惠譽上調正荣地産（6158.HK）主體評級至B+

惠譽将正荣地産的主體評級由B上調至B+：評級上調反映惠譽認為公司通過股份發行及以内部産生的現金償還債務，能有效降低杆杠率（定義為淨借貸/經調整存貨比率，包括聯合營公司按聯合比例合並）至51%（2019年中期：55%）。惠譽相信，随着正荣采取較前兩年保守的增長策略，公司将維持其杆杠率在約50%水平。

評級主要驅動因素

可持續的杆杠：惠譽相信正荣可維持其B+評級。公司的杆杠率于2019年中期為55%，但惠譽認為随着公司于其後通過股份發行及以内部産生的現金償還債務，有效令其杆杠率下降至51%。正荣于2019年上半年的新購土地開支約為人民币160億，占其2019年上半年權益銷售額約一半。我們預期正荣全年新購土地開支為人民币350億，致使杆杠率達50%。中國房地産企業普遍于2019年在二線城市采取較為積極的土地策略，将令整體土地開支上升。

更平衡的資本結構：公司于2019年上半年的現金對短債比率為1.2倍。我們預期随着公司持續以較低成本的融資置換較高成本的信托融資，融資成本可望進一步下降。正荣自上市以來，一直積極開拓融資渠道。于2019年上半年，公司的無抵押貸款比例上升至41%（2018：34%），並持續通過境外貸款置換境内非銀行借款。

高質量土儲：正荣的土儲集中在二線城市，且有效分散在中國的東部、北部、東南部、西部及中部地區。沒有一個單一城市貢獻特别多的銷售，有效避免單一市場及區域政策風險。這使得正荣于過去三年實現強勁的權益銷售增長，而公司于2019年上半年的權益銷售額達人民币300億元。由于來自一線城市的銷售貢獻下降，公司的合約銷售均價由2018年的人民币16,770元下降至人民币15,390元，但銷售均價仍高于其他B+評級的同業。

流動性

充裕的流動性：正荣于2019年6月底擁有非受限現金人民币251億，抵押存款人民币5億、受限制現金人民币46億、尚未動用銀行貸款額度及境内外債務發行額度，足以覆蓋其人民币249億的短期債務。于2019年中期後，正荣于債務及股權資本市場進行了人民币28億融資以償還債務，並已償還合共人民币50億債務，致使其淨借貸于2019年中期後減少人民币26億。