碧桂園之後 泰禾100億ABN中的供應鍊債務玩法

觀點地産網 資本市場從來不缺玩轉金融的高手，房企各顯神通，不僅通過資産證券化（ABS）、房地産投資信托（REITS）、房地産抵押貸款支持證券（CMBS）、購房尾款資産證券化等方式進行融資，連債務也能創新出各類玩法。

近年來，泰禾為了加快規模增長，一直走在高負債的路上。作為高負債和高杠杆的代表，資金和債務必然會成為泰禾在擴大規模、搶占市場上存在的難題。

除了通過信貸、私募債等籌資方式解決資金難題，将債務的償還靈活連接到資本市場，盤活債務活力成為了泰禾新的選擇。

在強化财務賬期預期、優化債務結構的同時，泰禾也在尋求提高現金流利用率。近日，泰禾披露的100億供應鍊ABN，便是繼100億長租公寓資産證券化專項計劃之後，盤活自身債務領域的又一次嘗試。

100億供應鍊ABN

4月4日，泰禾集團發布公告稱拟發行100億區塊鍊資産支持票據，首期發行規模不超過10億。

此ABS基礎資産為保理債權，期限1年，拟由深圳國梁商業保理有限公司收購泰禾及其子公司對上遊供應商的應付賬款，並由國梁保理将該應收賬款資産池，通過雲南國際信托有限公司設立資産支持票據信托，發行資産支持票據，泰禾集團作為應收賬款資産池的最終付款方，作為應收賬款的共同債務人。

也就是說，泰禾通過運用債務融資工具，以發行供應鍊ABN，将應付賬款轉變為商業票據，先向投資者出售以換取所需資金，後作為賬款最終付款人。

高杠杆的泰禾通過對現有資源的優化配置，既緩解了一定的債務壓力，也極大降低了信用風險。

作為資本市場的工具之一，該供應鍊ABN同時存在一定風險。受國内外大環境和企業影響，供應鍊資産支持票據項目仍會受到償付風險、資信風險、利率風險、流動性風險等。

泰禾並不是首個供應鍊ABN的嘗試者，碧桂園早已為其提供了先例。

2017年12月17日，前海結算—碧桂園供應鍊應付賬款資産支持票據成功在銀行間市場注冊，該專項計劃采用儲架發行模式，注冊規模100億。其中2017年第一期（首期）規模9.28億，該項目是國内銀行間市場首單供應鍊應付賬款ABN産品。

同樣，若碧桂園下屬公司無法償還應收賬款，碧桂園控股作為共同債務人的付款行為在實際操作中也可能面臨一定障礙，從而導致本交易面臨無法按時實現應收賬款債權的風險。

債務玩法背後

房企另類償債方式的背後，實際上是境内融資全面收緊和負債總額和負債率的不斷走高。2017年全年泰禾、京投發展等29家房企的資産負債率已超80%，遠高于行業平均負債率。

據相關統計數據，泰禾的資産負債率已連續5年卡在80%的紅線水平上，甚至有4年超過80%。2012年至2016年，在剔除預收款項後的泰禾資産負債率也是處于行業較高水平，分别為76.24%、82.56%、86.85%、75.39%和79.92%。

而根據2017年前三季度數據顯示，泰禾集團的資産負債率和剔除預收款項後的資産負債率分别為85.48%和83.78%。

泰禾集團董事長黃其森去年底曾表示，争取在2018上半年将負債率降到79%，全年降至75%。

有業内人士曾指出，2018年各房企步入集中還款期，資金到期集中兌付壓力加大，房地産行業将迎來還債高峰，額度或将達到3300億元，部分中小房企将面臨資金鍊壓力。

而從2017年開始，各種地産融資渠道規則限制多，融資成本上升早已成為房企們共同面臨的難題，稅收問題和回報率更成為房企們擴張的掣肘。

在此時，如何合理運用、處理債務也是房企們緩解資金壓力的新路徑。運用創新型資産運作模式，各類新型的債務玩法或将成為破局的關鍵。

除了供應鍊ABN，泰禾于3月30日晚間宣布拟開展長租公寓資産證券化業務，通過中信證券設立泰禾集團長租公寓專項計劃，並通過專項計劃發行資産支持證券。

觀點地産新媒體了解，此次專項計劃的儲架額度不超過100億元（含）；産品期限不超過20年。資産支持證券将面向合格投資者發行，發行對象不超過二百人。