觀點網 從去年的香港資本圓桌到現在，不過短短的一年，全球經濟形勢風起雲湧，變化非常。

作為全球最重要的國際金融中心之一，香港在這場全球金融變局當中的作用和應對也十分值得關注，尤其是在2025年在剛剛過去三分之一的時間，卻已經發生了百年未有之大變局。

2025年，是內地和香港的資本市場互聯互通第二個十年的新起點，香港聯交所迎來了又一批內地企業的IPO申請，中概股迴歸港股的勢頭正猛，香港在促進大灣區及內地資本流動投資活動、金融服務方面發揮着重要的作用，內地企業通過香港加入全球資本市場，而全球資本也通過香港加入了快速發展的內地市場。

因此，在香港這個安全的避風港當中，還需考慮如何保持資產規模的穩定增長，同時更加聚焦於質量效率和競爭力；在更加長久的將來，香港如何更好地扮演中國金融橋頭堡的角色、內地大灣區和香港如何更好地互助聯通；在資本市場之外，新能源、新零售、AI科創等行業還有哪些機遇與挑戰；房地產、商業地產、物流產業和工業地產等傳統的行業是否還具有投資價值，應該如何佈局。

今天，觀點機構重返國際金融中心香港舉辦2025觀點資本圓桌，與企業高層、專家學者、金融投資機構等，進一步的深入交流和探討資產最優與共贏。

經濟週期

近段時間美國的關稅重錘砸向了全球，給全球的經貿局勢帶來了更加複雜的變化，知名經濟學家洪灝基於量化的衡量經濟週期和市場週期的模型，認為關稅大戰的產生以及市場上歷史性、史詩級別的波動，都是週期運動的表徵。

“每一個市場週期的起伏大概是3到4年的時間，上升往往是循序漸進，下跌往往是山崩海裂。在週期運動到衰退階段的時候，我們一定會看到歷史性的事件發生，就算沒有特朗普，也會有別的事件。”

洪灝認為，伴隨着美元進入了下降的週期，美國市場相對於其他國家，包括髮達國家和新興市場的表現相對弱勢，投資者在避險的時候需要尋找美元和美股以及美元資產以外的資產類別和市場進行。

知名經濟學家洪灝

“今年3月份的時候，我們見到了港股上半年的第一個高點。今年以來，我們看到資本的流動雖然還是向外流動，但是內地資金買港股是非常洶湧的，每天的成交量活躍了，還有一大批優質的內地公司來香港上市，極大地活躍了香港市場。”因此他認為，香港市場下半年還有一個高點。

華中科技大學現代經濟學研究中心主任、教授歐陽紅兵亦表示：“在美國經濟政策不穩定的背景下，中國金融市場的對外開放和與國際的接軌是提升國際競爭力的一個有力的手段，而其對於香港的意義就是能為兩地的資本市場注入穩定性。”

歐陽紅兵指出，在滬港通和深港通開通以來的2000多個交易日里面，北向資金和南向資金保持着較大的淨流入規模。作為對外窗口，香港應依託大灣區，利用好內地的資源和機會，加強香港資本市場與內地的融合，從而擴寬前進的方向。

華中科技大學現代經濟學研究中心主任、教授歐陽紅兵

東亞銀行財富管理處首席投資策略師李振豪指出，從2018年的貿易戰直到現在，中國和美國的整體貿易在下降。而對於中國而言，從最新一季的經濟數據中可以看出，內地五成以上的經濟結構是由內需貢獻的。所以就算貿易方面出現下滑，也可以用內需來支撐經濟。

“從投資策略的角度來看，內需和投資這兩個方面，未來值得關注。”李振豪從整體的角度分析認為，未來中國的內需政策大概率會越來越多，因此一些內需股、內需債券，甚至和內需相關的投資項目都很值得關注，因為可以通過這些投資來平衡其他方面的影響。此外還可以考慮一些新興領域的投資，投資不只是侷限於房地產，還有和土地相關且有發展潛力的領域，如新興產業相關的項目等。

