觀點網訊：11月5日，中信證券研究部發布《美妝與商業行業2027年投資策略—波動中演進，逆境中成長》報告。報告認為，美妝板塊在需求疲弱、線上運營成本上升、競爭持續高壓的環境下，當前普遍面臨收入和淨利率兩個維度的壓力。
報告援引國家統計局數據，2026年1~9月，限額以上化妝品零售額為3491億元，同比+6.1%。另據久謙數據，同期美妝品類（含護膚和彩妝香水）在天貓和抖音平臺GMV達1835億元，同比+3.0%。
上市公司業績方面，從披露三季報的10家A股美護上市公司業績看，2026Q3為今年以來首次出現單季度平均毛利率同比下降（-0.6ppts）。2026Q1-3，平均毛銷差同比降2.3ppts，平均扣非歸母淨利率同比降1.1ppts；2026Q3，平均毛銷差同比降4.2ppts，平均扣非歸母淨利率同比降2.8ppts。
品牌分化方面，報告綜合久謙、蟬媽媽、青眼情報微信公眾號、天貓大美妝微信公眾號以及各重點公司公告和業績交流會數據，1-8月，護膚國貨白牌GMV佔比僅10.2%，但增速高達47.5%（貢獻增加額的近40%）；彩妝國貨白牌品牌GMV佔比約30.8%，GMV同比約33.1%（貢獻增加額的77%）。
分銷售規模看，護膚品類前100名裏中腰部體量的品牌增速（+25%）遠高於整體增速；彩妝品類前5大彩妝GMV同比+35.8%，CR5約20.7%，貢獻了GMV增量的55.0%。
估值與盈利預期方面，根據2026年10月29日收盤市值和中信證券盈利預測，4家H股美護上市公司和8家A股美護上市公司合計平均2026E PE為15.1x，2026年預期收入平均增速為9.8%，預期淨利潤平均增速為13.2%；根據2026年10月29日收盤市值和Refinitiv一致預期，3家海外美妝集團合計平均2026E PE為31.5x，2026年預期收入平均同比增速7.1%，預期淨利潤同比增速16%。