我們預計公司難以通過“以價換量”來實現銷售增長，並預計2012年並表項目銷售額為65.3億元。此外，公司2011年末預收款僅16.5億元，對地產業務結算收入增長的支持作用薄弱。
地產業務或面臨銷售和結算雙重挑戰
我們預計公司難以通過“以價換量”來實現銷售增長，並預計2012年並表項目銷售額為65.3億元。此外，公司2011年末預收款僅16.5億元，對地產業務結算收入增長的支持作用薄弱，所以我們將公司2012-13年營業收入分別下調13%至84.3億元和109.5億元，並考慮公司銷售/管理費用或將因目前供大於求的市場環境而上升，將12/13淨利潤分別下調23%/18%至17.3億元/21.9億元。
投資資產價值已經被市場反映
公司目前持有3家未上市銀行、2家未上市證券公司、1家保險公司和1傢俬募股權投資公司的股權，我們估計價值為87.4億元。此外，公司還持有價值約8.9億元的上市公司股票及儲量較大的礦產資源。我們認為公司所持投資資產的價值已被市場反映，在未來12個月內不會發生大幅增值。
資金狀況緊張，或有一定短期財務風險
公司2012年1季末貨幣資金55.4億元，短期有息負債80.1億元，短期資金壓力較大。公司2012年1季末淨負債率為101%，我們在公司2012年不新增土地儲備的假設下，預計公司年末淨負債率仍將在89.7%的高位。
估值：目標價上調至5.04元，維持“中性”評級
我們將公司2012/13/14年EPS從為0.36/0.43/0.47元下調至0.28/0.35/0.43元。我們認為行業政策走向應會有利於公司估值水平逐步回升到歷史平均估值水平，故基於2012年預測EPS0.28元和18倍市盈率(2010年初以來動態平均市盈率)得到12個月新目標價5.04元，較12年每股NAV5.51元有8.5%的折價。