萬科股價回旋 大股東深鐵融通證券出借里的分紅與回報

觀點地産網 在兩個禮拜前，萬科管理層在臨時股東會上面對投資者提問股份回購事宜，凸顯近期股價回調對管理層的壓力。現在，大股東深圳地鐵參與融通證券出借業務也引起市場關注。

根據萬科12月7日晚間公告，公司股東深圳地鐵于4月22日以所持不超過9724萬股A股股份（約占A股股本1%）參與轉融通證券出借業務，目前已實施完畢。深圳地鐵拟繼續将該部分持股開展轉融通證券出借業務。

“轉融通”主要是機構将資金、證券借出給證券公司，以供後者辦理融資融券的經營活動，即俗稱的“做多”及“做空”。深圳地鐵參與的主要是證券轉融通業務，一般而言該業務能為出借人創造穩定的利息及其它收益，年費率大約能達到2%。

而由于證券出借與“多空”挂鈎，尤其在股票持續走低的時點，這往往引起投資者敏感關注。其中對上市公司主要股東出借證券的反對意見，主要集中在認為這會在二級市場上給股價造成下行壓力。

據觀點地産新媒體了解，萬科A曾于11月2日盤中錄得52周新低的17.52元，相較3月份大幅回調，截止12月8日收盤19.81元。

不過，萬科董秘朱旭在接受觀點地産新媒體查詢時，否認了大股東做法打擊市場信心的說法。

股價回旋

從2013年2月起，滬深兩地交易所已開始實施轉融通證券實施辦法，預示着内地股市多空機制正在逐漸完善。銀保監會官網披露，截止今年三季度末，境内債券借貸規模8041億元，境内融通出借余額1692億元，參與主體包括社保基金、商業銀行、證券公司、公募等。

過去三個月，包括老白幹酒、古井貢酒、藍帆醫療、兆日科技等企業都曾披露主要股東參與轉融通出借業務事宜。12月3日，銀保監會還發布新規，核準險資參與境内轉融通證券出借、境内債券出借、境外證券出借等業務。

具體到萬科，該公司于今年4月22日披露，深圳地鐵拟在公告之日起15個交易日後的6個月内，以所持有不超過公司9724萬股A股股份參與轉融通證券出借業務，約占公司A股總股本不超過1%及總股本0.837%。

最新公告則顯示，深圳地鐵過去半年已實施完畢轉融通出借業務，累計出借萬科A股共3300萬股，占公司總股本0.28%，目前已全部收回。在此基礎上，為提高存量股權的經濟價值，深圳地鐵拟繼續開展轉融通出借業務，總額度仍是9724萬股A股股份。

轉融通證券出借業務的基本模式是，符合條件的出借人（即深圳地鐵）向證金公司出借證券，證金公司将融入的證券（轉融券）再出借給證券公司，由證券公司以融券形式出借給客戶。最終，客戶得到融券後開展賣空操作。

在這過程中，證金公司需向原始出借人按期歸還所借證券、支付費用及相應權益補償。一般而言，證券出借時間可分為3天、7天、14天、28天乃至182天等，年費率大約可達1.5%-2.0%左右。

自首次披露深圳地鐵開展轉融通出借業務以來，萬科A股價最多已回落36%，11月2日盤中創下52周新低的17.52元，並僅次于2018年8月6日水平（17.31元）。尤其是近期該公司股價持續低于每股淨資産，反彈幅度亦不如“招保萬金”其它三家，這一度被市場所關注。

觀點地産新媒體不完全統計，這半年多時間内萬科A融券余額持續下降，至12月7日收盤僅2305.93萬股，創下最低水平。這反映出資本市場對萬科的賣空情緒已經釋放，考慮到當前股價處于近三年低點附近，空頭大幅操作的空間或較為有限。

數據來源：同花順，觀點指數整理

萬科董秘朱旭對觀點地産新媒體表示，深圳地鐵之前借出的證券已全部收回。她同時否認了借出證券會影響投資者信心的說法。

不過亦有投資者認為，這發生在萬科市淨率低于1，且未啟動回購股份的情況下，深圳地鐵的舉動難免讓市場敏感關注。而按照萬科公告，回購的條件需滿足股票收盤價低于每股淨資産，或連續二十個交易日内股票收盤價累計跌幅達到30%。

