觀點指數 10月22日，科大智能科技股份有限公司（下稱“科大智能”）向港交所主板遞交H股上市申請書，華泰國際、國元國際任聯席保薦人，目標直指“A+H”雙重上市。這是公司繼2026年1月19日首次遞表後的再度衝刺；

截至10月23日收盤，科大智能報9.29元/股，總市值約73億元。AIDC、量子、出海、京東協同構成其增量敘事。

持續抬升的應收賬款

從時間線看，科大智能於2026年1月19日首次向港交所遞交H股上市申請，10月22日再度遞表，擬發行H股並在港交所主板掛牌，形成“A+H”雙重上市格局；科大智能成立於2002年，2011年5月在深交所創業板上市，總部位於上海松江，註冊資本約7.82億元。招股書將其定位為“電力設備及儲能+機器人”雙輪驅動的大型科技企業：電力設備及儲能（2025年收入23.14億元、佔比76.8%）與機器人（7.01億元、佔比23.2%）。

從財務角度看，公司2023年至2026年上半年分別實現收入30.25億元、26.87億元、30.15億元、15.53億元。2024年收入回落約11%，主因公司主動剝離AGV及白車身焊接生產線等低毛利附屬公司；剔除已出售附屬公司2023年收入（電力板塊4.69億元、機器人板塊2.79億元）後，核心主業保持穩健複合增長。2025年收入同比增長12.2%，2026年上半年同比增長15.95%，其中數字能源業務收入佔比達74.09%，成為營收與利潤增長的核心驅動力。

盈利端更能說明修復的成色。該公司經歷“虧損—扭虧—兌現”的完整修復週期：淨利潤由2023年的-1.71億元，修復至2024年的0.62億元、2025年的0.86億元，2026年上半年達0.94億元，同比增長22.14%；若剔除當期新增的約2054萬元股權激勵費用，歸母淨利潤同比增幅約47.1%。2025年扣非淨利潤同比大增207%。利潤改善的支撐，正是毛利率的持續抬升。

毛利率由2023年約20.8%升至2026年上半年約25%的歷史高位，其中數字能源業務毛利率24.8%、智能機器人業務毛利率25.9%——盈利改善主要來自業務結構優化與高毛利產品佔比提升，報告期內研發投入1.03億元、同比增長22.31%，產品結構同步升級。結構的變化，在兩條業務線上體現得更為具體。

分板塊看，2026年上半年數字能源收入11.51億元、同比增長17.52%，得益於電網數字化升級帶來的訂單增長；智能機器人收入3.73億元、同比增長8.49%，毛利率約25.9%。在現金流方面，報告期經營活動現金流淨流出1.59億元，主要系銷售回款減少所致；投資活動淨流出1.29億元、對應對外投資增加，籌資活動淨流入1.03億元、對應新增長期借款。6月末貨幣資金3.57億元，短期借款1.54億元、長期借款0.90億元。

而在盈利數字之下，仍籠罩着陰雲。從財報來看，客戶集中度較高——2026年上半年前五大客戶收入佔比46.7%，其中單一最大客戶（國網系“客戶A”）佔比34.5%；主營B端業務也帶來了不利影響，貿易應收賬款規模較大，2026年6月末應收賬款淨額達16.66億元、佔總資產33.4%，較2025年末的14.74億元繼續抬升。

AIDC、量子與出海

從招股書披露的擬募資用途方向來看，可歸納為三個關鍵詞：AIDC、量子與出海。

AIDC是核心增量，動作也最為密集。2026年7月，公司發佈1.25-2.5MW固態變壓器系列新品，實現10kV中壓電網直降800V直流輸出、效率突破98.5%，模塊化預製把建設週期從“月”壓縮到“周”，直指智算中心、臺區儲能、重卡高壓直流超充等場景，與七部門探索算力設施800V高壓直流供電架構的政策方向同頻。

如果說AIDC解決的是算力供電的容量問題，那麼量子解決的是電網通信的安全問題。公司於2023年將量子加密技術應用於客戶電網項目的智能開關產品，通過量子密鑰對遠程控制命令及狀態數據加密，實現高安全性通信與控制。雖然目前仍處小規模試點階段，但這個標籤把產品從“電網設備”推向“電力信息安全”，為長期依賴國網體系的B端業務提供了一層差異化賣點。

出海則把增量天花板從國內電網打開到全球市場。2026年5月，公司以1.512億元現金收購浙江江山源光電氣70%股權，直接獲得UL、KEMA、KERI等國際認證，以及南亞、中亞、東南亞、北美、澳洲、東歐的銷售渠道；據中報披露，公司還簽署了總價約1.3億美元的《伊拉克巴格達Al-Daura熱電廠4×160MW燃油發電重建項目設備採購框架合同》。對一家長期深耕國網體系的公司而言，源光帶來的不只是收入增量，更是一條把自有產品賣向海外的現成通道。

把這些動作串起來看，募資敘事的底層邏輯已經清晰：穩住B端國企電網業務的基本盤，再用密集的資本運作把觸角伸向消費者新能源與互聯網企業。收購源光電氣打開海外通道，孵化松果能源切入充電樁這一C端消費場景，綁定京東則同時獲得零售渠道與智能物流的協同，2026年充電樁平臺開設京東自營渠道即是註腳；產品側的SST新品與量子試點則繼續鞏固電力設備主業，為這套敘事提供基本面支撐。

這套組合拳直指的，正是前文提到的結構性壓力：單一最大客戶佔比34.5%、貿易應收款佔當期收入比超六成，新客羣、新渠道、新現金流的引入，本質上是對客戶集中度與應收賬款問題的回應。AIDC、量子與出海由此不再只是三個技術名詞，而是一場圍繞“再造增長盤”的資本敘事。

