觀點網 10月30日，中旅港澳文旅控股有限公司（股份代號01821）刊發上市文件，宣佈以介紹方式在香港聯合交易所有限公司主板上市，預期股份於11月26日上午九時正開始買賣。
這次上市不涉及公開發售新股，也不涉及募集資金，公司全部已發行股本1,384,158,427股將由香港中旅的合資格股東按持股比例以實物方式分派，每持有四股香港中旅股份獲發一股。
對一家擁有渡輪、巴士、酒店三條業務線的旅遊服務商而言，這次掛牌更像一次股權歸位：公司從母公司的全資附屬公司，變為由香港中旅股東直接持有的獨立上市公司。
上市文件顯示，分拆重組已於2026年5月13日完成；緊隨分派後，公司不再為香港中旅的附屬公司，控股股東將包括中國旅遊集團、中旅（集團）、CTS Asset Management及香港新旅。
不發新股，四股換一股
分拆並非突然啓動。香港中旅於2026年5月20日公告建議以實物分派方式分拆中旅港澳文旅並以介紹方式獨立上市，當時聯交所已確認可進行分拆；10月26日，香港中旅董事局宣佈向合資格股東進行分派，並披露每四股獲發一股的比例。
這是香港中旅一年內第二次實物分派。
2025年10月，該公司已將旅遊地產業務重組分拆至一傢俬人公司持有並完成分派，同年11月18日除淨。本次分拆完成後，香港中旅保留的業務集中於內地旅遊景區。
按上市文件列明的時間表，11月17日為以連權基準買賣香港中旅股份的截止日期，11月18日為除權基準買賣首日，11月19日下午四時三十分為遞交過戶文件的截止時間，11月20日為記錄日期，11月25日進行股份記存，11月26日上午九時正股份預期在聯交所開始買賣。
由於是介紹上市，股份不會發行實物股票，自上市日期起按《無紙證券市場規則》成為參與證券，以無紙形式分派。
上市能否如期推進，仍取決於兩項條件：聯交所上市委員會批准股份上市及買賣，且批准於上市日期上午八時正前並無撤回；分拆、上市及相關決議案在香港中旅股東特別大會上獲得批准。
以每手500股計，按公司參考各業務分部交易倍數、以分類加總估值法計算的預期市值約34.6億港元，每手買賣單位價值約1,250港元，高於聯交所每手價值指引下限1,000港元。
公司申請上市所依據的是盈利測試，即2025年度股東應占盈利不低於3,500萬港元，2023年及2024年兩個年度股東應占盈利合計不低於4,500萬港元。
三條業務線，渡輪承壓
公司的收入由客運、酒店、旅遊證件及相關服務三塊構成，另有少量企業及其他收入。2023年至2025年總收入分別為21.91億港元、22.42億港元、21.98億港元；2026年首四個月為7.21億港元，較上年同期的7.34億港元下降約1.8%。
結構上，客運仍是第一大分部，2025年收入10.07億港元，佔45.8%；酒店業務8.88億港元，佔40.4%；旅遊證件及相關服務2.80億港元，佔12.7%。2026年首四個月，客運與酒店分別佔47.2%和40.4%，旅遊證件佔比降至11.3%。
數據來源：公司上市文件
收入大體平穩，盈利質量卻在走弱。
整體毛利率由2023年的36.8%降至2024年的33.4%、2025年的28.4%，2026年首四個月進一步降至23.2%；經營溢利由2023年的5.49億港元降至2024年的2.98億港元、2025年的1.75億港元，2026年首四個月為2,267萬港元，經營溢利率3.1%。
投資物業公允值變動是其中一個變量，2024年及2025年分別錄得2.07億港元和1.82億港元公允值虧損，2026年首四個月為5,645萬港元。
分部之間的分化更為直接。以“噴射飛航”品牌經營的渡輪運輸，2025年錄得毛損4,525萬港元，毛利率為負8.3%；2026年首四個月毛損擴大至3,867萬港元，毛利率負21.4%。公司將此歸因於旅客轉向陸路交通，以及疫情後初期復甦期過後跨境客流回歸常態。
