碧桂園服務減值巨震 仍未看到隧道盡頭的亮光

觀點網 碧桂園服務再次向市場投下一記悶雷。

今年以來，碧桂園服務可謂已是多次震蕩，從年初對2022年業績作出盈警預告，透露年度業績淨利潤腰斬開始，這個物業公司里的航母就開始昭示今年的不平凡。

而地産行業的調整余波，終于在物業里顯現。

中報前期，楊惠妍将碧桂園服務20%股份國強公益基金會引起市場巨震；10月，在碧桂園服務履職超10年的李長江離開……如此種種，曾經的並購王、物企里的老大，如今在各種質疑與猜測聲中謹慎行船。

12月18日晚，在一個意料之外的時間節點，碧桂園服務一則公告再次引起市場關注。

公告稱，就關聯方所欠集團的貿易應收款項進行了計提減值撥備約人民币18億元至23億元，就集團的商譽及其他無形資産減值計提約人民币14億元至18億元。

碧桂園服務預計，截至2023年12月31日止财政年度淨利潤由于預期确認貿易應收款減值撥備和商譽及其他無形資産減值，将減少約人民币32億元至41億元。

次日，受該消息影響，碧桂園服務股價再次應聲下跌，截至19日收盤，跌11.71%，現市值為204.26億港元，即将向下突破200億港元。

對于碧桂園服務此次提前對業績的透露，市場看法不一，有觀點認為勇氣可嘉，此舉直面弊病利空出盡，或許可換回未來的業績穩定；也有說法稱碧桂園服務對貿易應收款的減值之舉在投資者預料之内，未來關聯應收款還将繼續增加，風險尚未完全出清。

無論是将利空出盡以短痛取代未來長痛，為以後業績赢得穩定局面，還是為後續增加的關聯應收款提供空間，這一回，碧桂園服務還是再次将自己推上了風口浪尖。

IPG(中國)首席經濟學家柏文喜對觀點新媒體表示，碧桂園服務選擇在這個時候進行大額減值，可能是因為公司認為當前市場環境對公司的資産價值産生了負面影響，同時也不排除面對已經“爆雷”的困境，一次性将大量問題或潛虧“消化”的考慮。

通過巨幅減值，碧桂園服務可以調整資産價值，以更準确地反映當前市場狀況下的資産狀态。

建誠晟業總經理苑承建則表示，本次應收款減值撥備占到2022年企業淨利潤近一半，對企業的盈利能力影響明顯，預計對企業的分紅會有負面影響，也會影響企業估值。但由于占營業收入比例較小，對企業的日常運營造成影響不大。

苑承建認為，此次減值是對企業運營風險特别是财務風險的積極處理，但由于房地産行業面臨的持續低迷情形，房企财務狀況難以迅速改善，預計後續仍會需要類似的減值，風險仍未完全出清。

事實上，市場對于碧桂園服務對關聯貿易應收款的計提減值談不上非常意外，盡管物業公司常常将“獨立性”挂在嘴邊，地産集團接二連三的暴雷，風險很難不波及物業平台。

在地産關聯方無力支付貿易應收款時，一些公司想出了以資抵債的辦法。今年以來，已經陸續有雅生活、金科服務、荣萬家、德信服務等物企接受來自關聯方地産企業的資産，以抵銷其應收賬款。

意外的是，碧桂園服務沒有選擇這一方法，而是将關聯方應收款一次性計提幹淨。截至今年中期，碧桂園服務來自關聯方的貿易應收款項為23.01億元，較2022年底增加5.7億元。

是以，有市場人士認為，碧桂園服務将23億關聯應收款全部計提，下半年乃至未來關聯方應收款還會繼續增加，除非市場回暖碧桂園走出困境，不然相關款項一直無法收回。至于下半年關聯應收款增加了多少，還需年報披露之後才能見分曉。

中策信德研拓中心總經理衛歡也表示，這個時間節點将上半年來自碧桂園的應收賬款全部計提減值幹淨，一方面減少地産的債務壓力，同時能夠及時将兩者有效地在明面上“深度切開”。

摩根大通報告指，随着碧桂園持續面臨流動性壓力，相信碧桂園服務必須減值計提幾乎所有來自碧桂園的應收賬款。

另有一種觀點認為，此次計提減值是對碧桂園服務的一種保護行為，也是為了碧桂園債務重組作出姿态。碧桂園服務通過财務操作将利潤控制在虧損邊緣，默默積攢現金流，等待地産危機度過。

瑞銀報告指出，預計碧桂園服務今年股息或削減至零，減值占淨利預測75%至96%。這意味着，碧桂園服務今年的淨利潤将寥寥無幾。2022年碧桂園服務收入413.67億元，公司股東應占利潤19.43億元。

苑承建進一步表示，碧桂園服務此時減值，可以充分體現企業運營面臨的局面，雖然會對上市公司業績和利潤造成負面影響，也會給投資者帶來負面信心，但可以客觀體現企業價值，也可以減少企業後續财務風險。

除了對關聯方應收的減值，碧桂園服務此次還對商譽再次做出較大幅度減值。碧桂園服務在2022年計提商譽及其他無形資産減值共17.7億元，占2022年末商譽及無形資産原值的6%，今年上半年未計提商譽減值。

商譽減值反映的是前些年高速擴張帶來的後遺症，行業階段性的經營困局加速了企業過去收並購標質量問題的集中暴露，碧桂園服務2022年業績承壓的重要因素之一就是商譽減值和無形資産攤銷。

摩根大通報告提到，預計碧桂園服務未來數年商譽進一步減值空間巨大。即使之後考慮到公告中所述的潛在商譽減值，相關商譽余額仍然很大，仍然看不到隧道盡頭的曙光(如商譽減損将會增加多少)，料最終需要在随後的幾年中完成。

衛歡表示，碧桂園此次對應收款和商譽計提減值明面上是一個出清行為，但不排除有兩種可能性，一是與碧桂園深度切開後，進行結構調整後進一步在整體下行市場下繼續收並購，把基本盤做大的同時優化資産。

二是可能在經歷一段時間的估值下行後，待地産現金流穩定後，重新以相對低價的成本進行回購。其認為碧桂園服務此舉是在減緩碧桂園地産壓力的同時做出的一種靈活的策略需求。

猜測與解讀聲不絕于耳，作為物企龍頭，碧桂園服務的一舉一動必然會受到市場的密切關注，甚至會為整個行業未來一時的走向埋下草灰蛇線，不禁讓人猜測不久的将來會否出現大面積的計提減值？