觀點網 10月28日，宇樹科技披露2026年第三季度報告，亦為其上市後的首份業績報告。

前三季度，公司實現營業收入18.17億元，同比增長55.71%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3.87億元，同比增長270.54%；扣非歸母淨利潤為3.49億元，同比下降18.78%；經營活動產生的現金流量淨額1.94億元，同比下降54.69%。

三個數字指向不同方向：收入在加速，賬面淨利在大幅增長，扣掉非經常性損益後的利潤收縮，現金回籠同時放慢。

單季數據拆開看，分化更為清楚。宇樹科技第三季度營業收入6.65億元，同比增長69.93%，增速高於前三季度整體水平；同期歸母淨利潤1.13億元、扣非淨利潤1.05億元，同比分別下降17.37%和17.42%。單季收入佔前三季度收入的36.6%，收入端並未失速，利潤端轉弱。

圖1 單季與前三季度主要指標同比增速（單位：%）

數據來源：公司2026年第三季度報告

單季收入加速，研發投入致利潤轉弱

從收入側看，增長來源於產品矩陣的持續豐富。報告披露，營業收入變動的原因是“公司持續推進產品創新與業務拓展，不斷豐富產品矩陣，更好地滿足客戶需求，帶動收入增長”。第三季度69.93%的同比增速，比前三季度整體的55.71%高出14.22個百分點，意味着下半年收入節奏快於上半年。

不過利潤側走向相反。第三季度利潤總額1.12億元，同比下降27.78%；歸母淨利潤1.13億元，同比下降17.37%；扣非淨利潤1.05億元，同比下降17.42%。單季加權平均淨資產收益率為2.30%，比上年同期減少3.47個百分點。按公告數據計算，第三季度歸母淨利率約16.9%，扣非淨利率約15.8%，較前三季度整體水平有所回落。

而解釋則寫在費用端的研發投入裏。第三季度研發投入合計1.27億元，同比增長249.58%，佔營業收入的比例升至19.10%，比上年同期提高9.82個百分點；前三季度研發投入2.63億元，同比增長191.48%，佔營業收入14.47%，提高6.74個百分點。報告中說明，這主要源於“持續加大具身智能領域研發投入，尤其是具身大模型相關模型研發與算力投入大幅增長，以及擴充研發團隊、持續開展新產品研發”。

按公告披露的金額與同比幅度計算，第三季度研發投入較上年同期增加約0.91億元，同期歸母淨利潤減少約0.24億元，研發增量約為利潤減量的3.8倍。這組對比說明，毛利額的增長已吸收研發投入增加的一部分，但未完全對沖，最終體現為單季利潤同比轉降。

270%的淨利增速與一次性費用基數

前三季度歸母淨利潤270.54%的增速，很容易被簡單解讀成盈利能力的躍升，但報表給出了另一層解釋。

公司在變動原因表中寫明，利潤總額與歸母淨利潤的增長“主要系公司年初至報告期末收入增長帶動毛利額增長，以及上年一次性確認較大金額股份支付費用所致”。也就是說，本期高增速中包含着上年同期的低基數因素。

扣非口徑可以部分剝離非經常性項目的影響。前三季度非經常性損益合計3772.03萬元，其中計入當期損益的政府補助2910.24萬元，金融資產公允價值變動及處置損益1722.33萬元，非流動性資產處置損益-143.80萬元，其他營業外收支-37.71萬元，所得稅影響額-679.03萬元。同期歸母淨利潤與扣非淨利潤之間的差額為3772.03萬元，與上述合計數一致。單季非經常性損益為765.07萬元，規模相對有限。

圖2 非經常性損益構成（2026年1-9月，單位：萬元）

數據來源：公司2026年第三季度報告

研發、存貨與現金流：大發展的代價

資產負債表記錄了這一輪擴張的成本。截至9月末，宇樹科技存貨10.19億元，較上年末的3.68億元增加177.18%；應收賬款1.43億元，較上年末的0.59億元增加143.51%；預付款項0.87億元，上年末為0.30億元。存貨與應收賬款的增速都顯著高於同期收入增速，前者對應備貨與交付節奏，後者對應回款週期，兩者共同佔用營運資金。

圖3 資產負債表關鍵科目變化（單位：億元）

數據來源：公司2026年第三季度報告，按公告金額換算

現金流的方向與利潤變化。前三季度經營活動產生的現金流量淨額1.94億元，同比下降54.69%。公司在報告中解釋，主要系“隨着公司營業收入的增長，購買商品、接受勞務支付的現金、支付給職工及為職工支付的現金，以及支付的銷售費用、研發費用等金額增長所致”。收入增長帶來的現金流入，被採購、人工與研發支出抵消了大半。

資產規模的變化則來自資本市場。公司於8月19日登陸上海證券交易所科創板，發行價150.80元/股，發行4044.64萬股，募集資金總額約60.99億元。募集資金到賬後，貨幣資金從上年末的14.19億元增至9月末的73.54億元，增加約59.35億元，與募資規模大體相當；總資產由32.09億元增至101.56億元，增長216.52%；歸屬於上市公司股東的所有者權益由26.05億元增至89.10億元，增長242.10%。

公司在報告中指出總資產增長源於“募集資金到賬，貨幣資金增加較大”。同期交易性金融資產2.53億元、債權投資7.21億元。

放到行業背景中觀察，目前宇樹仍處於產業大發展的早期階段。據機構在2026年8月發佈的報告，上半年全球人形機器人出貨量約2.2萬臺，同比增長近300%，出貨量前五名均為中國廠商、合計份額約86%。其中智元以9700臺、超43%的份額居首，宇樹出貨超7000臺、佔約31%，位居第二；該機構預計全年出貨量將突破5萬臺。