觀點網 招商積餘近日披露了三季報，2026年前三季度，公司實現營業收入148.52億元，同比增長6.10%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6.79億元，同比下降4.29%。

同期，扣非歸母淨利潤6.63億元，同比只降0.80%；合併口徑的淨利潤（歸母加少數股東損益）由上年同期的7.78億元增至10.14億元，增幅約30%。

收入與利潤之間的缺口，在三季度被拉開。當季營業收入50.81億元，同比增長5.08%；歸母淨利潤1.81億元，同比下降14.70%，扣非淨利潤降幅14.37%。

另據截至9月末，應收賬款46.75億元，較上年末的24.41億元增加91.52%；前三季度經營活動現金流量淨額-17.80億元，上年同期為-12.17億元，淨流出擴大約5.63億元。

利潤與應收賬款

前三季度，招商積餘合併淨利潤10.14億元，比上年同期多出2.36億元；但少數股東損益由0.69億元增至3.35億元，同比增加388.43%，增量2.66億元，比合並淨利潤的全部增量還多。結果是歸母淨利潤反而減少0.30億元。

公司解釋稱，控股子公司整體利潤同比增加，其中上年同期衡陽中航項目土地增值稅清算繳納0.3億元，本期無此事項。

另據披露，前三季度非經常性損益合計1546.84萬元；按歸母淨利潤與扣非淨利潤的差額推算，上年同期約為4055萬元，一年之間少了約2508萬元。而歸母淨利潤同比減少的3043萬元，與這一缺口大體相當。

前三季度財務費用僅201.09萬元，同比減少80.55%，原因是2025年末集中償付存量有息債務後，本期債務規模顯著縮減；投資收益1.04億元，同比增加69.64%，來自聯合營公司利潤增加。兩項合計，為利潤表貢獻了約0.51億元的同比增量。

第三季度營收增長5.08%，歸母淨利潤下降14.70%，扣非降幅14.37%，歸母與扣非降幅均超過兩位數。上半年，公司歸母淨利潤4.98億元，按調整後口徑與上年同期基本持平；單季的轉向，把前三季度累計增速拉到了負值。

報告期內，應收賬款變化明顯。9月末餘額46.75億元，比年初增加22.34億元，增幅91.52%，佔總資產比重由年初的12.16%升至22.70%。按前三季度月均16.50億元的營業收入折算，這筆應收相當於2.8個月的收入尚未落袋。

原因為物管業務以非住宅項目為主，在業務規模擴張、市場競爭加劇的背景下，甲方結算週期有所延長。

從節奏上看，半年末應收賬款43.39億元，到9月末增加3.36億元；也就是說，22.34億元的增量中，約19億元在上半年已經形成。

另據披露。其他應收款17.56億元，較上年末增加123.55%，“主要是往來款增加”，季報未披露往來對象與賬齡；合同資產1.91億元，增加49.41%，為尚未與客戶驗收結算的工程款；應收票據則由2.37億元降至0.13億元，降幅94.50%，為上年末票據到期收回、本期以票據方式結算物業費的金額減少。

被騰出的負債空間

截至9月末，公司長期借款由上年末的3.17億元降至零，短期借款5.17億元，一年內到期的非流動負債0.22億元，同比下降90.28%。主要是對債務期限結構做優化調整，將原長期借款置換為短期借款。

有息負債收縮的直接結果是財務費用。前三季度財務費用201.09萬元，已接近可以忽略的水平。

代價體現在貨幣資金上。9月末貨幣資金35.29億元，比年初的56.23億元減少20.93億元，降幅37.23%。原因是經營活動現金淨流出17.80億元、籌資活動現金淨流出3.06億元；同時也提示，與上年同期的28.91億元相比，貨幣資金仍增長22.06%。

以35.29億元貨幣資金對應5.17億元短期借款，短期償債壓力不大。但同一時點上，應收賬款46.75億元是貨幣資金的1.3倍。債務端騰出來的空間，正在被營運資金佔用填上。