年度特寫 | 洪灏：中國經濟與房地産的復蘇證據

2023觀點年度論壇·特寫 “卻是南中春色别，滿城都是木棉花。”三月的廣州城内，熱烈又明豔的木棉花競相綻放，成為了一道美景。

3月22日，以“萬物生長”為主題的觀點年度論壇上，思睿集團首席經濟學家洪灏發表了題為《房地産變局與新局》的演講。

慣用大量圖表、數據的洪灏與現場嘉賓分享了他對于房地産行業估值、居民财産配置比例、經濟周期運行情況等研究成果。

從交銀到思睿，洪灏依舊是其熟悉又有特點的穿着，黑西裝、紅領帶，個性鮮明的發型，量化分析投資邏輯和犀利的見解，交織在他的分享讨論當中。

不久前，瑞銀宣布以四折收購瑞信，這一紙公告如蝴蝶振翅，在歐美銀行業挂起一陣風暴。

對于美國矽谷銀行和瑞士信貸銀行事件，我們就請教洪灏：這場擊鼓傳花的風險是否會影響到國内？

洪灏回應這兩家銀行倒閉的成因並不一致，矽谷銀行是利率風險和瑞信是内部管理風險，“雖然它們是不同的風險，但是最後都是讓市場來買單”。

“暫時國内相對好一點，因為我們的資本賬戶是關閉的，就這麼簡單。”洪灏表示，但還是可以從匯率和情緒上影響，比如央行在瑞信出事前已降準了20個基點；對于國内市場來說，由于資本的流動受到管理，有充足的外匯儲備，所以暫時影響不是很大。

“降準釋放中長期資金6000億元左右。”他表示，之前大家都沒有期待降準，覺得是不是要調整MLF，而在公開市場的操作都是短期的資金，降準釋放的是更長期的資金。

他續指，這次降準是出乎意料的，一般來說無論是風險的管控，還是流動性的增補，資本市場都比較愉快地接受了。

自2022年8月LPR實現非對稱下調及MLF利率下調後，LPR和MLF都維持不變。有業内人士分析稱，LPR仍有下降空間，且下降窗口可能是在今年上半年。

洪灏反而認為可能不會這麼快降息，長債利率仍處于歷史的低位，而且現在降息也不是能夠馬上刺激到經濟。

另外，“天量”社融再現，M2增速創近七年新高。洪灏稱：“其實現在市場不缺錢，所以沒有必要馬上降息。”

透過2月信貸數據，不難看出仍呈現“企業強、居民弱”的格局。綜合前2月數據，居民部門貸款同比少增，而短貸表現明顯優于中長貸。

但從房地産銷售端數據來看呈現回暖迹象，1-2月份銷售收入由負轉正，同比增長2.3%，較去年全年加快19.5個百分點；3月份增速進一步提升，同比增長17.9%，這似乎與居民中長貸的疲弱並不處于一致狀态。

洪灏在演講中提到，中國經濟的周期運行是非常有規律的，大概3-4年左右出現從底部到頂部再回到底部的過程。上一個經濟周期結束于大概2020年左右，達到了一個底部，現在再次回到了經濟周期的底部。

在他看來，中國經濟這一輪經歷了尋底開始復蘇，而今年房地産是否能夠如期復蘇，則是經濟回彈的關鍵。

“但經濟的運行有多個均衡點，要從底部走出來，如果處理不當，可能在一個刺激點上瘀積不動，這就需要政策來扶持。”

2022年下半年以來，房地産信貸、債券、股權、“内保外貸”四箭齊出環境下，不少房企都陸續獲得一些的融資支持。

“已經看到融資端放松。”洪灏還指出，現在央國企拿地的力度比較大，但是民企還沒恢復，所以還需要時間。

自2008年以來，我國房地産行業經歷了三輪下行周期，通過研究經濟周期，洪灏獲得頗具前瞻性的啟示。

2013年，明确五項房地産市場調控具體政策措施，經濟增長放緩疊加房地産調控加碼，導致商品房銷售增速下降；2014年9月，央行和銀保監會發布“930”新政，標志着房地産調控政策導向由緊變松。

與此前類似，本輪房地産下行的原因是房地産調控和經濟增長放緩。但洪灏認為，此次的艱難程度甚于之前，比如2022年全國房地産開發投資13.29萬億元，比上年下降10%；全國商品房銷售額13.33萬億元，下降26.7%，其中住宅銷售額下降28.3%。

至于對未來房地産的復蘇預測，洪灏稱：“如果說2014年花了三個季度復蘇，今年很可能要到年底才能看到确鑿的復蘇證據。”

從行業規模來看，2017年房地産商品房銷售額突破13萬億，随後就一路增長至2021年的18.7萬億元。

洪灏認為，短期内很難再超越18萬億的規模，今年能比去年有個位數的增長已是不錯。