同期以“中旅巴士”經營的巴士運輸保持盈利，2025年毛利率17.3%；酒店業務毛利率42.8%；旅遊證件及相關服務毛利率66.2%，但該分部收入已由2023年的4.74億港元降至2025年的2.80億港元，2026年首四個月同比再降18.5%。
數據來源：公司上市文件
陸路的分流在口岸數據上有對應。據口岸邊檢部門統計，港珠澳大橋自2018年10月開通至2026年10月23日，累計出入境旅客超過1.25億人次、車輛超過2,647萬輛次；2026年以來出入境旅客達2,550萬人次，為2019年同期的2.5倍，其中“港車北上”“澳車北上”佔比達58%。2025年全年，該口岸客流、車流分別為3,134萬人次和680萬輛次，同比增14.3%和22.3%。港澳居民自駕北上成為主流量方向，對以港澳為端點的渡輪與巴士構成直接替代。
公司提出的應對辦法包括：動態調配船舶，增加香港與澳門氹仔碼頭之間的航次、減少外港客運碼頭航次；擴大針對國際旅行社的海外營銷；加強利潤率更高的旅遊套票及海上旅遊產品；以知識產權主題活動和數字化營銷重塑品牌。
截至2026年4月30日，公司擁有22艘政府許可船舶、221輛旅遊大巴及44輛商務車，車隊線路覆蓋香港、澳門及大灣區其他九個城市；客運量由2023年的約610萬人次增至2024年的約700萬人次、2025年的約720萬人次。
酒店是其目前最穩的一塊。公司在香港、澳門及北京經營八處住宿物業，包括七間酒店及一處服務式公寓，合共2,563間客房，旗下有維景、睿景及柏景軒三個品牌，2024年5月開業的紅磡維景酒店及灣仔柏景軒服務式公寓，是近兩年客房數由1,917間增至2,563間的主要來源。
外部環境提供了一定支撐，據澳門統計暨普查局，2025年入境旅客4,006.9萬人次，同比增14.7%；2026年上半年2,094.4萬人次，同比增9%；2026年8月澳門酒店業客房平均入住率93.9%，首八個月平均91.0%。不過旅客量回升的同時，澳門旅客平均逗留時間在2025年減少0.1日至1.1日，過夜旅客僅增3.1%，房價彈性因而受限。
34.6億港元的獨立考卷
按弗若斯特沙利文的資料，以2025年收入計，公司在大灣區跨境渡輪及巴士客運營運商中排名第二。這一位置來自兩塊資產的組合：海路的港澳渡輪，陸路的跨境巴士，加上香港、澳門與北京核心地段的酒店。但獨立上市之後，公司需要單獨面對幾項結構性約束。
其一是關聯依賴。公司獲中旅（集團）委任為在香港提供旅遊證件委託辦理服務的獨家代理，期限至2047年6月30日，收入按代理費收取；上市文件將“能否提供旅遊證件及相關服務取決於與中旅（集團）之間的安排，有關安排終止或不續期可能對業務造成不利影響”列為主要風險之一，同時提示營運若干方面仍需依賴中國旅遊集團系公司。
其二是客戶與供應商集中。2025年，公司對五大客戶銷售合計5.872億港元，佔總收入26.8%，最大客戶佔12.1%；對五大供應商採購合計3.097億港元，佔採購總額39.9%，最大供應商佔28.3%。最大客戶佔比已由2023年的18.2%回落，但五大客戶合計佔比在2026年首四個月仍為26.5%。
其三是行業與競爭。上市文件列出的風險包括旅遊業整體衰退或中斷、旅遊相關政策變動和客戶個人資料保密。客運與酒店兩個板塊面臨的激烈競爭，也在風險因素之列。在大灣區，公司既要與其他跨境渡輪及旅遊巴士線路競爭，也要面對鐵路、航空等替代交通方式；酒店則面對獨立酒店與連鎖品牌的競爭。
分派完成後，這家以34.6億港元預期市值起步的公司，將以獨立身份接受市場對客運轉型與酒店經營的分別定價。
介紹上市沒有招股定價環節，11月26日開盤的交易價格，將是市場對這塊資產的第一次直接報價。