本文為張敬文先生在2025博鰲文商旅暨康養大會發表的演講。
張敬文（復星康養集團執行總裁）：尊敬的各位領導、各位嘉賓，業界朋友們，大家下午好。非常感謝主辦方提供這樣一個機會，同大家交流和探討。
人口老齡化被視為一場“靜默的革命”，已成為重塑社會經濟結構重要的治理議題，也為康養產業的規模發展創造了巨大的市場。據有關機構預測，2035年我國康養產業規模將達到30萬億，康養產業投資的前景和空間也較為廣闊。
昨天晚上我也認真拜讀了觀點機構發佈的《康養髮展重塑金髮價值》的報告，其中有一句話我很受啓發，“康養產業正從單一的養老服務向多元價值創造轉型”。作為業內的實踐者，我也感同身受，也很受啓發。
今天我分享的主題是“新週期下康養投資的思考與實踐”。
第一，產業週期是康養投資的現實起點。週期的力量是巨大的，是投資當中最重要的事。孟子有句話講“雖有智慧，不如乘勢”，做投資就是要把握事物發展的週期性、規律性，因時而動、乘勢而上、順勢而為。
關於週期有兩句話，一句話是“人生髮財靠康波”，另外一句話是“歷史不會重演，但會驚人的相似”，這兩句話大家都比較熟悉，也說明週期非常重要。
熊比特把經濟週期劃分為繁榮、衰退、蕭條、復甦四個階段，也提出“三週期嵌套模型”，即3到5年的存貨週期（基欽週期）、7到11年的設備投資週期（朱格拉週期），以及50到60年的技術革命週期（康波週期）。三個週期相互制約、促進和影響，形成了經濟發展的變奏曲。
按照經濟學家羅斯托關於主導產業是經濟脫離長期趨勢、邁向繁榮進而促進康波週期質變的觀點，當前以AI為代表的新質生產力正推動第五輪康波週期由底部向上變動，而這也恰逢黨的二十大報告中提出的“全面建成社會主義現代化強國”階段，我們對週期回升、走向繁榮要充滿信心。
先看政策週期，2024年全年和今年上半年，我初步統計了一下，國家和地方政府出臺了120多項康養政策。特別是2024年底，中央層面、國家層面出臺的康養和養老金融綱領性政策，對於康養產業發展至關重要。從實際來看，觀點機構剛剛發佈的報告中對政策主題詞的統計，銀髮消費被提及49次，養老金融被提及37次。可見國家對老齡化、康養產業的發展，在政策層面的重視程度是前所未有的。
再看人口週期，我國老年人口的特徵是規模龐大、增量快速、高齡突出、消費能力強。具體數據我不多講，但有兩點需要注意，一是到2050年，我國的人口中位數是52歲，也是全球人口中位數當中最大的三個國家之一，其他兩個分別是日本和德國，美國的人口中位數是38歲，我們必須從現在就高度重視人口結構的深刻變化，既要不斷優化人口結構，也要高度重視人口結構變化對產業發展的消息影響和康養業務發展的積極影響。二是從2005年到2025年，我國城鎮居民養老金平均增長率是8.6%，再疊加享受改革開放紅利的60、70後退休所帶來的代際轉化機會，康養產業發展也具有了一定的支付基礎，為對康養業務投資創造了空間。
再看地產週期，在座的各位領導都是地產的專家，我原來是做金融保險和資產管理的，我就談一些感受。
我現在看到的數據是地產投資在不斷地減少，地產去庫存的週期還在延長，地產依然還在調整中，價格尚未止跌企穩。對於康養設施來講，不動產價格/租金價格是最主要的3大成本之一，因而地產和康養形成了逆週期的關係，當下地產下行週期為康養不動產投資提供了機會和空間。
再看產業週期，任何一個產業如果順週期投資，收效就會非常明顯，逆週期投資難度會非常大。我們綜合梳理當前學術界的研究成果，有的學者對比了法國、美國、德國、日本這四個國家的案例，我們發現這四個國家在養老或者康養產業向上發展的時候，有四個關鍵特徵，一是三支柱養老金體系建立，二是長護險制度全面實施，三是醫養結合多樣化服務，四是代際轉換帶來的增量機會，這是康養產業向上發展拐點的基本特徵。
我們把2030年中國的情況和日本2000年的情況做一個對比。中國在2030年的時候，65歲以上的老齡人口占比是21.75%，日本2000年是17.8%。老年撫養比，中國是26.79%，日本是26.25%；醫療衛生支出佔GDP的比重，中國是6.12%，日本是7.03%；養老金佔GDP比重中國在2030年大概是16.75%，日本在2000年是13.27%。
對比發現，2026到2030年，這5年時間應該是我國康養產業向上快速發展的拐點期。
國稅總局昨天發佈了今年上半年增值稅發票的數據，上半年社區養老、機構養老、居家養老銷售收入分別同比增長了30.4%、22.6%和18%，這也說明康養產業正在迎來一個向上發展的拐點期。
總結上述週期特徵，可以判斷出，目前我國康養產業整在進入一個需求爆發、政策賦能、模式創新和投資佈局的新週期。
第二，核心需要是康養投資的主戰場。
2013年被視為中國的康養產業元年，逐步實現了養老事業和養老產業共同發展的局面，對康養產業的投資也從少量，到2016、2017年形成了一個小高點。之後就逐漸回落，在2024年又開始活躍起來，特別是2025年。根據昨天觀點發布的報告，多個細分領域投資額已經累計突破百億元，康養領域的投資創了新高。
