花樣年踩線復牌 債務壓力卻無法避免

觀點網 自2022年4月以來，花樣年于聯交所已連續停牌16個月，今年9月30日是復牌的最後期限。

8月10日晚間，花樣年補足復牌指引的最後一塊拼圖——2021年至2022年期間的年度及年中數據，踩着最後的被“退市”底線，将于8月11日復牌。

回看補交上來的“作業”，花樣年與其他暴雷房企一樣，各項數據急轉直下。

截至今年年中，該司收入按年下滑超6成，為35.48億元；錄得歸母淨虧損33.43億元，較上年同期減少118.86%；實現合同銷售金額約人民币17.2億元，合同銷售面積20.46平方米。

復牌進程

由于近年來房地産行業調控與市場下行，地産行業整體受創，相關上市公司“退市潮”也在A股資本市場接連上演，今年來有超過7家上市房企退市。

對于暴雷房企來說，退市節點漸近，比起難堪的業績，保住上市地位是企業當前最重要的目標。補發三份财報之後，花樣年宣布達成復牌指引，将于8月11日復牌，也完成了“保殼”的階段性任務。

今年4月21日，花樣年接獲聯交所額外復牌指引，除了繼續要求刊發未發的财報以外，還針對該司呈請已被撤回或被解除，並且解除了任何清盤人的任命。可以說，彼時花樣年的董事會架構已無法達到港交所相關治理要求。

截至目前，花樣年董事會由執行董事潘軍、曾寶寶、柯卡生、陳新禹及Timothy David Gildner；非執行董事蘇波宇及獨立非執行董事郭少牧、郭志成及馬有恒組成。獨立非執行董事占比達三分之一，且擔任該司審核委員會成員及提名委員會成員。

據觀點新媒體觀察，馬有恒及Timothy均為花樣年為達成額外復牌指引于今年6月份引入的董事會組成人員。而馬有恒多年從事銀行業的背景看，也滿足“指引”中對獨立非執行董事需具備适當的會計或相關财務管理專長的要求。

調整後的董事會已然滿足復牌指引要求，而在清盤呈請方面，今年7月18日，花樣年發布公告指出，Flower SPV 4 Limited針對該司未償還貸款融資約1.49億美元的清盤呈請被駁回。兩天後的7月20日，花樣年再指上述清盤呈請在雙方達成協議下被撤回。

清盤呈請危機能夠有效解決，離不開花樣年化債動作迎來實質性進展。

今年3月，花樣年披露債務重組最新情況，該司發行金總額為40.18億美元的美元計值優先票據的若幹主要持有人取得進展，與現有票據未償還本金總額約24.5%的債券持有人小組簽署随附條款書的重組支持協議。

到了今年5月，該公司與現有票據未償還本金總額約24.5%的債券持有人小組簽署随附條款書的重組支持協議。截至5月20日，RSA已獲得占花樣年現有債務77%的債權人同意並加入。

接連完成董事會重構、清盤危機化解的花樣年，在退市底線前一個月發布了遲到的三份财報，雖然财務數據上頹勢已無法避免，但要尋找恢復增長的前提是不能就此下了牌桌。

失速螺旋

雖然現階段已完成“保上市”的任務，但對于花樣年來說，面前仍擺着融資邊際惡化、銷售大幅下滑，虧損難逆等問題。

根據補發的财報顯示，2021财年，花樣年總收入157.5億元，按年減少27.61%；歸母淨利潤由盈轉虧，錄得虧損104.66億元，按年減少114.43億元，首虧就超百億元。

彼時，市場行情較好疊加項目的批量竣工，該司年度累計實現合同銷售金額仍保持400億水平，具體為465.94億元，達成合同銷售面積297.9萬平方米。

到了2022财年，受到2021年下半年以來行業下行期影響，銷售走向低迷，以及對于自身公開債務違約並無有效的解決方案，花樣年基本面開始潰塌。

報告期内，該司收入按年減少38%，為97.54億元，錄得淨虧損約人民币59.81億元；歸母淨利潤虧損減少，至60.71億元，較上年減少43.95億元。

在财報中，花樣年指出，由于宏觀經濟、行業及融資環境的多重不利因素綜合影響，花樣年已就待售物業确認減值虧損撥備約5.25億元，2021年同期則是錄得62.16億元，也反映相關可變現淨值的減少。

據觀點新媒體查閱，花樣年于2018年突破銷售300億元大關，而到了2022年末，該司實現合同銷售金額僅為28.75億元，還不到2018年同期的十分之一。

數據來源：企業公告、觀點指數統計

于2022年報中，花樣年未披露新開工情況，但竣工面積和在建規模上均較上年有不同程度下滑，待建階段的項目或項目分期較上年減少2個，合計總建築面積615.58萬平方米。

扣除已出售項目後，目前花樣年在建及待建項目土地儲備建築面積約1034.06萬平方米，按年減少18.89%，減少規模在240萬平方米上下。

随着信用違約而來的是飙升的杠杆以及暴增的淨負債率。

2017年-2020年間，花樣年淨負債率均保持在75%上下，2021年時增至493.2%，到2022年更是來到了1228%。

數據來源：企業公告、觀點指數統計

市場進入調整期，項目去化困難、在建項目沉澱資金大，回款慢，使得花樣年現金流壓力同樣劇增。

截止到2021年末，花樣年銀行結余及現金總額僅為52.06億元，較上年減少81.8%。到了2022年，進一步減少至26.84億元，按年減少降48.4%。

對于在手現金的減少，花樣年表示，下降是由于自2021年下半年起，中國房地産行業的流動資金環境收緊。公司的部分現金為受限制銀行存款，主要限于房地産開發使用。

截至2022年末，花樣年分别擁有借款、優先票據及債券以及已發行資産抵押證券金額，分别為197.01億元、389.58億元、2.55億元，三項數據分别按年減少19.54%、增加18.02%、保持不變。

在借款之中，一年内償還債務140.92億元，按年增加4.8%；一年後償還債務56.09億元，按年減少49.21%；仍有389.58億元的優先票據及債券需在一年内償還。

此時在手現金僅有26.84億元，僅能覆蓋上述一年内到期債務的5.05%，在資金回籠不及預期的當下，花樣年債務壓力依舊嚴峻。