公司12年可售貨量充足，主力項目稀缺性強，業績具備較大彈性，目標價4.8元。
本報告導讀：
公司產品品質出色，12年推盤充足，銷售可放量，但嚴格限購下的京津和蘇州市場的銷售表現還有待檢驗。
投資要點：
全年實現EPS0.30元，淨利潤3.62億，同比下降33.7%。實現營業收入21.56億，下降29.9%，原因是公司11年可結項目相對較少，且重點可結項目北京西山公館受限購影響銷售低於預期；綜合毛利率46.1%，減少2.5個百分點；期間費用率10.8%，同比上升5個百分點，受此拖累淨利潤率16.8%，減少1個百分點。
受上半年推盤不足影響，2011年簽約銷售收入約19.3億，回款17.9億，同比下降9.6%和18.7%。公司11年主力樓盤預售證獲取較晚，在市場狀況相對較好的上半年簽約額不足5億元，下半年供貨量增大後市場觀望情緒濃厚，嚴重拖累銷售業績。
2012年公司可售貨量充足接近100億元，公司推盤積極，預計12年公司簽約銷售收入同比將出現明顯增長。12年上半年西山公館、堂庭和燕西華府三大主力樓盤可售貨值合計約60億元，加上下半年可能推盤的蘇州項目和堂庭二期，全年可售貨量接近100億元。從近期銷售情況來看，公司推盤積極，銷售態勢較好，若能實現35%的去化率，將實現35億元的銷售收入，同比將出現明顯增長。
2011年共獲取四幅地塊，權益建面63.4萬方，權益拿地金額17.2億元，樓面地價2679元，通過更為多樣化的拿地方式鎖定拿地成本。
其中唐山大城山項目的獲取是公司土地開發一二級聯動形式的嘗試，在土地開發初期貸款給政府進行土地一級開發工作，待土地進入二級市場後再參與招拍掛，通過與政府合作形式鎖定拿地成本。
預計12-13年EPS0.40元、0.50元，NAV5.42元，較股價折讓26.8%。
11年末真實資產負債率54%。公司12年可售貨量充足，主力項目稀缺性強，業績具備較大彈性，目標價4.8元，維持增持評級。