業績增幅放緩與價值低估 中國中鐵6.39億股權激勵計劃AB面

觀點網 繼中國建築後，中國中鐵成為第二家實施股權激勵計劃的建築央企。

1月17日，中國中鐵公告披露稱，公司2021年限制性股票激勵計劃(草案)規定的授予條件已達成，首次授予日為2022年1月17日。

據了解，拟參與本次持股計劃的員工為732人，中國中鐵向激勵對象首次授予限制性股票1.8億股，限制性股票首次授予價格3.55元/股。

衆所周知，股權激勵計劃，是針對員工進行的一種長期激勵方式，能以長期利益持續激發員工、管理者活力與穩定性，最終實現企業利益最大化。

從最直接的股價走勢來看，該公司于2021年11月22日公布股權激勵計劃的草案，翌日，中國中鐵收盤價微升0.18%至5.39元/股。

而此次公告發出後，疊加降息及發改委明确适度超前開展基礎設施投資等重大利好，中國中鐵的收盤價于1月18日達到6.34元/股，同比增長6.02%。

不過，此次限制性股票的授予價格僅3.55元/股，較首次授予日前一個工作日收盤價折讓四成，這一現象亦引起了資本市場的關注。

股權激勵與三年目標

年關将近，有關激勵計劃的消息陸續傳來，而中國中鐵是本次股權激勵大軍的一員。

觀點新媒體了解，中國中鐵本次拟授予的限制性股票數量不超過2億股，約占總股本的0.98%。其中首次授予1.8億股，占本計劃授予總量的90.00%，預留2000萬股，預留部分權益的目的在于後續引進核心骨幹人員。

本次公告提及，首次授予的激勵對象共計不超過732人，包括公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨幹，公司三位副總裁及董秘獲授額度均為40萬份，按人均計算，首次授予的人均額度達到24.6萬股左右。

單從上述數據來看，本次激勵計劃覆蓋人數衆多、力度較強。

實際上，股權激勵計劃、項目跟投、合夥人制度、專項獎勵等是大多數企業常用的人才激勵工具，但股權激勵是企業更青睐的一種模式。畢竟，這種激勵模式能夠改變員工的薪資報酬體繫，提高員工的資本收益，從而激發員工的主人翁意識，起到激勵員工的作用，助推企業業績增長。

據了解，在限制性股票的首次授予日的第二天，中國中鐵公布了2021年全年經營數據，去年，中國中鐵錄得合同金額27293.2億元，同比增長4.7%。

2019年，該公司的銷售增幅達到20.4%，而2020這一數值為27.9%，按此計算，該公司2021年增幅同比下降23.2個百分點，這也是其近五年内錄得的最低增幅。

與此同時，年内，公司多個指標出現負增長的現象，其中，公路新簽合同額為2952.6億元，同比下降27.9%，勘察設計與咨詢服務的簽約額為205.5億元，同比下降20.5%，此外，房地産開發及其他業務分别錄得簽約額580.3億元、1727.8億元，分别同比下降15.4%、37.0%。

從全行業來看，基建投資是經濟增長的重要引擎，較長一段時間内，中國基建投資保持兩位數較高增速，不過2018年以來，基建投資增速快速下滑至個位數，2020年受疫情沖擊，全年基建投資增速僅為0.9%。

2021年，雖然國内疫情較2020年緩解，但各地疫情頻發，基建投資增速仍然低迷。

過去一年，全國基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生産和供應業）比上年增長0.4%，增速回落0.5個百分點。其中，水利管理業投資增長1.3%，公共設施管理業投資下降1.3%，道路運輸業投資下降1.2%，鐵路運輸業投資下降1.8%。

行業增速放緩、企業業績疲軟的情況下，勢必會對企業全年業績、利潤造成影響。光大證券在研報中提到，充足的激勵總股數将充分調動人才的幹勁和積極性，更好地完成公司的業績目標。

據了解，激勵計劃在業績考核方面提出了更高的要求：未來三年公司扣非淨利復合增速不低于12%，扣非加權平均ROE分别不低于10.5%、11%、11.5%，同時要求完成國資委EVA考核目標，且業績增速與ROE不低于同行業平均水平或對標企業75分位值水平。

