四年間,估值從4.5億掉到9000萬,中國老闆的House of Fraser是怎麼一步步落到現在這幅田地的?到底誰是罪魁禍首?
傅士鵬 House of Fraser這出大戲終于演到最後一章。
這幾天來,中資三胞集團旗下的英國老牌百貨House of Fraser在英媒上持續刷屏,破産、清算、賣身、獲救是這次的主要關鍵詞。
這周五(2018年8月10日),擁有169年歷史的House of Fraser在申請破産幾小時後,被英國富豪Mike Ashley旗下的Sports Direct以9000萬英鎊的價格買走(按照今天8.72的匯率約為7.83億人民币)。
對比中資當年(2014年3月)的收購價:4.5億英鎊(按照當時10.3匯率約為46.35億人民币),估值下降之快令人唏噓。
2014年3月30日,三胞旗下南京新百報價4.5億英鎊(89%股權)收購House of Fraser,交易金額創造了中資收購海外零售公司的最高紀錄。
House of Fraser誕生于1849年,在英國有59家門店,在南京和徐州各有一家名為“東方福萊德”商場,雇傭1.6萬名員工。
接下來,我簡單整理一下驚魂周五的細節。
2018年8月10日早間,House of Fraser率先發布聲明,表示與新的投資者和債權人沒能達成協議,将申請破産保護。
House of Fraser聲明(2018年8月10日):“與潛在買家未達成有效的收購方案,不過在出售公司資産方面取得了重大進展。”
House of Fraser今年初曾宣布将引入千百度作為其新的投資人,但自身難保的千百度在8月1日因為盈利預警突然取消了對House of Fraser的投資。
在House of Fraser急需資金支付2500萬英鎊的房租以及上百萬英鎊的聖誕季訂貨的時候,千百度的退出一下打亂了House of Fraser原本的融資計劃,也加速了其破産。
House of Fraser發布破産聲明後,總共1.6萬個工作崗位岌岌可危(包括5900名直接聘用的員工和1.01萬名為合作品牌和特許經營合作夥伴工作的員工),而這正是英國媒體最關心的。
擔任House of Fraser破産管理人的安永(EY)随後進場,開始執行其破産清算程序,並就潛在的資産出售方案展開協商,以期挽救工作崗位。
安永表示,即便千百度在最後一刻撤資,仍有公司表态願意收購House of Fraser。
但這些公司都在等House of Fraser破産。
安永接管House of Fraser一個小時後,等待已久的小股東Mike Ashley伺機而動,迅速和安永達成協議,宣布用旗下運動零售商Sport Direct買下House of Fraser及其所有資産,價格僅為9000萬英鎊。
Sports Direct是英國最大的運動用品零售商,在英國有440家門店,以價格低廉著稱。
Sports Direct老闆Mike Ashley此前持有House of Fraser剩余11%的股權,周五抄底後完成了對House of Fraser的全資收購。
Mike Ashley是英國零售大亨,除了上邊提到的兩家,其名下資産還包括:House of Fraser競争對手Debenhams 29.7%的股份、英超足球俱樂部紐卡斯爾聯隊、時尚品牌French Connection、零售商 Flannels和體育用品零售商JD Sports的股權。
雖然Mike Ashley在收購後承諾,将盡可能保住1.6萬個工作崗位和所有59家門店,但有分析指出Mike Ashley很可能會将House of Fraser和Debenhams合並,並将一些門店改為Sport Direct。
我個人也贊同這種說法:Mike Ashley大概率不會救House of Fraser,抄底純粹為了撿個便宜,Ashley買完House of Fraser後,可以馬上給他的Sport Direct、Debenhams輸血,並通過關聯交易迅速收回這次投入的9000萬英鎊本金。
而且從之前的案例看,Mike Ashley最擅長的操作手法就是等競争對手破産,然後以低廉的價格攫取其資産。
Ashley這次也是等到House of Fraser破産後才啟動收購,除了能以最小代價掏空其資産外,還可以用這樣的手法規避掉債務,比如養老金負債和店鋪租金。
說到店鋪租金,House of Fraser今年其實一直試圖通過公司自願協議(Company Voluntary Agreement,一項破産保護程序,簡稱 “CVA”)關閉31家店、裁員6000人,且不支付和房東的剩余租約里的租金。
CVA允許無力償債的零售商,在協議好的時間内,與其債權人達成自救協議,比如通過關店來改善現金流。CVA在英國飽受争議,因為關店的後果需要由承受租金損失的房東來承擔。
雖然House of Fraser最終熬到CVA獲批,可以不用交房租了,但公司卻在這周破産,又讓接盤的Ashley占了大便宜。
House of Fraser淪落至此,誰之過?
四年間,估值從4.5億掉到9000萬,中國老闆的House of Fraser是怎麼一步步落到現在這幅田地的?到底誰是罪魁禍首?
