解局 | 打包湖南公路項目 深高速入局REITs

觀點網 時隔五個月，易方達旗下第二宗公募REITs項目正式獲上交所受理。

與第一宗不同，項目的原始權益人為深圳高速公路集團股份有限公司，拟入池的基礎設施項目是深高速全資子公司湖南益常高速公路開發有限公司旗下的益常高速公路。

對于不熟悉益常高速的人來說，這條公路僅僅是用于連接湘南與湘北兩座城市的市政設施，而對于深高速而言，益常高速是其正式備戰公募REITs市場的起點。

REITs起點

今年8月，深高速召開了一場董事會會議，審議的議案中罕見地出現了“REITs”關鍵詞。

深高速在衆多全資子公司中，選中了享有湖南省内收費公路權益的湖南益常高速公路開發，並将其旗下的湖南益常高速公路作為底層基礎設施項目，預備開展基礎設施領域REITs試點申報工作。

據項目募集說明書顯示，益常高速起點位于益陽市資陽區的資江二橋，終點則來到常德市武陵區德山鎮，是湖南省内西北地區連接省會長沙市及長株潭經濟圈的幹道之一，全長約73.083公里。

值得注意的是，該段公路于1997年7月1日開工，1999年12月11日竣工，趕上了千禧年正式投入使用，自竣工日期算起，益常高速已運營了23年，收費經營期至2034年3月。

此外，益常高速屬于非差異化收費路段，1類-6類貨車的收費標準分别為0.40元/公里、0.70元/公里、1.14元/公里、1.44元/公里、1.59元/公里、1.73元/公里。

自2018年-2022年，益常高速的通行費收入呈波動，最高年收入為2021年的4.41億元，最低年收入為2020年的3.19億元。

數據來源：招募說明書、觀點指數

觀點新媒體注意到，影響該高速公路通行費收入的因素既有外部原因亦有内部原因。

從外部環境來看，公路收費低谷期2020年正處疫情特殊時期，間接導致車流量的下降以及通行費的減少；另細究公路内部的收費規定，其設立了“減免費用”闆塊，旨在遵守交通運輸部等部門在2019年發布的相關政策，“為确保取消全國高速公路省界收費站順利實施，實現

不停車快捷收費，全面清理規範地方性通行費減免政策，要求除《收費公路管理條例》以及國務院另有規定外，今後各省不得以任何形式制定出台車輛通行費減免政策”，以及疫情期間的免費通行，這導致項目在2020年的減免費用達到1.42億元，2021及2022年有所減少，減免費用約合0.85億元、0.98億元。

值得注意的是，在國内高速公路運營中，通行費收入的高低除了與收費價格直接相關外，也與車流量有關。益常高速的車流量主要借助于其設立的觀測站：于2015-2017年，益常高速進行了修整，路面狀況改善，貨運需求也在逐步增長，各觀測站交通量年均增長8%-40%；而來到2020-2021年，益常高速各觀測站交通量年增長下跌至-1%，主要是受彼時疫情影響；來到2022年，益常高速各觀測站交通量年減少9%。

觀點新媒體同樣注意到，目前益常高速已經開始了新一輪的擴容工程，11月7日，項目擴容工程路面施工正式啟動，擴容完成後或将進一步改善項目的車流量。

珠三角之外

從地理位置、項目收入，再到擴容工程的啟動，也許能側面闡釋，主要布局在珠三角區域的深高速在首次沖擊高速公路REITs時為何會選擇位于湖南的益常高速項目--運營時間長、所處位置途經經濟圈；通行費收入有波動，但總體數據較為穩定；項目有擴容條件，為REITs未來估值帶來隐性利好。

事實上，除了本次作為入池資産的益常高速，湖南長沙繞北環路高速、江蘇南京三橋也同樣存于深高速邁出珠三角的項目包中。

而在珠三角地區内，深高速的項目更加密集：合計13宗廣東項目中，有8宗均分布在深圳區域，剩余5宗公路項目分散在省内其他地區。

以深高速2023年9月未經審計路費收入來分析，其位于珠三角廣東省内的收入費用占比遠超其他省份，其100%持股的深圳外環項目9月單月收入9923萬元；持股50%的廣東西線高速單月收入也達到1.05億元。

而抛開單月收入數據，在深高速2023年的半年報上，占公司營業收入或營業利潤10%以上的重點項目中出現了益常高速，其報告期内的收入達2.14億元，營業成本卻相較其他重點項目來說更少一些，僅有7930萬元，較去年減少24.19%；毛利率同比增加16.66個百分點，成為前五項重點項目中的第一位。

益常高速營業數據的增長也映射了深高速今年上半年業績的回升。于2023年上半年，深高速營業收入41.24億元，同比增長0.75%；歸屬于上市公司股東淨利潤為9.29億元，同比增長9.49%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤8.04億元，同比增長5.99%；經營活動産生的現金流量淨額19.03億元，同比增長19.52%。

雖然上半年數據表現並不遜色，但從益常高速的募集金額來看，深高速初涉REITs領域，仍有些許謹慎。

在項目的招募說明書中，益常高速項目的設定存續期為11年，拟募集資金約23.38億元，拟定2023年7-12月、2024年可供分配金額分别1.12億元、3.06億元，2024年化分派率預計可達到13.09%。

23.38億元的募集資金在目前已經上路的高速公路REITs中並不搶眼，此前廣州天河項目拟募集金額達到87億元；中交高速項目拟募集資金也達到85.77億元，幾單項目的發行規模均有差異。但作為REITs入局項目，深高速未來仍有更多可挑選的目標。

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