東亞銀行財富管理處首席投資策略師李振豪

華潤資本副總經理、首席投資官張宗亦認為，在政策週期的變遷，紅利和監管的交替演進中，經濟週期是一個循環往復的過程。復甦繁榮衰退，再到復甦，再到從高峯跌到低谷。縱觀歷史上發生的五次康波週期裏面，每一次都是由顛覆性技術的發展和大規模的商業應用來帶動整體經濟的復甦。

“一旦當我們看到有技術擴散的紅利時，比如我們現在看到內地的新能源汽車，尤其是新能源技術的應用上面，續航的里程數越來越高，同時每單價的成本也越來越低，這是一個非常典型的技術擴散的核心標誌，這可能標誌着我們整個行業乃至於整個經濟進入到了一個新的週期，在這個時間點讓我們去做一些提前的佈局，會有非常好的收益。”

華潤資本副總經理、首席投資官張宗

張宗還指出，對於現在熱議的人工智能、量子計算，是否到了臨界的點，對每個投資者而言有不同的判斷，“大的方向而言，也標誌着我們現在是不是進入到了第六波的重大技術革新變革的點。所以無論是從結構性的機會還是長期的變化去看，我們也認為中國的製造業目前非常完備，同時也有很多天然的資源和作為工程師的員工人才方面的一些成本優勢。”

共贏之下

ESR業務管理與投資（香港）董事總經理曾瑞華在會上分享到，公募REITs的本質其實是資產上市，可以說公募REITs打通了投融管退的最後一步。同時，由於監管機構對於公募REITs底層資產的審核要求較高，對於資產瑕疵的零容忍也促進了公募REITs的高品質。

曾瑞華表示，公募REITs到現在還是作為一個試點，從2022年到現在，甚至2025年年初的時候，證監會或發改委都在發文完善整個公募REITs的體制。“公募REITs也經歷了一個發展的週期，如今大家對這個產品越來越熟悉，我們覺得作為一個試點，它還沒有把條款完善，其實還是有一些空間可以處理的。”

ESR業務管理與投資（香港）董事總經理曾瑞華

而對於不良資產，宏富產業重組有限公司聯合創辦人黃科傑在主題演講中提到，在投資不良資產前，應做好前期調查並充分考量，包括不良資產的種類、隱形債務等。黃科傑指出，每一項不良資產都有其獨特性，很難按照固定框架做投資；且不良資產很少是被動投資。通常不良資產出現的情況有好幾種，包括市場情況不好、經濟週期問題和資金鍊斷裂等等。

黃科傑以揹負債務的公司舉例：如果不重組，需要還債；如果重組，雖然失去公司，但也減免了債務。如果找新的投資者買下公司主要的債務，再進行轉股，在資產負債表上就少了一筆鉅額負債，股權價值就會大幅上升。

“長期來看，能真正解決問題的一定是對資產結構進行重組。”黃科傑說道。

宏富產業重組有限公司聯合創辦人黃科傑

此外，在個人投資領域，智安投董事總經理兼香港業務主管袁淇欣將重點聚焦客戶利益，提出作為個人投資者購買理財產品的費用是昂貴的，目前香港、新加坡，包括國內主流的財富管理的產品的銷售還是以佣金導向模式。“我們認為這個模式是有一些缺點的，就是沒有與客戶利益一致，也會出現潛在的利益衝突問題。”

而如何通過構建買方投顧財富管理的模式，去構建這個與客戶共贏的服務模式，袁淇欣表示：“可以控制投資成本來提高回報，所以作為買方投顧我們也會很注重協助客戶去壓縮他的投資成本。其次安全性很重要的，所以我們構建平臺的時候都是銷售三方的產品，不會用我們自身的資管牌照去做我們自身的產品。所以當客戶根據我們給他的理財意見構建他的組合時，不會有太多的對手風險，而是更多分散在不同的基金公司不同的風險裏面。”