此前半個月的萬科臨時股東會上，郁亮将股價回調總結為宏觀因素，以及公司自身做得不如别人好的因素。為此他向股東表達歉意，但還未給出是否回購股票的明确承諾。

郁亮解釋，有一段時間公司買股票有動因，是業績不錯而股票表現不好。“所以我們幹脆買股票，讓管理層有動力，不僅關心盈利，也要關心股價。”而第三季度，萬科營收增幅降至12.4%，其中單季度增速僅為9.7%，已呈現進一步放緩趨勢。

深鐵收益與成本

萬科是深圳地鐵重要的一筆投資，它們之間也保持高度的合作關繫。比如去年及今年的萬科年度股東會上，深圳地鐵高層先後表達出全面支持萬科發展，以及長期持有萬科股票的意願。

不過，按照2%年費率計算，與投資萬科每年所獲得分紅相比，深圳地鐵對小部分持股開展轉融通出借業務更多只是錦上添花。從2017年先後收購華潤、恒大所持萬科A股份起，這家深圳國企已獲得了不俗的收益。

2016-2020财年，萬科對每股派發的股息分别為0.79元、0.9元、1.045102元、1.016613元及1.25元。按深圳地鐵持股32.43億股粗略計算，四年間其獲得稅前分紅便已超過162億元；按收購股份總代價近664億元計，其每年平均收益率約6%左右。

但資本市場上任何投資都會考慮成本，諸如資金成本、機會成本等等。一位市場人士也對觀點地産新媒體指，深圳地鐵投資萬科動用了杠杆，本身也有成本方面的要求。

2017年1月，深圳地鐵與華潤股份、中潤貿易簽署《股份轉讓協議》，據此收購萬科A共約16.9億股，每股價格22元，轉讓總價款為371.71億元；同年3月，深圳地鐵與恒大簽訂協議，據此繼續獲得萬科A共15.53億股，轉讓總價款292億元。

深圳地鐵披露，與恒大交易股份轉讓款292億元，支付資金來源于自有及自籌資金。除自有資金外，剩余部分通過銀行貸款方式籌集，貸款規模175億元，期限不超5年，利率為五年期貸款基準利率--2017年商業銀行貸款基準利率約為4.75%。

至于與華潤交易股份轉讓款的來源，深圳地鐵則未予以披露。

入股萬科也使深圳地鐵的負債表出現了明顯變化：2017年其長期股權投資同比增長199倍至714.31億元，總資産增長35.14%至3667.48億元；而短期借款增長3倍至18億元，一年内到期非流動負債增長近16倍至31.87億元，長期借款則增2.7倍至561.31億元。

其中，長期借款是窺視收購萬科股份動用杠杆的重要指標。深圳地鐵曾披露，長期借款主要包括銀行項目貸款及並購貸款，並購貸款主要用于收購萬科股權。

利潤表也因為萬科而得到了大量優化，2017年深圳地鐵實現歸母淨利潤67.2億元，同比增長34.8倍；其中，期内來自權益法核算的長期股權投資收益72.45億元。深圳地鐵正是按權益法核算對萬科的投資，後者派發的股息主要列為投資收益。

2018-2020年，深圳地鐵分别實現投資收益103.72億元、117.25億元、116.54億元，對應歸母淨利分别為73.87億元、118.12億元、112.72億元；今年上半年這兩項數據分别為30.26億元、6.85億元，或主要由于萬科派息集中于下半年導致。

需要注意的是，深圳地鐵于2017年入股萬科所借商業銀行貸款，按約定在今年已基本需要清償。截止6月底，深圳地鐵一年内到期非流動負債為218.83億元，較去年底增長1.62倍。

在到期債務壓力下，深圳地鐵近期先後發行30億元超短期融資券、30億元短期公司債券。據了解，該公司此前已獲得證監會同意注冊公開發行不超過300億元的公司債券。

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