交銀國際看好港股創新藥闆塊 認為當前估值仍具吸引力

觀點網訊：7月16日，交銀國際表報告表示，本輪港股創新藥行情核心驅動力是價值重估，當前估值仍具吸引力。

原因如下：(1)龍頭創新藥企的前瞻12個月市銷率與熊市以來的歷史均值基本持平，雖略高于美股可比公司、但營收增長預期亦遠高于後者；(2)收入達峰時的市銷率對于創新藥企長期潛力更有指導意義，目前港股龍頭在3倍左右，低于美股平均的4倍，個别公司僅有2倍左右；(3)今年上半年内資持續通過港股通加倉，但外資在創新藥中的倉位處于底部，後者可能偏好基本面紮實、性價比顯着的標的。

該行表示，依舊看好創新藥闆塊整體繼續修復的機會，但反彈後的選股至關重要。創新藥出海未來如何演變？該行觀察到創新藥出海有以下重要的趨勢：(1)行業進一步衍生出了NewCo(特定交易目的而新設的公司)等新型交易模式，並快速發揚光大；(2)ADC(抗體藥物復合體)賽道交易興趣度最高，雙抗/多抗、小核酸/mRNA等前沿技術領域亦存在較多機會，中長期關注老齡化驅動+海外支付條件優異的自免、代謝慢病和顯着差異化優勢的下一代技術路徑。基于當前國産創新藥資産儲備豐富且交易性價比仍顯着、跨國藥企(MNC)存在專利懸崖的補缺需求、海外投融資邊際改善，該行認為今年下半年至2026年出海交易熱度仍将延續。

交銀國際提到，内地商保創新藥目錄即将落地，有望帶來怎樣的增量貢獻?首個由商保參與制定的創新藥目錄有望于2025年内推出，旨在納入超出基本醫保保障範圍的品種，有望創造比醫保談判更寬松的定價環境，並在挂網、入院、特例單議機制等方面享受和醫保目錄相似的待遇。商業健康險未來增量空間值得期待，長期内保費和創新藥支付規模有望呈數十倍增長。

交銀國際指，全球醫療健康領域投融資在經歷2021年的歷史性高點(全年融資額超3,000億美元)後進入下行周期。自2024年起，行業迎來關鍵轉折點：2024年，海外醫療健康投融資事件數雖按年減少17%，但投融資總額卻按年增加9%至508億美元，資金向高估值、後期項目集中的趨勢顯着；2025年1月全球單月融資額沖高至80億美元，創下過去三年單月融資額新高。中國内地市場也同步顯現復蘇信号：2025年上半年二級市場醫藥闆塊估值快速修復形成明确拐點，顯着提振投資者風險偏好，進而傳導至一級市場交易活躍度提升。今年上半年中國内地融資總額按年反彈至41億美元，已超越2024全年融資總額的56%。

該行預計今年下半年開始，随着美國降息周期的開啟，疊加創新藥企現金流改善及多項政策紅利釋放，二級市場復蘇對一級市場的正反饋效應将進一步增強，持續提升市場資金風險偏好、強化生物科技企業的融資能力，催化創新資産的價值重估。

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