李振豪：全球投資市場展望和相關策略 | 2024觀點資本圓桌

本文為東亞銀行首席投資策略師李振豪先生在2024觀點資本圓桌發表的演講。

李振豪（東亞銀行首席投資策略師）：大家好，首先很荣幸也很感謝主辦方觀點邀請我，今天講一個非常直接簡單的主題“全球投資市場的展望和相關策略”。

分為三個部分：首先是宏觀，第二是股市，第三是債市。

首先講宏觀，世界越亂越有利于美元資産，因為戰時情況下見不到其它的貨币或者資産可以代替美元，如果世界越亂，例如利率的振蕩，或者地緣政治的影響，都是有利美元資産，所以年初至今美元、美債、美股都是上漲的。

在地緣格局、經濟走向和利率方面，都是由美國主導的，所以美元資産表現比較好。今年在全球都是大懸念、最重要的是美國的大選，所以大家要注意未來的資金流。

還有一個是人為的因素比較強，所謂的人為因素，任何的變化，包括地緣政治的問題，包括一些想過頭的想法，都會使得整個架構發生改變。所以今年要重點防風險。

今年和去年的比較，宏觀方面，大家都說中國經濟不好，美國經濟不好，其實簡單來講現在全球都不好，通脹很高，大部分都面對同樣的問題。原因是全球的相關性很高，你做一件事情，别人也做一樣的事情，這里面的風險很大。

另外是大家都面臨低增長、高通脹的問題，不僅是中國和美國的問題，是大家都面臨的問題，這種情況下誰能掌控利率，誰就控制了資金的流向。所以各國央行說，我要看看美聯儲做了什麼，我再看看做什麼，因為這個關聯性太大。

還有一個趨勢，用地區性來分散投資風險，應該不會有太大的作用。因為現在大家關聯性比較高，用地區性投資是做不到的。我作為一個投資策略師，從策略的角度，我認為我們還是要投資向未來的世界。

還有一個就是大選年，全球有48個國家今年要進行大選，這些國家占到全球40%的GDP，從年初到現在，好多選舉進行。大家關注的俄烏戰争、中東戰争，和經濟的關繫性不太大，而能不能連任是關繫最大的。

在大選年，大家的想法是不同的，簡單來說，印尼選舉了新的政府，俄羅斯也進行了新一屆政府的宣誓，還有南韓的選舉，以及歐盟的選舉，會不會有不同的陣營獲勝呢？

7月26号巴黎奧運，有人建議奧運期間停戰，還有年底的美國大選，就看誰赢了，後面看資金怎麼部署。整體的資金策略就是要靈活。

美國的拜登和特朗普競選，GDP和CPI對比，特朗普任期表現更好一點，在經濟的角度上，特朗普執政期間的表現比較好，拜登的執政期間，貿易和失業率表現比較好，簡單來說是脫鈎斷鍊了，對它是有利的。

對中國和歐洲的影響，其實這兩個人執政是沒有什麼分别的，不會見到用拜登的圍剿式的方式還是用特朗普的單打獨鬥的方式，兩者對中歐都沒有什麼區别，誰獲勝的結果都差不多。

唯一的區别，一個是用貨币政策，不停減息，另外一個就是拜登用财政的政策，不停派錢。兩個人的方式不同，但是源出一致，結果是一樣的。

再看看投資市場的情況，簡單來講，特朗普赢的比較多，以利率市場來看，它是減息的，這樣對其他的地方都有好處。有一個市場拜登是赢的，就是歐洲，因為大家脫鈎斷鍊，成立了一個聯盟，所以股票方面，歐洲的表現好一點。

最近特朗普的民調赢了拜登一點，歐洲就會偏向中國一點，可能會和中國重修舊好。這也可以解釋為什麼中國股市的成交比之前稍微好一點，這也是影響資金流的一些微妙的方向。

在宏觀方面需要注意黑天鵝事件，拜登上個月的民調數據比特朗普低，歐洲還是不是還這麼堅持對美國馬首是瞻，這是一個問題。

還有一件事就是留意歐洲本身，這麼鐵的盟友，以往跟了美國支持烏克蘭，但是美國的GDP增長，歐洲的GDP下降，現在還不要支持？所以歐洲社會也在考慮，要不要繼續跟着美國。

如果G7里面的陣營發生一些變化，情況可能會有改變。香港是不是其中一環？以往投資占比比較少，需不需要多增加一點投資？現在香港股市成交量上升，大家就知道這些錢是哪里來的。

兩個黑天鵝要注意，前面我講了第一個黑天鵝，第二個黑天鵝是中東的去美元化。

中東問題如果再這樣持續下去，或者更直接的講，繼續逼人太甚的時候，其它的伊斯蘭國家宣布接受非美金進行石油交易，這樣就真正會打擊美元經濟。

過去二三十年的美元霸權，不可能一朝一夕改變，但是這個政策宣布之後，就會考慮還要不要這麼多美元、美債，是不是要儲備一些黃金。

如果宣布了這個事情，這是一個很大的黑天鵝，至于什麼時候出台這樣的政策，就看巴以的危機會怎麼發展，這是一個人為的黑天鵝。雖然現在的概率還不大，但是慢慢也在想這個事情。

講完了宏觀，再講講股票。股票是什麼樣的情況呢？短期的調整而非逆轉升勢，這是講的美股。

美股表現優于全球股市，過去40年，從里根開始，一直到特朗普，選舉年美國三大指數都是上升的，標普、納指、羅素，會發現不是升和跌的問題，而是要看它的比例，例如平均回報。

第二是最大回報和最小回報。正回報多一點，負回報少一點，所以這個指標比較不僅是看你有沒有賺錢，而是看你輸錢多少作為指引。誰的股市經過40年，在10屆的選舉年是赢的？答案是美股，而且是全勝。

你會發現美國和美股在選舉年都是赢的。不管是特朗普還是拜登，都會在選舉年保持本國的歌舞升平，有比較好的表現，所以美國大選年，它的股市表現是非常好的。

股指不需要特别講了，用30年前來比較還是和今年比較，簡單來講美股都是貴，但是也不是特别貴。投資方向，很多人看好科技股，年初到現在表現最好的是通訊服務，而不是科技股，科技股只排在第4，其它的還有工業股、醫療服務，以及金融股，這些表現也不錯，這些闆塊都不是科技股。

日本的情況就不講了，沒有時間了。

講講債券，高利率會不會使經濟增長下跌呢？答案是肯定的。從歷史數據來看，我這里用了6個過去50年最主要的拐點做了分析，你會發現利率到了高點之後的3.6季或者3.8季，經濟開始下降。

如果你知道去年開始利率上漲，3.6季就是到今年的第2季，如果GDP增長跌到百分之零點幾的時候，通貨膨脹就會抛諸腦後。

簡單總結，用過去30年的數據，如果GDP跌落到1%以下，債券是比股市表現比較好的，如果GDP超過1%，股市表現是更好的。

在這種情況下應該做什麼投資？應該做國債，将你的投資周期放到3年左右。在歷史上，3年的周期是比較安全的。

在利率收益正常化的情況會什麼時候發生呢？在減息之後3到6個月發生，而不是一減息就發生。買什麼比較好呢？企業債比國債好。在整個過程中，如果你相信7月或者9月第一次減息，你就買企業債。

以下内容沒時間講了，大家有興趣可以到東亞銀行的網站了解，簡體、繁體和英文版本都有。