十一次延期之後 佳源國際終止6筆美元票據交換要約

觀點網 企圖在6筆境外債間尋求生機的佳源國際，在11次交換要約延期後“一腳踩空”。

4月26日，佳源國際控股有限公司告知市場，決定叫停部分票據交換要約，表示公司已審慎考慮合資格持有人對交換要約及該計劃的看法，将終止交換要約，並按照重組支持協議項下拟定者進行該計劃，以代替交換要約，以尋求更全面的解決方案。

此次佳源國際計劃展期的美元債達到六筆，包括2022年10月到期的11.375%優先票據、2022年10月到期的12.0%優先票據、2023年2月到期的13.75%優先票據、已于2023年4月到期的12.5%優先票據、将在2023年7月到期的12.5%優先票據，以及2024年2月到期的11.0%優先票據。

數據來源：觀點指數、公司公告

至此，佳源國際合計七筆境外債中，僅一筆還在進行同意征求，剩余六筆已經“全軍覆沒”。

十一次延期

“我面對大家，感到内心悲涼。公司經過反復讨論，才推出展期方案，目的是公平對待減少投資人損失，讓大家享有企業經營之下應有的收益。”

回到2022年8月26日，佳源繫掌門人沈天晴召開了一場投資人座談會，借與投資人溝通之時推出了佳源國際境外債務展期方案，據其表示，提出方案的目的是公平對待減少投資人損失，希望通過努力，用時間換空間，赢得發展機會。

當企業債務走到展期這一步，蜂擁而至的不僅有資金壓力，或許還要面對市場與債權人針對交換要約内容的質疑。據佳源國際所披露的公告來看，旗下部分票據的交換要約及同意征求于2022年8月24日開始。

具體涉及的票據金額則包括第一批2022年10月票據未償還本金額的90%；第二批2022年10月票據未償還本金額的90%；2023年2月票據未償還本金額的90%；2023年4月票據未償還本金額的90%；2023年7月票據未償還本金額的90%；2024年2月票據未償還本金額的90%等開始交換要約，涉及總金額為11.74億美元。

一口氣打包六只債券進行展期，對于彼時的佳源國際來說，該方案順利執行或将成為一線生機。眼下，佳源國際對于改善現金流的需求已經溢出了紙面。

但心急偏偏嘗不了熱豆腐，佳源國際因這一紙落地要約展開了整整十一場延期拉鋸戰。

從2022年8月首次披露交換要約内容起，佳源國際前前後後合計經歷了十一次交換要約延期，屆滿日自2022年9月7日起逐漸延後至2023年5月8日，就在市場以為其于後日還會繼續披露第十二次延期公告時，卻沒想到這家企業決定終止交換要約。

究其原因，還是與方案有關。其中，第一批2022年10月票據的交換及同意代價包括交換要約後2025年A新票據本金總額1000美元、遞延利息代價以及獎勵費；第二批2022年10月票據則包括交換要約後2025年B新票據本金總額1000美元、遞延利息代價及獎勵費。

以此類推，佳源國際的操作是拟将2022年的美元債券交換成2025年債券，合計展期3年；2023年美元債券同樣交換為2025債券，展期2年；而2024年債券展期至2026年。

乍一看佳源國際所提供的方案並沒有太多問題，但是當前地産美元債市場並非安穩之地，債權人能按照發行人的設想接受交換要約的确定性並不高。

此外，佳源國際或因票據數量較多，所提出的方案要求復雜。以2023年7月票據，2024年2月的票據為例，佳源國際提出，遞延利息代價的50%應于有關現有票據的前一個付息日後9個月内支付；遞延利息代價的30%應于有關現有票據的前一個付息日後12個月内支付；遞延利息代價的20%應于有關現有票據的前一個付息日後15個月内支付。

更為致命的是，在佳源國際與債權人們長達半年、延期十一次的拉鋸戰中，方案中所規定的展期時間幾乎已經過半，最終演變為一場沒有結果的談判。

清盤邊緣

伴随着這場債務展期拉鋸戰，債權人的不滿将佳源國際推向清盤邊緣。

提出交換要約方案後一個月，債權人就1450萬美元票據及利息事項提出清盤呈請。不過，因債權人需要額外時間遵守若幹程序規定，該清盤呈請後于2022年11月在高等法院聆案官席前進行公開聆訊，並将延期至2023年1月4日。此後，佳源國際又申請了多次延期。

截至3月6日，高等法院法官再次下令，将公開聆訊進一步延期至2023年5月2日，以便佳源國際呈交及送達确認書，向高等法院提供重組建議的進展情況。

“清盤呈請對佳源國際有一定負面影響，經營已經遇到阻力，資金鍊是不太順暢。”針對目前佳源國際的境況，有業内人士向觀點新媒體表示，佳源國際屆時如果想申請其他渠道嘗試融資，還會有不利因素。

除去佳源國際自身淨外債的問題，另一邊佳源繫還剩余8只境内存續債券，總規模41.76億元，其中還有3筆将于2023年内7-8月集中到期。

另一邊，佳源國際2023年一季度的銷售表現也並不亮眼。2023年3月合同銷售金額約5.16億元，而去年同期為15.163億元，同比下降65.96%；合同銷售面積約3.89萬平方米，同比下降近70%。

于一季度内，佳源國際合同銷售金額約12.89億元，去年同期為45.2億元，同比下降71.48%；合同銷售面積9.51萬平方米，而去年同期為38.11萬平方米，同比下降75.02%。

種種迹象顯示，佳源國際已經面臨捉襟見肘的窘局。4月初，佳源國際于公告中表示，延遲刊發2022年全年業績公告，並延遲寄發2022年年報，而佳源國際控股的股份也自4月3日于聯交所暫停買賣。

據其早前所發布的中期業績進行分析，2022年整體數據或将進一步下降。

于2022年上半年，佳源國際收益減少至約73.6億元，同比減少21.4%；毛利約為16.36億元；毛利率22.23%，去年則為31.97%；淨利潤約為5.36億元，較去年同期減少約16.34億元；歸屬母公司淨利潤3.26億元，同比減少83.5%。

6筆境外債終止交換要約，3筆境内債即将到期，發不出年報數據以及清盤呈請在即，佳源國際目前手中所握緊的，可能只剩“不确定性”。