谷底一年 | 萬達電影戲里戲外

編者按：2023年，是中國經濟在三年疫情後的第一年，身處諸多外部環境和内部發展的壓力，但經歷艱難，我們更應堅定信心。

在谷底，走向上的路。觀點新媒體繼續策劃和推出年度繫列報道——“谷底一年”，以求全面與深刻聚焦在困難時期里，優秀企業群體的堅強與堅韌，它們遭遇坎坷，心向美好。

與此同時，我們亦将繼續對話一批具有全球視野和豐富學識的經濟學者與行業領袖，從他們的角度，解讀中國經濟與行業未來發展。

觀點網 1月29日晚間，萬達電影披露了第六屆董事會第十五次會議的決議内容。

其中包括《關于選舉公司第六屆董事會董事長的議案》，選舉陳曦為公司第六屆董事會董事長，任期至第六屆董事會任期屆滿時止。同時，根據公司章程，法定代表人将變更為陳曦。

這意味着在易主中國儒意之後，萬達電影迎來了來自儒意的新任董事長、總裁。

回顧2023年，在國内消費復蘇和國家政策大力支持下，萬達電影作為國内頭部電影院線企業，2023年上半年實現營業收入68.69億元，同比增長39.1%，歸屬于上市公司股東的淨利潤4.23億元。

雖然扭虧為盈，但過去一年萬達電影的發展卻並不順利。

資本市場上，多次被王健林擺上談判桌，扮演解決萬達繫燃眉之急的重要籌碼。最終，萬達繫失去了對萬達電影的控制權，上海儒意投資成為話事人。

核心電影業務上，雖然放映業務仍占頭部地位，輕資産業務也有了進一步發展，但優質電影内容輸出較弱，主控的電影作品無論數量或票房表現都不突出。

面對競争加劇的電影市場，新一年萬達電影仍需鞏固放映業務優勢，並增加優質内容制作輸出。在此層面，新入主的上海儒意投資作為内容制作公司，或許能更好地發揮電影上遊産業的優勢，與萬達電影實現共赢。

償債籌碼

遍布全國的萬達廣場，基本都會配一個萬達影院，兩者相輔相成，是王健林商業帝國的重要組成部分。

2005年成立後，在資本、資源等加持下，萬達電影也逐步成為國内電影院線的佼佼者。

但随着近年來萬達繫發展受挫，萬達電影也被擺到了談判桌，成為重要的交易籌碼。畢竟從院線資源和業界影響力來看，萬達電影稱得上是行業大哥，能換取的資金數額可觀，可用于解決财務危機。

據觀點指數了解，債務償還方面，截至目前萬達商管境内信用債余額僅剩69億元。與之相對的是，萬達商管在2024年到期的境内債券共有五筆，債券余額為18.78億元，行權到期的境内債兩筆共計30億元，加之一筆需要在2024年分期支付的6億美元境外債券，2024年需要償還的債務合計約為91.87億元。

2023年以來，萬達商管已出售部分萬達廣場，並減持、轉讓萬達電影股權籌集資金償還債務，目前對賭壓力暫時解除，但資金壓力依舊存在。

作為交易桌上的常客，萬達電影最近一次股權出售發生在2023年12月，萬達文化及王健林将持有的萬達投資51%股權轉讓予上海儒意投資，轉讓價款共計21.55億元。

據觀點指數統計，去年一年，萬達電影被萬達繫多次減持套現的金額約100億元。

數據來源：公開信息，觀點指數整理

不同以往，此次交易完成後，萬達電影實際控制人将不再是萬達繫，成為了上海儒意投資，後者持有萬達投資51%股權，間接控制萬達電影20%股權。

觀點指數認為，上述變動給萬達電影帶來的影響無疑是重大的。首先，新控股股東上海儒意可能會帶來新的管理理念和運營策略，這對萬達電影來說是挑戰也是機遇。

資料顯示，上海儒意投資為一家專注于影視制作和發行的公司，入主後可能會推動内容創作更進一步，此前萬達電影更多是以院線帶來的放映收入為主。

據觀點指數了解，上海儒意2023主出品的電影《交換人生》、《保你平安》、《熱烈》，曾分别取得3.93億元、7億元、9.13億元票房。回顧過往，上海儒意還參與出品過《你好，李煥英》、《獨行月球》等爆款院線電影，影視劇制作上也有不少口碑代表作品，包括《北平無戰事》、《琅琊榜》等。

于上海儒意而言，控股萬達電影後，将擁有國内最大市場份額的電影院線，或許能打通電影下遊産業。

扭虧為盈

過去一年，萬達電影迎來了業績復蘇，2023上半年實現扭虧為赢。但業績復蘇更多是得益于電影行業的整體回暖，發展層面仍然面臨不少挑戰。

據國家電影局公布的2023年中國電影市場數據顯示，2023年全年電影票房為549.15億元，僅次于2019年、2018年和2017年。

在此背景下，萬達電影也實現了業績復蘇增長，2023上半年營業收入68.69億元，同比增長39.1%，歸屬于上市公司股東的淨利潤4.23億元，實現了扭虧為盈。

據觀點指數了解，目前萬達電影主營業務主要可以分為6類，除電影相關的放映、制作及發行業務外，還有商品銷售、發布廣告等附加産品收入，以及電視劇制作及發行和遊戲發行等電影行業之外的業務。

在全部産品中，電影及相關業務是最核心的業務類型。

來源：企業公告，觀點指數整理

這點在收入結構分布上也有明顯體現。

2023上半年，觀影收入依然是萬達電影收入主要來源，錄得40.42億元，占總收入的58.84%；其次是商品、餐飲銷售收入，錄得9..83億元，占比約14.31%；其他類别産品收入的占比均不超過10%。

