觀點網 10月23日，中科寒武紀科技股份有限公司（688256.SH）於10月下旬披露2026年第三季度報告。
據公司第三季度報告，2026年1-9月公司營業收入95.26億元，同比增長106.76%；歸屬於上市公司股東的淨利潤37.15億元，同比增長131.49%；扣除非經常性損益的淨利潤35.23億元，同比增長148.30%。
單季節奏同樣陡峭，第三季度營業收入35.31億元、歸母淨利潤14.04億元，同比分別增長104.47%和147.74%，單季收入佔前三季度的37.1%。第三季度單季經營活動現金流量淨額為-0.84億元。
圖1：寒武紀前三季度營業收入與歸母淨利潤（單位：億元） 數據來源：公司2026年第三季度報告
與利潤表同步放大的是資產負債表。據季報合併資產負債表，截至9月30日，公司存貨116.65億元、預付款項30.44億元，兩項合計147.09億元，較上年末的56.88億元增加90.21億元；第三季度單季經營活動現金流量淨額為-0.84億元。
利潤兌現的速度與營運資金被佔用的速度同向加速，構成這份季報最值得並置觀察的一組對照。
利潤增速快於收入
拆開利潤表可以看到，這一輪增長帶有明顯的規模效應特徵。據季報利潤表數據，前三季度營業成本41.41億元，對應毛利率約56.53%，較上年同期的55.29%提升約1.24個百分點。
費用端的分化更直接。據季報披露，前三季度研發費用12.25億元，同比增長45.35%，研發投入佔營業收入的比例為12.86%，較上年同期減少5.43個百分點；銷售費用0.45億元、管理費用1.49億元，增速均遠低於收入。
收入規模擴張攤薄了相對剛性的投入，前三季度淨利率約38.99%，上半年為38.54%，第三季度升至39.75%。
圖2：寒武紀2026年上半年與第三季度收入及歸母淨利潤（單位：億元） 數據來源：公司2026年第三季度報告，上半年數據據季報拆分計算
利潤的含金量有可對照的口徑。據公司披露，扣除非經常性損益的淨利潤增速148.30%高於歸母淨利潤的131.49%；非經常性損益合計1.91億元，佔歸母淨利潤的5.2%。加權平均淨資產收益率27.73%，同比提高2.52個百分點。公司同時披露，扣除股份支付影響後的淨利潤為39.05億元，同比增長120.32%。
另據季報顯示，前三季度計提存貨跌價損失5.02億元，上年同期為0.87億元，同比多計約4.15億元；同期其他收益2.05億元、投資收益1.06億元。
季報未逐項披露減值損失的構成，這部分計提與存貨規模同步走高，是後續需要跟蹤的變量。
147億壓在供應鏈上
真正改變財務畫像的是資產端。
據合併資產負債表，存貨賬面價值從上年末的49.44億元升至9月末的116.65億元，增幅136.0%；預付款項從7.45億元升至30.44億元，增幅308.9%。
兩項合計較上年末的56.88億元增加90.21億元，增量超過前三季度歸母淨利潤的兩倍。
圖3：寒武紀存貨與預付款項合計規模（單位：億元） 數據來源：公司2026年第三季度報告合併資產負債表
這種備貨節奏在半年報時已經確立。據媒體引述的公司上半年數據，6月末公司存貨82.48億元、預付款項29.14億元，同比分別增長66.83%和291.37%；公司以Fabless模式經營，晶圓製造與封裝測試均依賴外部供應商。
對一家需要提前鎖定產能與高帶寬內存的芯片設計企業而言，存貨與預付款同時放大，意味着訂單預期已經轉化為對上游的實際支付。
與之對應，負債結構相關數據待核驗。以票據和賬期延後支付上游貨款，在一定程度上對沖了備貨帶來的資金佔用。
萬億市值之後
把這份季報放回行業背景中觀察，需求側的確定性有公開數據支撐。
據媒體引述的IDC數據，2025年中國AI加速卡出貨量約400萬張，其中國產廠商合計約165萬張、份額41%，華為以約81.2萬張佔20%，寒武紀約11.6萬張。據行業調研，2026年國產AI加速卡出貨預計215萬至240萬張，接近翻倍，寒武紀處在20萬至40萬張的第二梯隊區間。
產品側的迭代節奏也在延續。寒武紀旗艦雲端芯片思元690於2026年初量產，FP16算力超過700TFLOPS，配備196GB HBM3內存，算力與顯存較上一代思元590雙雙翻倍；2025年公司智能芯片及板卡產量12.77萬卡，同比增長409.84%。
政策層面，2026年《政府工作報告》提出實施超大規模智算集羣、算電協同等新基建工程；2026年1月八部門聯合印發的專項行動意見明確支持突破高端訓練芯片、端側推理芯片等關鍵核心技術。
不過高增長與高集中度是同一枚硬幣。據媒體統計的公司半年報數據，2026年上半年雲端產品線收入59.94億元，佔營業收入的99.98%；第三方渠道調研顯示，字節跳動2026年對公司的訂單約200億元，但受供應限制當年難以全部交付，公司2025年一季度單一客戶收入佔比曾達96.48%。單一產品線與少數大客戶，既是收入彈性的來源，也是波動的來源。
資本市場給出的定價則先於業績完成了一輪重估。同花順數據顯示，6月30日公司股價盤中最高1620元、收盤1595.55元，總市值一度突破1萬億元，成為科創板首隻萬億市值個股，當日成交額254.87億元。到10月23日收盤932.20元，較6月30日盤中高點回撤約42.5%，按6.28億股總股本測算市值約5857億元。
回到季報本身，接下來需要觀察的指標有三項：存貨的消化速度與減值計提節奏、單季經營活動現金流量淨額能否回正、合同負債與應收賬款的匹配變化。
前三季度公司已經證明收入與利潤的彈性，尚待驗證的是這種彈性在營運資金上的成本。是否能把147億元的備貨轉化為收入，同時把經營現金流留在正值區間，將決定這份季報的高增長能否延續到明年。