從投資的主體來看，主要是險資、國有企業和市場化資金三大類，2025年有多個城市宣佈成立康養基金或者政府專項基金投向康養領域，也將專項債向康養基礎設施建設傾斜。但是房地產企業在康養領域的投資總體是呈現收縮，甚至是退出的狀態。
從投資的重點來看，我把它歸為三類：剛性需要、美好生活和科技賦能。
首先是剛性需要，瞄準失能失智人羣和高齡人羣，我國有7000多萬。從投資上實現兩個轉變，，從大型CCRC向城心養老CB轉變，還有就是從單純的養老向醫養結合性轉變，遠程醫療、特色專科，阿爾茨海默症等等醫療方面已經成為康養機構的重要競爭力。從市場來看，阿爾茨海默、特色專科類的機構比純粹的養老機構收入高出20%到25%。
美好生活方面，引用國稅總局剛剛發佈的數據，今年上半年老年旅遊、老年體育健康、老年文化娛樂銷售收入同比分別增長26.2%、23.9%、20.7%。在康養投融資領域當中，養老旅遊、老年體育健康，以及高品質康養社區位居前列。目前，在上述三個領域投融資的額度也不斷增加，有家做老年旅遊社交平臺的企業也完成了過億元的融資。
科技賦能方面，這也是康養中最火熱的領域。昨天觀點發布的報告中，在今年上半年，健康監測、互聯網醫療、康養機器人、智能照護領域的投融資佔比達到了整體融資50%，康養+AI正在逐步改變養老的商業模式和生態模式。
第三，復星康養的投資實踐。
復星康養成立於2012年，伴隨中國市場化養老產業不斷發展。目前，復星康養已鎖定牀位1.1萬張，重點在長三角、京津冀佈局，在發展中沉澱了硬件、服務、科創、人才和復星生態五大核心能力。我想重點提一下人才，復星康養和很多市場上的康養機構不同，我們堅持總部精英化、專業化、高效化、學習型的人才模式。我們的總部只有30多人，碩士及以上學歷佔比高達85%以上，跟保險金融機構有點類似，這在康養行業中這是不多見的。我們是希望通過引進、培養高素質的人才，逐漸塑造新的康養產業商業模式和發展邏輯。
在投資能力打造上，我們提出“三管齊下、兩力齊飛”的模式。在擴張方式上，採取自有資金自投項目，撬動保險資金定投項目，盤活銀行、AMC、券商手裏的不良項目，實現從單點項目獲取向批發項目轉變。
我們堅持三條腿，不斷擴大牀位數、項目數和城市數，實現在管資產規模的擴大。在收入上，除牀位費、護理費、餐飲費等傳統養老企業收費之外，增加了資管費、託管費、退出的收益，這是我們相對於傳統康養產業的一個很大變化。
此外，對於康養產業來講，項目獲取能力和項目運營能力構成兩翼。一個是項目獲取能力，這是高質量發展的核心。反思康養領域中投資失敗的案例，我們會發現大多數項目在投資的時候都沒有把成本控制好，最後無論怎麼樣都沒辦法盈利，直接輸在了起跑線上。另外一個是項目運營能力，我們打造了科學高效的運營管理體系，保證項目在合規安全的基礎上，高效運營，向運營要效益。
在投資戰略上，復星康養堅持同城雙子、大網小網的投資戰略。同城雙子指的是有復星系保險機構的地方，就有復星康養的項目。大網小網只的是深耕細作，大網是超過2000萬以上人口的城市，小網就是在市城市深耕細作，實現機構、社區、居家三級聯動。
制定這樣投資戰略的背後的邏輯，一方面是和保險緊密結合，在賦能保險銷售時提高康養的收入，另一方面，從規模經濟的角度來看，如果在一個城市裏有多個機構，這些機構的管理人員，包括營銷、人力、財務，是可以實現共享的，也可以節約成本，提高利潤水平。
在投資產品上，我們主要還是康復型機構、城市型CCRC和社區居家的護理站，重點是前面兩個。此外，依託復星的生態資源，我們在銀髮旅遊、康復抗衰、保養產品開發方面也做了一些探索和嘗試。我們和復星聯合健康開發了一款產品--光輝歲月護理保險，賣得也非常好，這是一些新的嘗試。
在投資模式上，首先是基金模式。我們聯合內外部保險公司成立了一個市場化的基金首期規模5個億，正在落地中。這個基金可以投1個重資產項目，3到4個輕資產項目，落地1500到2000張牀位。從資管模式看，這個模式有點像注重物流的普洛斯，也有點像商業地產領域的光大安石，但又和他們不同，他們專注的是某個領域的產業，而我們專注的是人，因此，我們必須要考慮得更符合人的需要、更有溫度。
此外，我們的團隊成員很多具有金融和地產的從業背景，我們也發現銀行和AMC手裏有大量的不良資產，其中有一些比較適合做養老，但銀行和AMC又沒有足夠的專業能力去判斷。
但這是復星康養擅長的，我們具備從項目研判、諮詢設計、代建、改造和運營的全盤能力。於是我們和銀行、AMC合作，篩選符合康養標準的不良資產進行盤活，這樣對銀行AMC來講既實現項目的估值修復，也可以獲得現金流收入，最終通過reits實現退出。對康養項目來講，在代建、運營方面我們都可以獲取收益，實現雙贏。
還有一種模式是和地產開發商的合作，有些地產開發商在建住宅的時候會配建一些康養綜合體，我們接受委託運營。對於地產開放商來講，一方面可以促進住宅的銷售，另一方面作為持有型物業，也能產生足夠的現金收益。
中國已經進入了長壽時代，在社會無風險利率還在不斷下行的週期下，我們在康養投資中要堅持長期主義，堅持經濟效益和社會價值並重，對康養不要期待有太高的收益率，紮紮實實把康養產業做好，為長者提供有溫度、更專業的服務，這也是我們的期待和努力的方向。
以上是一些簡單的分享，有不對的地方，請大家批評指正。