中報觀察 | 玉禾田增收不增利之外，更棘手的是回款

觀點網 當前，環衛市場參與者激增、地方财政承壓，低價競標讓行業陷入“以價換量”的内卷困境。但以此同時，地方政府“放管服”改革與城市精細化治理需求的提升，釋放了公共服務領域的巨大潛力。

為打破增收不增利困局，行業正站在從“人力密集型”向“技術密集型”轉型的十字路口，無人駕駛、AI大模型成為企業競相追逐的科技熱點。

8月27日，玉禾田環境發展集團股份有限公司（簡稱“玉禾田”）發布2026年半年度報告。這家在行業中深耕二十余年、業務覆蓋全國200余個城市的城鄉環境綜合服務商，上半年在智能裝備與數智化平台方面動作頻頻，卻仍未走出增收不增利的“怪圈”。

數據顯示，玉禾田上半年實現營業收入38.48億元，同比增長3.69%；歸母淨利潤3.07億元，同比下降4.24%；扣非歸母淨利潤3.13億元，同比增長2.39%；基本每股收益0.7691元。

扣非淨利潤的正增長、超26億元的新簽訂單以及科技轉型的持續推進，仍為其業績保留了想象空間。

業務成色

2026上半年，玉禾田實現營業收入38.48億元，同比增長3.69%；營業利潤約4.63億元，同比增長2.35%；期内淨利潤約3.44億元，其中歸母淨利潤3.07億元，同比下降4.24%；扣非歸母淨利潤3.13億元，同比增長2.39%。

很明顯，該公司再度陷入了增收不增利的“怪圈”。

玉禾田並未披露“不增利”的原因，從報表來看，期内錄得信用減值損失與資産減值損失約0.86億元，對當期利潤造成一定侵蝕。

圖1：核心業績指標同比

分業務看，該公司城市運營闆塊上半年實現營業收入33.01億元，同比增長3.61%，占總營收的85.79%，是公司絕對的收入支柱，但期内該業務毛利率承壓，同比下滑0.47個百分點至25.44%。

該業務上半年實現新簽合同金額26.27億元，新增年化金額5.1億元，同比下降62.86%。截至報告期末，在手合同總金額達605.28億元，待執行金額407.84億元。

物業管理闆塊實現營業收入5.36億元，同比增長3.13%，占比13.93%；毛利率12.32%，同比下滑0.66個百分點。該業務期内新簽合同金額4.27億元，期末在手合同總額16.75億元，待執行合同總額7.4億元。

圖2：主營業務收入結構

兩大主業合計貢獻營收99.72%，收入結構保持穩定，但毛利率同步小幅下行，反映行業競争與人工成本壓力仍在。

據物聊社了解，玉禾田近年來也在積極發展海外業務。

2025年，該公司曾在投資者關系平台上明确表示，正在結合國際市場環境積極探索國際業務的發展。去年5月，旗下成員企業坎德拉智能科技自主研發的“陽光S200智能環衛機器人”實現首次海外交付，正式進駐越南北江省越安縣雲中工業區。

不久前，玉禾田再次公開表态，稱将依托國内衆多智慧城市服務項目的經驗積澱，啟動“服務出海”戰略，構建覆蓋裝備輸出、系統移植、標準共建的三維國際化路徑。

在東南亞、中東等市場，将輸出結合當地城市道路特點定制的“機器人+AI”智慧城市服務運營方案，推動中國智慧城市服務標準的國際應用。

回款告急

截至報告期末，玉禾田總資産107.77億元，其中應收賬款高達52.14億元，占總資産比重達48.38%，較上年末的46.14%進一步上升，回款周期壓力凸顯。期内計提壞賬準備金額約4.6億元，計提比例8.11%。

圖3：應收賬款與總資産規模

七月發布的一份投資者關系活動記錄表中，玉禾田提到，公司應收賬款增長較快，占總資産比例相對較高，主要與公司營業收入增長和結算周期有關。公司應收賬款整體賬期處于合理水平，且公司客戶主要為政府部門、大型物業公司、地鐵運營單位，因此並無太多壞賬可能。

玉禾田方面還指出，公司高度重視應收賬款的回收工作，将其作為管理層的第一要務。每個項目公司均設有專門的應收賬款管理小組，項目負責人為第一責任人，每月召開應收款專題會議通報收款情況，每周向集團總部匯報收款進度。

同時由集團高管帶隊，财務、商務、市場等專業部門人員組成管理隊伍，持續對應收賬款余額較大的省區開展重點管理，通過數據核對、客戶走訪、函件催收、法律訴訟、應收賬款保理、參與政府化債等多種形式強化應收賬款催收，維護公司合法權益。同時公司設立收款獎勵機制，提高項目團隊收款積極性。

今年4月，玉禾田公告稱，計劃與各類商業銀行及商業保理公司等合作機構開展應收賬款保理業務，保理融資金額總計不超過8億元。開展應收賬款保理業務是為了加速資金周轉，提高資金使用效率，降低應收賬款管理成本，改善資産負債結構及經營性現金流狀況。

然而從報表數據來看，玉禾田期内經營現金流還是出現了大幅收窄。

2025年時，該公司錄得全年經營活動産生的現金流量淨額7.16億元，同比增長93.83%；2026年上半年的現金流量淨額則僅0.39億元，同比大幅下降89.22%。

玉禾田解釋稱，主要系報告期内銷售商品、提供勞務收到的現金減少，而購買商品、接受勞務支付的現金增加所致。

除了應收賬款之外，玉禾田還存在大額特許經營權。截至報告期末，該公司無形資産中特許經營權的賬面價值為7.63億元，占最近一年發行人歸屬于母公司淨利潤的比例為132.37%，主要來自于特許經營項目建設期的資本性投入。

不過，或許是相關特許經營項目均在正常運營中，玉禾田並未對其計提減值準備。但未來若出現政策變動等不确定因素導致相關項目無法持續運營，特許經營權可能存在減值的風險。

為了彌補資金缺口，玉禾田曾在去年10月發起了一次募集資金的計劃，拟發行規模15億元的可轉換公司債券。目前該筆債券“玉禾轉債”已于今年8月在深交所上市，募集資金主要投向“環衛設備配置中心項目”及補充流動資金。

玉禾田方面表示，此次募投項目的建設有助于公司把握環衛服務市場快速增長的發展機遇，深化公司戰略布局，提升公司綜合競争力，進而鞏固和提升市場地位，實現公司的戰略發展目標，提升公司的盈利水平。

在“找錢”之外，玉禾田也在追逐科技熱點。根據公司的介紹，在戰略層面已與北京大學、華為、阿里巴巴等機構合作，推出城市洪澇排水、建築廢棄物管理等行業解決方案，並聯合打造“城市智能體”管理中樞。

在技術應用方面，落地“AI+環衛”示範項目，包括蘭州市城關區城市管理一體化項目和六盤水市鐘山區垃圾分類及環衛運行能力提升項目，公司自主研發的AI大模型為城市管理提供智能決策支持。

總的來看，15億元可轉債雖已落地，但募投項目的收益兌現、科技轉型的實際成效，以及應收賬款的回款進度，仍有待時間檢驗。

對于這家正在向“數智城市綜合服務商”轉型的環衛企業而言，如何把超600億元的在手訂單真正轉化為利潤與現金流，将是未來最關鍵的命題。

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