數據來源：企業公告，觀點指數整理

以最為關鍵的觀影收入來看，該項收入與電影票房直接挂鈎。上半年數據顯示，萬達電影國内影院實現票房36.5億元（不含服務費），同比增長49.7%，恢復至2019年同期的93.5%；觀影人次0.88億，同比增長54.4%，恢復至2019年同期的96.4%。

但與疫情前的2019年相比，仍有一定差距，並非是可以放松的階段。

将時間線放長到近五年，可以發現萬達電影的營收和淨利潤表現較為慘淡。2020-2022年受困于疫情，營收表現均不及2019年水平，2023年雖有明顯的回升趨勢，但未超越。

淨利潤方面，長時間處于負增長狀态。除2023年之外，五年間僅2021年錄得1.16億元的輕微淨利潤，其余總計虧損約135.21億元，而萬達電影最新市值不超過300億元。

數據來源：企業公告，觀點指數整理

毛利率方面，萬達電影業務組合中最為核心的觀影收入，實際上毛利率較低，最新2023上半年僅為5.02%，與商品、餐飲銷售收入的62.94%和電影制作發行及相關業務收入的30.72%相去甚遠。

觀點指數認為，主要業務毛利率較低且受市場環境影響較大，是萬達電影的發展掣肘之一。

數據來源：企業公告，觀點指數整理

至于近年來積極推進的輕資産業務，期内有進一步發展，市場份額提升至1.4%。最新三季度數據顯示，截至2023年9月30日，萬達電影國内擁有已開業影院877家，7338塊銀幕，其中直營影院709家，6159塊銀幕，輕資産影院168家，1179塊銀幕。

觀點指數認為，在國内傳統影院市場趨于飽和之際，市場上輕資産的需求也在不斷增加，萬達電影這類企業可以通過輸出品牌、管理等獲得較為穩定的收入。

就模式而言，傳統影院屬于重資産模式，通常具有回收周期較長，負債率較高，市場份額提升緩慢等局限性，輕資産影院業務則可以在一定程度上減少上述問題帶來的資金壓力。

放映之外

雖然放映業務優勢明顯，但萬達電影制作發行相關業務並不突出。根據2023半年度财報，上半年萬達電影實現營業收入68.69億元，來自電影制作發行及相關業務收入僅有2.02億元，在總營收中占比不足3%。

據觀點指數統計，2023年萬達電影主控的電影項目有《宇宙探索編輯部》、《倒數說愛你》、《申紀蘭》、《三大隊》四部作品。

其中，《宇宙探索編輯部》累計票房6704.3萬元，《倒數說愛你》累計票房2637.0萬元，《申紀蘭》票房456.5萬元，《三大隊》上映26天的總票房為6.28億元，僅此一部。

數據來源：公開資料，觀點指數整理

回顧近年來萬達電影出品的電影數量可以發現，呈現較為明顯的下滑趨勢，從2017年峰值的16部電影下降到2023年的4部電影。

近三年來，萬達電影出品的電影作品中有較高熱度和票房的僅有《唐人街探案3》、《想見你》、《奇迹笨小孩》及《三大隊》，但成為上映檔期内票房冠軍的作品較少。

數據來源：公開資料，觀點指數整理

可以看出，優質電影内容制作的缺位正成為萬達電影發展的限制。

從商業角度來說，影院放映的收益率並不高，比如萬達電影半年報最新電影放映業務部分的毛利率僅為5.02%，加之其他成本支出，想要獲得可觀收益的難度較大。

觀點指數認為，如若内容制作業務能保持較高毛利率，一定程度上能夠彌補觀影收入毛利率較低的問題，不過前提是前者業務貢獻需占一定比例。

萬達電影顯然也意識到了這個問題，在放映收入占主導、内容業務尚未形成較明顯優勢之際，嘗試通過發展其他業務增加收入，如IP衍生産品銷售、創新體驗業态探索等。

IP産品方面，主要以上映電影的相關衍生IP産品為主。此前萬達電影在投資者關繫平台上表示，春節檔期間，“不二兔”IP繫列、“寶可夢”IP繫列、《流浪地球》和《熊出沒》電影周邊産品有不錯的銷售表現。

體驗業态主要是劇本殺，這類業态與影視産業關繫密切，且在年輕消費者中有較高熱度，因此如今不少院線電影IP被授權開發成劇本殺。而對于觀衆而言，在觀看電影之余玩一局劇本殺，獲得更豐富的體驗，同時增加社交樂趣，也是不錯的選擇。

據觀點指數了解，相比傳統劇本殺，萬達影城殺主要通過多媒體設備，将此類線索投影在玩家面前。此外，還可以根據實際需求，實現更多場景功能的轉換，具備較高靈活性。

雖然萬達電影在多元化業态上的探索有所成效，但作為電影企業，電影放映和内容制作才是發展之本，電影片源的數量和質量在很大程度上決定着院線和影投公司的票房收入，未來仍需要在這兩部分業務上進行提升。

行業環境上，雖然我國電影産量已初具規模，但是商業價值較高的影片數量仍然缺乏，這對萬達電影而言是機遇也是挑戰。

值得注意的是，目前電影行業關于“分線發行”的嘗試愈發頻繁，即一部影片不再由全國院線統一放映，片方可選擇提供較優條件的院線或影院投資管理公司進行交易。

觀點指數認為，這意味着院線與影片票房的關聯将更加緊密，像萬達電影這類頭部院線，未來或許能有更多獲取優質資源的機會，而新控股的上海儒意投資作為内容制作公司，也能更好地發揮電影上遊産業的優勢，與萬達電影實現共赢。

谷底一年| 在谷底，走向上的路。