觀點指數 10月21日，浦江中國的配售完成落地，3300萬股新股按每股4.00港元發出，淨籌資約1.30億港元。相關協議在9月30日收市簽訂，僅三週便完成了交割，這在近些年物管股股權融資基本停擺的現實裏，顯得頗為難得。

而這筆錢的去處也相當具體。9月30日公告明確：其中約45%用於租賃算力資源、約15%用於加強研發能力、約10%用於擴大重點客戶的覆蓋範圍及提升服務能力、剩下30%用於補充日常運營資金，動用期限均壓在2027年3月底之前。

這份用途清單指向的，是浦江中國8月31日才宣佈要探索的人工智能基礎設施業務。一家在非住宅物業和城鎮環衛裏做了多年的公司，現在決定要去租算力，跨界人工智能熱門賽道。

不過，需要指出的是，這次配售不僅僅是給新業務備了口糧；隨着新股發放，浦江中國還一併解決了公眾持股低於聯交所要求的問題。

彌補公眾持股量低的紅線

今年6月15日，浦江中國的控制權完成交割，原控股股東合高控股以約1.56億港元總對價，將其持有的74.12%股份清倉式出售給微盟集團創始人孫濤勇和壹米滴答創始人楊興運兩方一致行動人，實現了創始團隊徹底退出。

隨後9月1日，香港證監會點名浦江中國股權高度集中，股價從2026年5月12日的0.20港元上升4015%至8月14日的8.23港元；8月31日收報7.48港元，較5月12日高出3640%。

浦江中國公告顯示，於9月7日該公司公眾持股量約23.85%，低於聯交所規定的25%最低紅線。稱正考慮多項恢復公眾持股量方案，包括促使受託人出售其股份和/或向公眾發行新股份。

可以說，這次的配股融資與合規動作幾乎同步。9月30日，其與配售代理富途證券訂立協議，後者統一盡力基準促使不少於六名承配人（均為獨立第三方）按配售價每股配售股份4.00港元認購最多3300萬股配售股份。

這個配售價較股份於配售協議日期在聯交所所報的收市價每股4.685港元折讓約14.62%；相較於緊接配售協議日期前最後五個連續交易日在聯交所所報平均收市價每股4.828港元也折讓約17.15%。

不過，更具參考意義的股價或許不在配售協議前後。5月12日，這隻股票僅收報0.20港元，4港元的發行價是它的20倍；6月孫濤勇、楊興運受讓74.12%股權，作價也僅每股0.519港元，新股價格等於這一成本的7.7倍。

換個參照系，浦江中國則是在四個月內被重新定價兩次，而且一次比一次高。折讓是配售的常規安排，真正值得關注的是定價的對比標準：同一批資產、同一張報表，新進資金比控股股東貴了許多倍。

而實際上，這次配股融資的第一重功能，恰恰與合規相關。配售前，浦江中國的公眾持股僅23.85%，離25%的紅線差1.15個百分點。發完新股，按擴大後股本4.38億股算，公眾持股回到約29.6%。

數據來源：浦江中國公告

從路徑上來考量，依靠控股股東減持，或者讓股份獎勵計劃受託人手裏的821.8萬股賣掉也能夠實現合規。但這兩條路都是賣老股，一方面，公司一分錢都收不到；另一方面，考慮到當前流動性極差的物業資本市場，找人接盤也比較難。更何況，大股東僅僅入駐三個月就套現的名聲也不好好聽。

因而，發新股融錢進公司，控股股東一股不動，比例靠攤薄自然回落，顯然是更優的選擇。

根據公告，隨着配售完成，浦江中國總股本由4.05億股增至4.38億股。孫濤勇透過Yomi.sun持有2.2289億股，佔比由55.03%降至50.89%；楊興運透過Lucky Yang持有7728萬股，由19.08%降至17.64%；兩人合計持股由74.12%降至68.53%。

佈局AI基礎設施新業務

補上合規缺口是結果，並不構成此番配售的理由。募集資金的用途指向新業務，承配人看的也是新故事。一家物管公司能把新股以較高的價格賣給不願具名的多家第三方，背後大概率是AI敘事在起作用。

8月31日，浦江中國發布業務更新公告，明確表示將在繼續發展現有主要業務（即物業管理服務、商業樓宇租賃服務、餐飲服務及綜合城鎮環衛服務）的同時，計劃建立人工智能基礎設施的新業務，並逐步構建以AI Token生產及AI Token分發為核心的全新AI Token Economy業務體系，藉此培育新增長動力。

不僅如此，公告還說明已設立TokenVerse Holdings Limited 作中間控股公司，指定上海詞元萬相信息科技有限公司作境內運營主體，業務目前處於發展初期。顯然這只是在搭好框架，距離真正的轉型還有很長的路要走。

資料解釋，AI Token乃用以計量人工智能模型訓練、推理、生成或相關服務使用量的標準化單位。而所謂生產與分發，落到生意上就是買入算力、跑推理服務、按token計價賣出。公告也特意聲明不涉及虛擬貨幣及數字資產的發行、交易與融資。

而浦江中國顯然沒有數據中心、電力指標、亦或芯片，所以募資的第一項用途就是租算力，先當買方。公司進入的是算力調度和推理服務這一段，賺的也是租入再分銷的差價。

在產業鏈位置上，這並不顯優勢。觀點指數了解到，算力租賃的價格並非單向下行，而是兩頭分化，一方面，高端卡租金半年漲了五成多，長約容量優先是給大客戶；另一方面，中端卡雖然供給寬鬆，但轉租的溢價空間很小。

租金對浦江中國來說是運營支出，不形成資產，配股融資所得的45%即5854萬港元按現價大約可覆蓋一年運營。並且，錢付出去，賬上不會多一臺機器，也沒有可以拿去抵押融資的東西。租金按月剛性支出，token收入後置，第一年現金流是先出後進。

到2027年3月底錢花完，收入若還沒起來，便只剩三條路可走：再融一筆，一般授權尚有餘量；靠物業主業補充；或者停租，把容量退掉，回到試水狀態。

2026半年報顯示，浦江中國上半年收入同比增長約3.8%至5.37億元；期內溢利僅1070萬元，經營活動所用現金淨額約為4450萬元。截至2026年6月30日，其現金及現金等價物約1.25億元，較2026年初減少了5060萬元。

這1.25億元是物業主業多年攢下的老本，且上半年經營活動已經轉為淨流出，老本在被消耗。它同時還是營運資金：員工薪酬按月發放，項目保證金要墊付，客戶賬期壓在應收款裏，日常週轉必須留出緩衝。能挪給算力業務的只是扣掉這些之後的餘數，因而將十分有限。

同時，淨籌資中約有15%（即1951萬港元）用於加強研發能力，提升AI Token生產效率及使用效率。計算起來，這筆錢也僅夠養活一支小型AI團隊一年出頭。但研發年年要投，何況物管公司沒有技術品牌，靠薪酬搶人比湊錢更難。

接下來，如若要再度融資，光靠算力敘事已沒有說服力。畢竟故事已經講過一遍，投資人第二次會先看報表：算力收入多少，毛利幾何，有沒有長約客戶都將是浦江中國下一階段要交出的答卷。