我在以前的文章中分析過原因,這邊結合剛剛發生的事件和最新的市場情況,更新一下此前的分析。
1. 突然增加的營業房産稅
縱觀House of Fraser這次破産易主,很多人指責中國老闆不懂怎麼在英國做零售,但他們不知道的是:英國2017年的營業房産稅(Business rates)改革,突然增加了House of Fraser的經營成本,對其形成很大打擊。
Altus Group發布的數據顯示,House of Fraser2017年營業額為7.87億英鎊,但要繳納3800萬英鎊的營業房産稅。作為對此,亞馬遜2017年在英國的營業額接近90億英鎊,卻只用繳納3300萬英鎊的營業房産稅。
對于英國的線下實體零售來說,相對于租金,營業房産稅反而是最大的一筆支出。
2017年, 英國政府啟動稅改,重點調整了營業房産稅的稅基(Rateable Value),稅改之後,小企業的營業房産稅大大降低,這主要是因為對小企業征稅難度大且政府需要讨好小企業主的選票。
與此同時,英國政府增加了大企業的營業房産稅,用來補上稅改後的财政窟窿。
以House of Fraser牛津街旗艦店為例,稅改之後,營業房産稅直接從2016/7财年的296萬英鎊上跳到2017/8财年的430萬英鎊,一年增加了46%,而且未來還将進一步增加,到2021/22财年,牛津街店要支付超過500英鎊的營業房産稅。
除此之外,House of Fraser位于Mlton Keynes的門店的營業房産稅直接增加了52%,達到138萬英鎊。
House of Fraser總共59家店,僅2017/18年就要交3800萬英鎊的營業房産稅,2018/9年還會繼續上升到4030萬英鎊。
House of Fraser财報顯示,在截至2017年12月31日的12個月内,其銷售額為7.878億英鎊,虧損4390萬英鎊,虧損額與營業房産稅額幾乎相同。
對比2016年House of Fraser盈利150萬英鎊的數據,可以看到,如果沒有稅改,House of Fraser也不至于這麼快破産。
2. 市場消費水平下降,引發關店潮
英國脫歐造成英鎊下跌,由于英國大量商品依賴進口,英鎊不斷貶值一方面推高了House of Fraser等百貨商場的采購成本,另一方面直接導致通貨膨脹上升,物價上漲。
2017年數據顯示英國通貨膨脹上漲了3%,但工資只上升了2-2.5%,這導致通貨膨脹調整後英國消費者的實際可支配收入大大降低。
與此同時,英國年輕人目前更傾向于租用而非直接購買商品,這也造成市場整體的消費水平有所下降。
巴克萊數據顯示,英國消費者2017年在餐飲,酒吧等娛樂方面的消費增加了10%,在服裝、百貨商場方面的支付則有所下降,Visa的數據也給出了同樣的結論。
受整體市場疲軟影響,今年以來英國已有多家零售實體店宣布關門,包括一磅店Poundworld、母嬰品牌Mothercare、服裝品牌New Look、玩具品牌Toys R Us、家具品牌Laura Ashley等。
3. 市場定位尴尬,加之電商沖擊
上面提到的稅改和整體消費疲軟可能是最後一根稻草,但在此之前,House of Fraser已經漸漸跟不上市場。
House of Fraser在英國市場的定位不如Harrods、Selfridges、John Lewis高端,但價格又不見得便宜多少。這樣不上不下的定位瞄準的其實是時間少錢包緊的中産階級,如果不能給予這類買家特别的消費體驗,就很容易受到電商沖擊。
除此之外,英國電商、“微商”這幾年發展迅速,而且相比傳統線下零售定位更加精準,比如英國“微商”們現在通過Facebook銷售母嬰用品,在Instagram上銷售獨立設計師的服裝,在ebay上售賣復古物件,消費者們因此也能更加精準的找到自己想到的商品。
2017年數據顯示,雖然英國網購發展沒有中國迅速,但電商依然占了所有零售支出的五分之一,去年在線銷售額(非食品)上漲了7.5%。
House of Fraser被中資收購後,新上任的主席Frank Slevin此前供職于匯豐銀行,投行出身的Frank沒有太多零售行業的經驗,上任四年在經營和市場定位上沒什麼改革和創新,更别說在這次的危機中力挽狂瀾了。
英倫投資客寫在最後
總結來說,營業房産稅的突然增加、英國整體消費疲軟、加之電商沖擊,共同造成了House of Fraser經營虧損的局面,使其不得不在今年尋求更多的資金,而千百度的突然撤資徹底打亂了House of Fraser的融資計劃,也加速了其破産。
破産後,接手的Mike Ashley看上去像個“白騎士”,選擇在最困難的關頭沖進去,實際上卻打着自己的算盤。
這樣看來,House of Fraser未來依然兇多吉少。
中資方面,House of Fraser曾經的老闆,三胞旗下的南京新百最近開始轉型大健康,並啟動了“百億瘦身”計劃,由“買買買”切換為“賣賣賣”:比如之前幾乎和House of Fraser同時收購的美國Brookstone也在今年早些時候宣布破産,並關閉100多家門店。
傅士鵬 常駐倫敦從事英國地産投資,觀點地産網專欄作者
撰文:傅士鵬
審校:勞蓉蓉