.75億泰铢，同比增長40.89%；利潤約為4.13億泰铢，同比增長82.07%，並表示其主要盈利業務為Lazada Express。

且據阿里巴巴2023年中報披露，阿里國際23H1的虧損同比大幅收窄，主要是由于Trendyol和Lazada盈利水平有所改善。

而至于SPX Express，2022年營收為160億泰铢，同比增長6.67%；利潤也由2021年的虧損2.89億泰铢提升到盈利9.32億泰铢，實現扭虧為盈。

此種情況下的嘉里，如果選擇“入不敷出”地投入資源，在競争激烈的東南亞跨境電商市場發展KEX，倒不如賣掉KEX套現，所得的資金可用來發展電商平台，将來電商平台同樣可以與順豐合作。

數據來源：KEX公告，觀點指數整理

事實上， 2023年3月29日，順豐發布公告稱為了支持公司控股子公司嘉里物流擴展東南亞國際快遞業務，特别是支持其子公司KEX發展，公司下屬全資子公司SF Holding Limited（作為認購人），與嘉里物流（作為發行人）以及配售代理簽署《認購和配售代理協議》，SF Holding Limited拟認購嘉里物流發行的7.8億港元永續可轉換債券。

同時順豐還表示持續看好嘉里物流在國際貨運及代理、國際供應鍊、國際電商快遞等方面的核心業務能力，順豐未來可視戰略與市場情況擇機轉股增持嘉里物流，進一步與嘉里物流深化戰略協同。

此外，KEX在2023年5月24日還表示要與正大旗下的All Speedy公司合作，将其服務擴展到泰國全國的711便利店分店，並且KEX表示基于此次合作其可以接觸到多個客戶群、覆蓋多個社區，並滿足大多消費者的需求。

目前上述要約收購未被證實。2010年就已出海的順豐，如果成功強制收購KEX将能通過資源整合升級海外快遞網絡，從而拓展更多業務並從中獲益。因此，順豐的收購意圖也可在事件中探到蛛絲馬迹。

另一方面，就跨境電商、跨境物流的熱度而言，觀點指數認為順豐此次收購同樣可謂“何樂而不為”。

據順豐2023年中報提及，中國-東南亞貿易鍊是亞洲洲内規模最大、增速最快的貿易鍊之一，貿易量占2022 年亞洲洲内跨境物流支出的24%。中國和東南亞作為亞洲進出口貿易的核心節點，共同創造了亞洲洲内及洲際綜合跨境物流服務。

而據海關總署的數據披露，2023年，我國跨境電商進出口總額2.38萬億元，增長15.6%。其中，出口1.83萬億元，增長19.6%；進口5483億元，增長3.9%。

事實上，順豐的國際化並不算順利，從其2023上半年中報可知，順豐的細分業務中“供應鍊及國際”是其唯一下滑的業務，且其海外市場營收也同比下降46.97%至126.91億元。

數據來源：順豐公告，觀點指數整理

順豐财報還表示，海外市場營收下滑主要是海運需求及運價從2022年上半年的歷史高位大幅回落至三年前市場常态化下的水平，從而影響了今年上半年公司國際貨運及代理業務的收入同比，但第二季度業務環比有所回穩；同時國際快遞、供應鍊業務同比保持穩健增長。

總體而言，從買賣雙方角度來說，這均是一宗合理的買賣。

合作鍊路

嘉里與順豐的淵源可以追溯到2021年。

彼時9月28日，順豐控股發布公告稱全資子公司已完成對嘉里物流9.31億股股份的收購，此次收購股份約占嘉里物流已發行股本的51.5%。據披露，整個收購時長共7個月，共斥資175.55億港元。

同樣，從其收購前的财務報表中可知，收購嘉里前的順豐2020年的海外市場營收占比為0.92%，而2022年其比例已達到18.12%。

數據來源：順豐年報，觀點指數整理

且據其2021年報明确提出，2021年供應鍊及國際分部淨利潤6.2億元，較上年同期增長明顯，主要是因四季度合並嘉里物流業績從而增加了分部利潤。此外，順豐還提及嘉里物流在泰國、越南、馬來西亞、柬埔寨、印尼等東南亞國家擁有海外本土快遞網絡，與嘉里物流的協同融通将助力順豐進一步拓展國際快遞網絡布局，這也從側面說明了順豐收購KEX的合理性。

2022年6月28日，嘉里物流還與順豐泰森訂立國際貨運代理框架協議，嘉里物流将空運業務轉移至順豐泰森集團後，将可直接連接順豐泰森集團空運網絡，從而大幅降低第三方代理成本，進而提升集團的競争力。

雙方的業務整合與合作也拓寬了東南亞的幹線網絡，若2023年1月30日嘉里物流與順豐聯合承運的首趟成都中老國際班列成功抵達老撾萬象南。

而于2023年7月25日，嘉里物流向順豐出售旗下于亞太地區及歐洲從事快遞服務的若幹附屬公司，交易價格為2.5億港元。

嘉里不斷出售的快遞服務公司背後，不僅藏着順豐國際化發展的野心，也藏着其集中資源發展優勢業務的戰略規劃。