智安投董事總經理兼香港業務主管袁淇欣

資管新章

在主題討論會“資管新章”環節，各位嘉賓各抒己見，探索房地產與金融的投資可能。

在房地產的分散投資方面，法國外貿銀行亞太區高級經濟學家吳卓殷認為，對於香港住宅項目其實並不太擔心，因為很多事情都是週期性的，雖然有些因素是結構性的，但利率等因素不可能永遠都處於非常高的水平。

“我相信只要香港還有人，就總有住房的需求。反而是商用物業方面，我會比較擔心，因為始終看到供應很多，投資等方面的庫存還沒完全釋放出來。如果再加上商業模式的轉變，大家其實並不需要那麼多寫字樓。”吳卓殷表示，應該要看看其他亮點，比如養老地產或者其他民生項目，甚至大學公寓等，這些其實近年來都是回報比較高的房地產產業。

對於香港寫字樓的空置率問題，招商局置地資管有限公司執行董事郭瑾亦認為，這種影響對中國房地產來說構成了很大的壓力。現在AI的發展、網絡經濟的發展等，對需求的特定性大大縮小了。也就是說，通過降價來希望吸引更多租戶的這種特定性越來越小了，影響也越來越小了。

郭瑾表示，要進行地產行業的多元化投資，“就像剛才提到的，我們會關注學生公寓，還有民生相關的行業，也就是未來受AI、網絡電商等影響比較小的行業。”

主持嘉賓：世邦魏理仕香港資本市場部資深董事黃懿誠

討論嘉賓：招商局置地資管有限公司執行董事郭瑾；法國外貿銀行亞太區高級經濟學家吳卓殷；東亞銀行財富管理處首席投資策略師李振豪；柏衛資本董事總經理鄭高鵬；金融資深專業人士、觀點指數首席金融顧問彭浩彪

東亞銀行財富管理處首席投資策略師李振豪則認為，在未來，大家要做到的不是去最大化回報，而是最小化風險。如果從房地產角度來看，就算減了稅，裝修好空調等設備，也要達到6%以上的回報率，才和定期存款相當。

金融資深專業人士、觀點指數首席金融顧問彭浩彪指出，在討論香港目前的房地產狀況之前，得先看看國內的情況。實際上，香港在過去一二十年裏，受國內的影響越來越大，從資本市場的“北水南下”就能看出來。

“大灣區的進一步融合，我覺得大家都是很期待的，也就是說，香港可能會逐步融入國內。包括香港政府現在推行的各項政策，還有這幾天一直在講的北部都會區的發展，也就是說，未來香港的發展可能會越來越受到國內經濟或者政策的影響。如果國內的人才陸續過來，香港經濟肯定不會差，這是一個大概率事件。”

對此，柏衛資本董事總經理鄭高鵬亦表示贊同：“其實就香港而言，對內地有很大的經濟依賴性。在內地的經濟真正看到有很好的起色之前，就對香港未來一兩年經濟持很積極看法，是很難的。”

從香港的角度來看，或許很多人的分析大部分都歸咎於加息。但鄭高鵬認為，高息環境並不是香港獨有的，澳洲、英國、美國等的利率都比香港高。特別是澳洲政府，引入了很多新政策針對商業地產。“其實全世界都有居家辦公的政策影響，商業地產的需求其實低了。但他們的政府就解決了這個問題，實施了一些特快的審批政策。所以那邊其實有大量的投資者湧入去搶購商業建築。”

回望香港也有同樣的現象，特別是很多工廈、商廈有很多空置率，鄭高鵬指出，“這需要政府積極制定政策來提升投資信心。當然，每個地方的法規、法律要求都不同，所以單純看回報是不夠的，因為還要看稅務、執行等方面的要求。”