2020年，中國中鐵的扣非淨利為218.36億元，按此計算，2022年、2023年及2024年的扣非淨利至少為274億元、307億元及344億元。

此次股權激勵方案劃定了2020-2024年復合增速不低于12%的清晰目標，且ROE考核逐年向上，超出市場預期，這一方案無疑體現了企業對未來增長的信心，同時也有望綁定高管、骨幹與股東的利益，進一步激發公司業績與市值動力。

對此招商證券亦評論稱，中國中鐵本次激勵計劃的解鎖條件較為苛刻，在目前形勢下顯得難能可貴，在目前的經濟形勢和建築行業艱難背景下，這一考核條件彰顯了公司開拓進取的決心，也具有改善經營管理、将幾方面利益統一起來的現實意義。

AB面

當然，對上市公司而言，激勵員工與留下優秀人才並非全部目的，如何聯動管理層、公司以及股東三方的利益，實現企業價值最大化才是考量的重點。

從中國中鐵歷年的财務指標來看，2018年、2019年及2020年三年，該公司的ROE分别是10.81%、12.84%及11.85%，公司淨利潤171.98億元、236.78億元及251.88億元。

但從中國中鐵的資本表現來看，截至1月18日收盤，該公司股價為6.34元/股，同比增長6.02%，公司每股淨資産卻達9.04元，嚴重破淨，動态市盈率5.65，總市值1557.80億元，2021年全年，中國中鐵的股價上漲13.75%，

對比全行業可以發現，基礎建設闆塊目前平均市盈率是7.59，闆塊市盈率中位數為27.87。但是很多大型基礎建設公司如中國建築只有4.29、中國鐵建只有4.47、中國中鐵只有5.65、中國交建7.08等等。

如此看來，中國中鐵擁有較高的營收利潤增速，卻享受了萎縮性行業的估值。

而股權激勵計劃或許是中國中鐵提升股價、拉高市值的重要舉措，畢竟，股權激勵計劃能夠進一步推動業績的增長，從而帶來企業市值的拉升。此前于2018年，中國建築開展第三期股權激勵計劃，從而将自身淨利潤翻一番，還造就了2000億元市值的神話。

對于本次股權激勵，有分析人士認為，“股權激勵的形式是中國中鐵市值管理意願進一步提升的體現”。

事實上，近兩年，國家出了多重政策鼓勵基礎建設的加速，有關國企、央企股權激勵機制不斷完善。

2019年中央經濟工作會議提出，要加快提升企業技術創新能力，發揮國有企業在技術創新中的積極作用，健全鼓勵支持基礎研究、原始創新的體制機制，完善科技人才發現、培養、激勵機制。

為此，國資委還印發了《關于進一步做好中央企業控股上市公司股權激勵工作有關事項的通知》（102号）和《中央企業控股上市公司實施股權激勵工作指引》（178号）文件，指導中央企業控股上市公司規範實施股權激勵。

2021年是國企改革三年行動方案的攻堅之年，數據統計，年内，A股共有808家上市公司共計公告了826個股權激勵計劃，較2020年度的452例增長82.74%，其中，國有控股上市公司公告97個，占比為11.74%。

而中國中鐵本次股權激勵計劃的落地，或許意味着央企激勵改革節奏的提速。

不過，根據股權激勵計劃，本次中國中鐵股權的授予價僅為3.55元/股，為首次授予日前一個工作日收盤價5.94元的59.76%。

有分析人士在公開平台表示，這一價格相當于國有淨資産值折讓四成，管理層以較低價格買進股本，會造成國有資産的流失，1.8億股的股權激勵，意味着每股損失2.39元國有資本，總計損失4.3億元。

根據《上市公司股權激勵管理辦法》中第二十三條的規定：上市公司在授予激勵對象限制性股票時，應當确定授予價格或授予價格的确定方法。

授予價格不得低于股票票面金額，且原則上不得低于下列價格較高者：（一）股權激勵計劃草案公布前1個交易日的公司股票交易均價的50%；（二）股權激勵計劃草案公布前20個交易日、60個交易日或者120個交易日的公司股票交易均價之一的50%。

從中國中鐵本次授予價來看，符合監管層面的要求，但從市場執行層面來看，不免遭到質疑，何況，過往曾有格力電器五折進行股權激勵、蘇泊爾電器退出1元股權激勵方案等利益輸送案例。