惠譽：政策仍将支持城投平台的市場融資渠道

觀點網訊：4月22日，惠譽評級表示，上海證券交易所或将進一步收緊利息覆蓋率較低、财政依賴度高的地方政府融資平台（城投企業）的新項目融資債券發行。

盡管如此，惠譽預期，政策仍将維持城投平台的市場融資渠道，以防止違約引發的繫統性風險，新指引不太可能影響到期債券的再融資或銀行借款渠道。

2025年3月下旬，上交所修訂了境内公司債券發行審核標準。新規引入了關于EBITDA利息覆蓋率、債務結構波動、貿易業務收入占比過高、缺乏核心營收來源和公司治理的披露要求。這些要求是對現有城投企業新增投資類債券發行指引的補充。過往措施包括隐性債務清零、重新分類為非城投企業（退出平台名單），以及對财政關聯度的限制，包括反映在城投企業的資産負債表及損益表中的政府補貼和應收款項占比等指標。

一項關鍵新規要求EBITDA利息覆蓋率不低于1倍。惠譽認為，這将導致多數城投企業在未來12至18個月内無法發行與新增投資相關的境内公司債券。受影響的主體主要是獨立信用狀況持續偏弱的城投企業，其特點包括杠杆率高、利息覆蓋率低且依賴政府支持。惠譽授評的城投企業中，95%以上的獨立信用狀況（SCP）處于'b'區間，70%以上企業披露2023年惠譽調整後的EBITDA現金利息覆蓋率不足1倍。若僅将費用化利息納入計算，該比率會更低。

惠譽預期，通過債務置換（從資産負債表中剝離隐性債務）和降低債務成本可能改善利息覆蓋率，但這種改善将是漸進、有限且不均衡的，這是因為隐性債務占城投債務總額的比例不到四分之一，且債務置換計劃将持續四年至2028年。

僅少數已從實質上降低了财政依賴度、通過業務轉型實現可持續财務回報，且EBITDA利息覆蓋率超過1倍的城投企業，才可能滿足為财務可行的投資項目發行新增債券的條件。

惠譽預期，對于為規避此前的監管約束而經過重新分類（退出平台名單）的城投企業——尤其是並表低利潤率的貿易營收或商業類子公司少數股權的企業，若其多元化轉型未能帶來充足的财務回報以支撐穩健的獨立财務狀況，其融資限制仍将持續。

不過，政策環境應仍将保持支持性以确保城投企業能夠維持資本市場融資渠道來防範違約引發繫統性風險。

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