觀點網 節能環境向兄弟公司賣掉了自己的起家生意。

近日，節能環境發佈公告，以5.69億元的價格向節能鐵漢轉讓啓源裝備的全部股權。

並不是常見的止損籌錢敘事，節能環境其實是這份交易中相對獲利更大的一方。

一買一賣之間，啓源裝備的騰挪在節能環境公告裏的定性是“關聯交易”，在節能鐵漢的公告中卻是“重大資產重組”的一部分。

同一筆交易，對節能環境而言是利潤表上的錦上添花，對節能鐵漢而言卻是資產負債表上的雪中送炭。

轉讓完成之後，仍在穩定盈利的啓源裝備能最後為節能環境帶來3.86億元的投資收益，而前三季度剛剛虧掉17.75億元、資產負債率已經達到103.64%的節能鐵漢，至少先靠啓源裝備續上了命。

一筆劃算的生意

起家業務被剝離，啓源裝備其實是節能環境的前身。

1993年8月，隸屬於原機械工業部第七設計研究院的西安啓源機電裝備製造公司成立，是國內最早自主研發、製造變壓器專用設備的企業之一。

後來，啓源裝備在2001年3月經批准整體改制並更名為西安啓源機電裝備股份有限公司，2010年在深交所成功掛牌上市，股票簡稱就是“啓源裝備”，並開始藉助資本市場加速發展。

上市後，啓源裝備專注經營着電工裝備，但因行業過剩、競爭力減弱等因素影響，業績連年下滑，在2016年迎來正式的重大資產重組，以約9.36億元收購中節能六合天融環保科技有限公司100%股權，主業增加了環保裝備，股票簡稱變更為“中環裝備”。

重組完成次年，啓源裝備被剝離為全資子公司，仍然保有原來的電工專用設備業務並留在上市平臺內部，只是由主業逐漸向非主營業務過渡。

真正的主業切換髮生在2023年，在中國節能集團主導下，公司股票簡稱正式轉換為“節能環境”，納入四十餘家垃圾焚燒發電項目公司，生活垃圾日處理規模超過5萬噸，固廢處理業務取代裝備板塊成為核心業務，啓源裝備則被歸入“電工裝備板塊”。

如今，啓源裝備雖然在節能環境總營收中貢獻比例不足10%，但業績並不算太差。2025年，公司營收4.3億元，淨利潤4301.7萬元，淨資產為1.39億元；2026年1-5月，營收1.51億元，淨利潤1262.26萬元，淨資產1.52億元。

從節能環境角度看，剝離啓源環境是為兄弟公司伸出援手，也是一次優化業務架構的機會。

節能環境在轉讓公告中表示，本次交易有利於公司聚焦主營業務、優化資產結構，啓源裝備主要從事變壓器專用設備的研發、製造及銷售，與公司現有主營業務在商業模式、客戶體系及技術研發等方面的協同性相對有限。

啓源裝備一年四千萬元級別的淨利潤，不足以對節能環境的整體盈利形成拖累。而賣掉啓源裝備，節能環境能一次性收回將近十倍的收益，還能幫助兄弟公司推進重組、繼續站在資本市場上，啓源裝備也能再次得到主業級別的資源傾斜，對三方而言都稱得上划算。

值得注意的是，節能環境對啓源裝備2026年至2028年的扣非歸母淨利潤做出了承諾，承諾金額分別為不低於4234.32萬元、4559.45萬元和4722.02萬元。若未達標，節能環境以現金方式對節能鐵漢進行補償。

雖說節能環境會為啓源裝備未來三年盈利底線作保，但與啓源裝備2025年4056萬元實際盈利相比，節能環境承諾的利潤增幅相當溫和，2026年承諾金額僅階梯式上升200萬元。

處在中國節能集團的股權鏈條裏，節能環境與節能鐵漢都對這場交易心裏有數，啓源裝備值得起5.69億元，但不會超預期太多。

或許等節能鐵漢緩過氣來，啓源裝備會再次從主業的位置上退下。

“過繼”求生

5.69億元，尚不及節能環境半年能賺到的利潤，卻已遠超節能鐵漢2026年上半年總營收。

2019年之前，彼時還叫“鐵漢生態”的節能鐵漢雖然經歷過擴張中的波動，但歸母淨利潤從未出現過年度虧損。

直到2019年，錄得歸母淨虧損9.22億元，是2011年上市以來的首次年度虧損。

節能鐵漢過去的增長模式高度依賴承接地方政府主導的PPP生態基建項目，當PPP融資環境收緊、地方財政支付節奏放緩，公司前期積累的應收賬款和合同資產開始承受壓力。

危機信號亮起，沒人能夠預見這將是一場持久戰，節能鐵漢隨後在2020年引入了央企中國節能作為控股股東，期待央企的信用背書和資源注入能夠把公司拉回正軌。

但央企入主並沒有扭轉頹勢，節能鐵漢2021年開始便陷入了連年虧損，2021年至2025年分別錄得歸母淨利潤-3.54億元、-8.66億、-14.83億、-25.96億與-20.75億。

這也意味着，靠節能鐵漢自身存量的生態工程業務，已經走不出虧損循環。

2026年前三季度，節能鐵漢營業總收入5.32億元，同比下降12.21%；歸母淨利潤-17.75億元，虧損額較上年同期的-8.78億元翻了一倍有餘；經營活動現金流淨額-1.14億元，上年同期還是正4648萬元。

除此之外，節能鐵漢截至三季度末，歸屬於上市公司股東的所有者權益為-11.15億元，資產負債率已經來到103.64%。

淨資產為負，節能鐵漢已經站在退市邊緣，要救節能鐵漢便只能選擇“換血”。

根據節能鐵漢重大資產出售及重大資產購買暨關聯交易報告書，公司將把除保留資產負債以外的、盈利能力不佳的生態工程類資產出售給中國節能集團，同時以現金收購啓源裝備100%股權和晶和科技74.168%股權。

據物聊社瞭解，晶和科技是中國節能環保集團有限公司旗下專注於LED智慧節能照明應用的高新技術企業。2026年前五月，公司歸屬於母公司所有者權益賬面值為3.9億元，評估值為4.91億元。

營收穩定的啓源裝備，加上晶和科技在LED戶外照明合同能源管理領域的積累，至少能讓節能鐵漢在重組完成後擁有一塊不再持續失血的業務底盤。

而節能鐵漢在這場營救中最大的難關是資金。

截至2026年第三季度，節能鐵漢在手現金及現金等價物餘額為3.09億元，而啓源裝備與晶和科技的收購總價為9.33億元。

節能鐵漢要用現金支付，將以自有或自籌資金支付本次交易價款。然而僅啓源裝備的首期付款便要拿出4.84億元，剩餘15%分三期進入共管賬戶，與業績承諾的審核釋放掛鉤。

但這已經是節能環境“求生”路上關鍵的柺杖，至於血輸進去之後，節能鐵漢是能慢慢站起來，還是繼續靠下一輪借款展期和下一筆資產注入維持，答案仍然要靠節能鐵漢自己找尋。