從股價過山車到美元債展期 領地控股流動性破局之難

觀點網 6月13日，領地控股發布公告，對即将在6月27日到期的1.5億美元債提出要約交換。根據條款，交換現有票據的未償還本金額最少約1.10億美元（或90%）。

據了解，此次領地控股要約交換的目的是再融資現有票據及改善公司的流動資金狀況。截至目前，其現有票據的本金總額1.22億美元仍未償還。

要約交換完成後，領地今年內再無境外債本金到期，且一定程度上緩解了短期的流動性壓力，有效規避了此次美元債的違約。

觀點新媒體了解到，房企為了避免産生實質性違約，在償債壓力較大的情況下常常會通過要約交換、同意征求等方式對臨近到期的債務進行展期，並給出一定補償且交換方案條款並未顯著地不利于投資人的情況下，要約交換都有機會獲得投資人的同意。

但值得注意的是，此次領地的美元債要約交換，僅是将原有的美元債發行條件原封不動搬到了港交所，並沒有為此次要約交換給予投資者例如調高新券利率、補償同意費等優惠條件。

要約交換對于像領地控股這樣面臨流動性困境的房企來說，僅是權宜之計。置換後能否逐漸恢復經營和緩解自身融資情況，才是破局之策，否則終是短暫的救濟。

領地困局

今年3月，川繫房企領地控股交上了2021年的“成績單”，2021年銷售額和營業收入雖保持增長，但盈利能力持續下滑。

2021年，領地控股實現營收約150億元，同比增長14%；毛利方面同比減少18.2%，至29億元，毛利率則是同比下降7.71%，達到19.32%；利潤及歸母淨利潤同比分别減少約39%和約43%，至6.37億和4.88億。

在房地産“危機四伏”的去年，領地控股歸母淨利潤驟降43%，銷售成本從2020年年底的96億元上升至121.47億元，同比增長26%，成本增幅遠超營業收入增幅，這個增幅亦表現在利潤面的承壓。

債務層面，截至2021年财報顯示，領地控股總資産為644.33億元，總負債536.01億元，淨資産108.32億元，資産負債率83.19%，剔除預收款後的資産負債率為72%，淨負債率為62%，現金短債比為1.25；“三道紅線”的資産負債率未達標，踩中一條紅線。

債務結構中以流動性負債為主，總負債536.01億中流動負債為449.69億元，占比83.89%，而一年内到期的銀行及其他借款有32.32億元。

去年領地控股現金及銀行結余約為52.24億元，同比減少11.8%。其中，已抵押存款及受限制現金分别為1.47億元和7.79億元，流動資金為42.98億元，覆蓋一年内到期的短債還是沒問題的。

破局之策

财報還顯示，領地控股存在貿易應付款及應付票據總額為82.06億元，還不包括9.51億元的優先票據，也就是此次要約交換的1.5億美元債。

領地控股42億現金流面對這部分到期債務、貿易應付款、優先票據顯得“捉襟見肘”，而評級機構對其存在的流動困局已有分析。

去年5月，惠譽惠譽首次授予領地控股“B”長期外币發行人違約評級（IDR），展望“穩定”。但評價中也表示，其合同銷售額較低，财務指標不穩定，以及對信托貸款的依賴。

穆迪則是在去年10月确認領地控股的“B2”公司家族評級(CFR)，将評級展望從“穩定”調整為“負面”。

穆迪指出，領地控股信托貸款的再融資風險增加，在當前融資和經營條件嚴峻情況下，可能會縮減業務規模，以保持償債流動性。

到了今年3月份，先是惠譽撤銷了領地控股的評級。緊接着4月份，穆迪也跟進報告稱，出于商業原因，穆迪決定撤銷領地控股的評級。

觀點新媒體了解到，對于評級機構撤銷國際評級的情況，一般都是由企業主動提出。企業選擇撤銷評級的原因，也往往與自身的融資環境、債務狀況等息息相關。不參與評級之後，領地控股能夠暫時規避因評級下調帶來負面輿情發酵風險。

兩家評級機構撤銷評級之後，緊随而來的是領地控股在交易市場暴跌然後又暴漲的“過山車”行情。

5月19日，領地控股股價快速下跌，最終收盤價為0.55港元，暴跌近83%。同時物業平台領悅服務集團收盤價為1.2港币，跌幅59.6%。

對于這次暴跌，領地控股當天表示，運營一切正常，公司控股股東無質押公司股份的情況。到了5月20日，領地控股又出現暴漲，截止收盤其股價大漲109%，收盤價為1.15港元。

暴漲的原因可能是來自降息在一定程度上給房地産行業帶來的利好因素，暴跌也與其自身存在的流動困局，特别是此次到期的1.5億美元債有關。

而領地控股未來降杠杆過程也将伴随着陣痛，能否逐漸恢復經營和緩解自身融資情況，才是破局之策。