我們所看到的所有逆週期措施是維持，而沒有突破，少了突破，中國經濟在今後幾年依然會在不死不活中徘徊着。
陶冬：各位來賓：早上好！
我想就全球經濟、歐債危機、美國的QE3和中國的房地產在20分鐘之內作一個闡述。
剛才，瑞銀的趙總說中國房地產最低的低點是在2008年，這個說法沒有錯，從歷史上來看的確是到目前為止中國房地產的最低點。現在，瑞信的陶總告訴你們，中國房地產下一個比2008年最低的一個點在三四年之後發生。中國的房地產早晚會出現一個調整，但需要具備三個因素，這三個因素我在最後講。
首先，我想談談歐債危機。國債違約在歷史上經常發生，阿根廷每十年破產一次，冰島四年前也破產了。但是，今天都反彈了起來，他們靠的是什麼？他們靠的是貨幣的貶值，讓貨幣貶值30%，要遠遠容易過把福利砍掉30%，把公務員裁掉30%，讓GDP下降30%。但是，在歐元這個大框架下，缺少的恰恰是貶值這個“逃生門”。如果你看美國的債務，看日本的債務，再看歐洲的債務，歐洲的債務總量是三大經濟體中最少的，它的債務GDP比例是最低的。但是，危機恰恰發生在歐洲，為什麼？因為，美國是聯邦制，日本有一箇中央政府，歐洲是17個國家篡和在一起的烏合之眾。在聯邦之下，聯邦政府和地方政府是老子與兒子的關係，兒子出了事情，他就要救，捨身而救。但是，在歐洲的各國是鄰居的關係，不會捨身去救。美國在獨立戰爭之後曾經有過13個政府，13個國債，但是，國家統一之後，經濟上面相對比較強的紐約州願意去支持經濟上面比較脆弱的卡里蘭納州，但在歐洲這是做不成的。
我認為，由於政治上面的錯位，歐債危機還會持續。今天，我們所看到的不過是以脈衝值出現的兩個恐慌之間的一個平穩而已，歐債危機的恐慌會一次一次地出現，我們會看到這是最終導致歐元破滅的源泉。但是，歐債危機不至於導致歐洲今年破產或者明年破產，但從十年來看，歐元一定破產。
接下來，我想談談美國經濟。目前，美國經濟面臨着許許多多的問題，就業不景氣，消費信心開始回落。但是，仔細地來看，美國經濟依然可以維持1%-2%的增長，美國不是沒有復甦，只是復甦的速度非常緩慢。上個星期出來的美國非農業就業數字，16.3萬個新就業機會出現了，比過去的兩個月要好一些。但是，這是美國復甦的第三個年頭，和過去五個經濟週期的第三年來看，今天的就業復甦非常緩慢，沒有就業的復甦就沒有消費的復甦，沒有消費的復甦很難有投資的復甦。今天，美國經濟的最大症結是就業並不能夠真正復甦，而在這背後許許多多的問題實際上是美國房地產所帶來的問題。
我個人認為，美國在今年9月份推出QE3的可能性非常之大，而這個將會帶來一輪新的全球範圍內的QE，QE2、QE3都救不了經濟，但任何一次QE的資產價格將是一件好事情。
接下來，我想談談中國經濟。每隔十年，中國經濟會有一次自上而下的結構性突破，帶來生產力的提高，把經濟拉上一個新的臺階。八十年代初，文革之後，百業待興。這個時候，農村改革帶來了結構上的突破，生產力的突然，拉動了持續六年的高增長。九十年代初，中國經濟再一次陷入了泥沼，中國的對應措施是建立經濟特區，大量外資引入，為中國成為世界加工廠奠定了基礎，這是體制上的突破，帶來的是生產力的提高。到了本世紀初，中國再一次陷入了泥沼，當時的解決方案是加入WTO，銀行改革，又是一次體制上的突破，帶來的是生產力的提高，把經濟拉上了一個新的臺階。
時至今日，中國經濟又開始進入了泥沼，中國迫切需要的是一次體制上面的突破，結構上面的改革，在這一點上，北京的領導人早就看到了。2007年就提出經濟轉型向消費拉動型增長轉移，但是沒等經濟作出任何的反應，全球金融危機爆發了。北京領導人一看，原來救經濟有捷徑，我們不需要做體制上的突破，我們可以發鈔票，可以燒財政的錢，這是這一次對於經濟陷入泥沼的對應措施。但是，貨幣擴張政策、財政擴張政策也許能夠把經濟週期拉長，也許可以墊高經濟GDP的底部。但是，它永遠無法制造出可持續的向上動力。今天，我們所看到的所有逆週期措施是維持，而沒有突破，少了突破，中國經濟在今後幾年依然會在不死不活中徘徊着。