募資敘事的底氣，部分來自過去一年已經落下的棋子。最大的一手是源光電氣：2026年5月，公司以1.512億元收購其70%股權。標的成立於2006年，主營油浸式、乾式電力變壓器及中壓氣體絕緣成套設備，2025年營收3.07億元、淨利1801萬元；收益法評估值2.15億元（增值率24.49%）。交易完善“源網荷儲”產業鏈佈局，並以源光電氣既有海外渠道帶動公司產品加速出海。

充電樁則走了一條“出表孵化”的路。松果能源是科大智能旗下的充電樁品牌，松果能源（合肥）科技有限公司成立於2024年7月，2026年9月品牌獨立化。2023年12月公司以5000萬元向松果科技轉讓合肥科技50%股權（出表），現全資子公司科大智能電氣技術有限公司持有合肥科技16.83%股權；合肥松果科技持股80%，主營直流/交流充電樁、充電機器人等；2026年9月合肥科技更名“合肥松果科技股份有限公司”。

松果能源系小米汽車充電樁供應商（經合肥科技），並中標東風奕派家充樁安裝服務、嵐圖汽車充電站運維等項目。這一模式使充電樁增量業務在不拖累上市公司報表的前提下完成產能與渠道擴張。

生產端同步落子。2026年3月，數字能源生產基地在合肥高新區開工，總投資15億元，佔地約100畝、總建築面積約8.4萬平方米，聚焦智能斷路器、智能環網櫃、智能融合終端、高效節能變壓器等，預計2028年3月竣工，達產年產值約50億元（公司口徑）。更早的2025年1月，公司全資設立拓風風電，試水平頂山風力發電項目；2026年4月，出資500萬元參股格靈諾半導體2.5253%，完成SST上游碳化硅功率器件的卡位。一年內的版圖已經清晰：併購、參股、自建、回購，四條線並行。

資本動作之外，另一張長期牌面藏在股權結構裏。截至2026年10月，實控人、董事長黃明松直接持股21.84%；宿遷京東新盛企業管理有限公司持股2.38%，為公司第二大股東。

京東的進入要追溯到2018年。當年7月，黃明松以6.18億元向宿遷京東新盛協議轉讓5%股份，雙方簽署《戰略業務合作協議》，聚焦大宗消費品供應商製造智能化升級、工業物聯網大數據、智能物流倉儲解決方案；2022年雙方合作“再升級”，共謀數字能源新生態；2025年5月，京東前高管張莉出任科大智能非執行董事；2025年11月，公司披露正與京東就智能物流、智能倉儲等業務開展深層次接觸、談判和規劃；

京東持股比例由2025年6月末的4.46%降至2026年10月的2.38%，仍穩居第二大股東，京東之於科大智能，既是倉儲物流機器人場景的潛在客戶與渠道，也是治理層面的機構背書。

但頻繁的資本佈局，也在耗費其資金儲備，這也是其急於赴港募資的背景之一，截至2026年6月30日，科大智能持有的現金及現金等價物為2.63億元，相比期初的4.48億元下降約四成。

港股IPO與A+H全景

科大智能所闖的，正是一條仍在放量的通道。截至10月中旬，年內港股市場已完成IPO的公司已超115家，募資合計逾3855億港元，距歷史峯值僅一步之遙；A+H已成港股融資主力，前三季度38家A股公司實現H股上市，為2025年全年的兩倍，募資額佔港股新股融資近七成，A+H板塊年內已擴容至209家——中小市值A股企業正是這輪放量最直接的供給方，市值約73億元的科大智能就處於其中。

通道越寬，候場者也越多。截至10月中旬，港交所有效排隊申請已超389家，其中A+H企業逾108家，約每四家排隊企業就有一家來自A股；軍信股份、傳音控股、濤濤車業、天賜材料、和輝光電等已通過聆訊，聯訊儀器、江豐電子等也於10月公告籌劃遞表。對科大智能而言，同賽道中小市值標的的密集遞表，意味着發行窗口的擁擠程度本身就在抬升定價難度。

而在分層的一級市場上，中小市值的彈性與風險並存。募資不足10億港元的新股首日收益率中位數達84.1%、上市以來中位數為20.7%，募資100億港元及以上的超大型新股首日收益率中位數僅0.7%、上市以來為負且過半破發；中小市值標的上市以來整體破發率已超五成，科大智能所處的正是這個陣營，發行擇時與定價能力直接決定其能否把一級市場的彈性兌現為長期回報。

投資者看一家公司，從不只看故事，還看股價與股東行為。科大智能市值約73億元、2025年收入約30億元、淨利潤約0.86億元，盈利修復、現金流健康、回購註銷構成基本盤，AIDC、量子、出海、京東協同構成增量敘事——但遞表前夕的動作難免讓估值信心打折扣：2025年下半年，實控人黃明鬆通過集中競價、大宗交易等方式合計套現約2.5億元。

為對沖這一疑慮，7月公司宣佈回購股份並註銷，資金總額5000萬元至1億元；10月16日首次通過回購專用證券賬戶以集中競價方式回購股份283.17萬股，佔總股本0.36%，最高成交價8.79元/股、最低8.65元/股，成交總金額2470.73萬元。註銷式回購直接增厚每股價值，也算是對減持與估值擔憂的正向表態。

在“先A後H”通道全面打開、但中小盤新股破發率抬升的分化時點，科大智能以“盈利已修復、估值待重估”的姿態再度遞表，其成色取決於AIDC與出海兩條新曲線的兌現節奏，以及港股對中小市值工業企業的定價情緒。真正需要跟蹤的不是遞表的時點，而是SST訂單、量子加密試點與海外收入的兌現進度。