穆迪授予茂業首次(P)Ba2評級；展望穩定

由于優先債務造成的從屬風險，穆迪對茂業拟發行債券的評級進行了一個子級的下調。除非茂業大幅償還境内債務，否則穆迪預計未來兩年上述債務占茂業總資産的比例将超過15%。

香港，2014年3月10日—穆迪投資者服務公司已向茂業國際控股有限公司拟發行的高級無抵押人民币票據授予首次暫行(P)Ba2的評級。

與此同時，穆迪維持茂業Ba1的公司家族評級。

上述評級展望均為穩定。

此次債券發行所得中約60%将用于為人民币31億元的境内銀行貸款再融資，其余部分将用作一般企業用途。

待茂業以令人滿意的條款與細則完成發行後，穆迪将取消票據評級的暫行地位。

評級理據

穆迪副總裁/高級分析師高翔稱：“拟發行的票據将改善茂業的債務到期情況，並節約部分成本，原因是拟發行的境外債券的成本将低于該公司現有國内貸款成本。”

作為茂業的主分析師，高翔表示：“此外，發行所得将主要用于再融資，因此不會對茂業的債務水平有很大的影響。”

穆迪指出，雖然茂業的調整後債務/EBITDA比率從2012年底的5.2倍降至2013年底的4.7倍，同時留存現金流/調整後淨債務比率從5.4%升至11.3%，但其債務水平對于Ba1的公司家族評級而言較高。

穆迪認為未來12-18個月茂業将進一步采取措施，将債務/EBITDA比率降至4.5倍，留存現金流/淨債務比率提升至15%。

但是，若茂業的指標未達到上述水平，則其公司家族評級将承受壓力。

高翔稱：“茂業Ba1的公司家族評級反映了其具有競争力的業務模式，即在主要地區性市場對房地産項目有所有權。”

“該評級也反映了該公司在快速發展的西南和華北二三線城市成功執行低成本擴張戰略，其方式是收購及扭轉盈利能力較低的百貨商店的運營情況。”高翔補充稱。

茂業對其75%的商店有所有權，這在業内屬于最高的水平之一。高所有權使茂業免受租賃成本上升及租約到期後被迫關店的風險所影響。

此外，其商業地産的龐大資産價值便于茂業通過出售或銷售—回租安排獲得流動性。

另一方面，由于進行房地産開發業務，茂業的運營現金流一直疲弱，負債杠杆率較高，因此其Ba1評級受到制約。

但是，茂業通過加快房地産銷售使其運營現金流從2012年的人民币3.02億元升至2013年的人民币12億元，增長近3倍。

穆迪預計茂業的運營現金流會繼續得到改善，原因是茂業放緩土地收購步伐，並側重于開發目前的14個新項目，旨在未來5年增加百貨商店數量及提高房地産開發收入。

茂業的Ba1評級亦考慮到以下方面的信用挑戰：(1)高利潤只是來自幾家百貨商店的貢獻；(2)互聯網零售的競争；(3)在中國經濟增長放緩的情況下，其迅速擴張産生執行風險。

由于優先債務造成的從屬風險，穆迪對茂業拟發行債券的評級進行了一個子級的下調。除非茂業大幅償還境内債務，否則穆迪預計未來兩年上述債務占茂業總資産的比例将超過15%。

穩定展望反映了穆迪預計茂業将繼續改善現有百貨商店的持續運營現金流，放緩擴張步伐，並降低債務水平。

如發生以下情況，茂業的評級在中期内有上調的可能性：(1)成功執行其業務計劃；(2)改善運營現金流，産生正自由現金流；(3)改善信用指標，調整後債務/EBITDA比率低于2.5-3.0倍，留存現金流/淨債務比率高于35%。

另一方面，如發生以下情況，其評級可能有下調壓力：(1)因迅速擴張或無法出售地産項目而導致流動性疲弱；(2)繼續投資新項目，延遲降低負債杠杆率；(3)現有百貨商店的銷售及現金流大幅惡化，或新店實現收支平衡的時間比預期長；或(4)無法在未來12-18個月降低負債杠杆率。

顯示評級下調壓力的信用指標包括：調整後債務/EBITDA比率高于4.5-5.0倍，以及留存現金流/調整後淨債務比率低于12%-14%。

茂業的評級所采用的主要評級方法為2011年6月發表的《全球零售業評級方法》(GlobalRetailIndustryMethodology)。關于該評級方法，請浏覽www.moodys.com的信用政策頁。

茂業國際控股有限公司是中國領先的百貨商店運營商之一。該公司于2008年在香港聯交所上市，總部位于廣東省深圳市，並向中國其他二三線城市進行擴張，以中高端零售市場為目標。