許多人寄希望於中國人民銀行減息、擴張，我給大家看一組數字，我把今天的貨幣數字和雷曼倒閉之前的貨幣數字比一比，如果是看貸款GDP比例，如果是看M2GDP比例，今天中國的貨幣數字要遠遠高過雷曼倒閉之前的水平，流動性緊不緊？不緊。如果你看一年期的存款利率、貸款利率，今天的水平要遠遠低過雷曼倒閉之前的水平，流動性緊不緊？不緊。第三組數字有一個略微的不同，如果你看存款準備金率，這些東西比較緊。把這三組數字糅合在一起，收到的信息是，如果畫一個小圈，在銀行體系內，在房地產和中小企業這個小圈子裏面，流動性是緊的。但是，如果我畫一個大的圈子，全社會今天的流動性根本不緊。中國的貨幣政策走在兩難的處境上，今天的貨幣環境到底是太鬆還是太緊？答案是兩個都對；今天我們應該進一步刺激經濟，還是應該繼續貨幣環境正常化？答案是兩個都要，這是今天中國貨幣政策所面臨的“兩難”。
四年以前，我們是全球金融危機的無辜受害者，在過去四年我們把自己的經濟撐出了許多失衡，房價、地方融資平臺，這是大家都能看得見摸得着的，我就不講了。我認為，今天中國經濟存在着兩個結構性的問題。第一是銀行去中介化，銀行收進來資金，拱手送給中央銀行20%，借貸給中小企業，那部分20%不能動了；銀行通過各種方式最後進了房地產業，這個20%也動不了；銀行借給國有大型企業，今天的國有大型企業沒有人投資，週轉速度下來了；只有最後的20%還在銀行的全權控制之下，如果一個人心臟的4/5都不能運作，這個人還可以走多快？第二是投資去實業化。今天的民企沒有人再投資。經濟的一面是銀行去中介化；經濟的另外一面是投資去實業化。
這個時候，你跟我講如果中央銀行減息100個點，存款準備金利率降100個點，今天的中國經濟就真的能彈起來嗎？我認為，中國經濟進入了一個持續3-5年的弱增長週期，太多的人告訴我，今年中國經濟能夠彈起來，基數上可能會有一些變化。但是，我認為，今後幾年，中國經濟在一個弱增長週期裏面，這個的背後是一個弱的信貸週期，弱的房地產週期，弱的出口週期，弱的中小企業週期，直至中國可以出現下一輪的結構性突破，開放服務業，允許民營資本進入有利可圖的行業，打造出新的就業機會，打造出新的經濟增長點之前，我認為中國經濟處在一個弱的週期。今天的問題不是經濟會下滑多少，而是經濟會在困境中維持多長時間。如果今後若干年經濟都在一個弱週期，資金都在一個弱週期情況下，在繁榮期接下來的債務鏈就有可能紛紛斷裂，當債務鏈斷裂的情況下，整個的鏈子就有可能都斷裂了，這是在座的各位在今天必須要審慎考慮的局面。
最後，我想談談中國的房地產市場。中國房地產市場今年最壞的時間已經過去了，成交量出現了明顯的反彈，各地的價格也在紛紛往上走，只是這一次地方政府學乖了，把這些數字基本上壓一壓。我認為，在短期大量開發商資金鍊斷裂的情況，至少在今後12個月不會大面積出現，有個別的開發商可能會有這樣的情況。我認為，中國房地產在今後的12個月，在兩個板中間化攏。中央政府為房地產市場設立了一個天花板，北京的兩條底線，一是房價不能漲；二是限購令不能撤。但是，今天真正能夠管理經濟的宏觀政策真的沒有多少了，儘管貨幣政策可以天花亂墜，但中國陷入了流動性陷井，減息減存在準備金率+銀行貸款對於經濟的刺激作用幾乎等等零。財政支策，儘管地方政府可以拿出各種各樣大數字出來，但今天的實際情況是地方政府沒錢了，真正管理宏觀經濟最有效的是那個“說不得”的政策，即房地產政策。那麼，北京所要做的事情，不是他要做多少，而是他不做，這個就是政策。今天，北京對於地方上做得過火的會打一把，敲一把。但是，在穩增長的大趨勢下，對於許許多多地方政府所做的，我認為他採取的是睜一隻眼閉一隻眼的政策。
我認為，長遠來看，中國房價必有一跌。今天，上海的房價已經到了東京房價的水平，而上海人的收入只有東京人的1/5。海南島，如果海南島能夠把今天所有的房地產存量全部按照今天的價錢賣出去，開發商們囤積的18萬畝地都能建成賣出去，海南島可以收上來的錢足以買下一個小島，一個叫曼哈頓的小島，海南不需要再作中國的旅遊中心了，咱們一口氣做“全球金融一哥”算了。
我在曼哈頓的一個朋友，剛剛買了一塊地，可以建四棟小洋樓，預計租金回報12%，你猜這塊地花了多少錢？15萬美金。今天的15萬美金在上海、北京，只能買一個廁所。懸崖頂上的獨立洋房，30萬歐元，不知不覺間，我們像撿海竰子的人一樣，已經走得很遠了。
所以，三個因素就是：中國政策環境正常化必須加速，新一屆領導人上臺後必然加速；中國貿易順差必須大幅度減少，甚至進入逆差，這個已經出現了，但還需要一定的時間；美國的量化寬鬆政策必須退出，人民幣或多或少的還和美元掛着鉤。我不知道三大因素什麼時候具備，但我知道在2015、2016年之後，我相信三大要素會同時存在，這也是在座的各位需要準備的。
謝謝大家。