商業客 新茶飲品牌茶百道突遭停牌。

10月13日早間，港交所發佈公告稱，依據《證券及期貨（在證券市場上市）規則》第8（1）條，應證券及期貨事務監察委員會指令，於當日上午九時正起，停止四川百茶百道實業股份有限公司（證券代號：2555）股份的買賣。

資料顯示，《證券及期貨（在證券市場上市）規則》第8（1）條，法例章號為“CAP 571V - 第8條”。

圖片截取自：香港法律資訊中心HKLII

這條法例用大白話來說，就是賦予香港證監會（SFC）一個“緊急剎車鍵”，在特定情況下，香港證監會可以直接讓港交所把某隻股票的交易停掉。

具體而言，“CAP 571V - 第8條”擁有四大觸發條件，簡單理解可以描述為：

第一條件，相關公司在招股書、通告、介紹文件，或者公司發的公告等文件裏，存在虛假、不完整或具誤導性的資料；第二條件，當香港證監會覺得，為了讓證券市場保持“有秩序和公平”，停牌是必須的或者合適的。

第三條件，香港證監會覺得停牌是為了保護廣大投資者的利益，或者保障買了這隻股票的股民，這時候停牌是適當的；第四條件，香港證監會之前根據“第9（3）（c）條”提了要求（比如要求補充資料、澄清傳聞等），但公司沒有遵守。

停牌公告並未披露茶百道停牌的具體原因、依據具體哪些條款以及後續復牌安排。

涉嫌操縱IPO

但香港證監會隨後發佈的新聞稿，或給予外界些許提示。

香港證監會在新聞稿中表示：“已對兩個集團採取行動，因它們涉嫌參與欺詐計劃，意圖就首次公開招股的股份需求營造虛假或非真實的表象。”茶百道牽涉其中。

圖片截取自：香港證監會官網

“茶百道的首次公開招股可能曾被人為操縱，意圖就茶百道的股份需求營造非真實的表象。”香港證監會稱。

香港證監會還表示，已鎖定一個“可疑集團”，並已向六家經紀行發出限制通知書，禁止它們處置或處理孫然（女，嘉實國際投資有限公司的持牌代表）及八家相關公司名下客戶賬戶內的資產，以43.79億港元為限（證監會歷來同類案件中的最高限制金額）。

涉及的9個實體分別為：Avant Team Limited、Citadel Wealth Limited、Fortuna Capital Management Limited、Gemstone Capital Management Limited（並非另一家獲證監會發牌的同名香港法團）、Generations Capital Management Limited、Panda Capital Management Limited、Prudent Wealth Global Inc及Timeless Capital Management Limited。

香港證監會指出，“可疑集團”，“涉嫌參與有關撥康視雲製藥有限公司（撥康視雲）及茶百道的首次公開招股的欺詐計劃。”

“有關可疑集團涉嫌參與欺詐計劃，當中部分首次公開招股所得款項可能已根據上市公司與該等集團之間未有披露的協議，被轉離有關公司，作所謂的金融產品投資之用。該等協議可能促使首次公開招股所得款項暗中迴流至主要首次公開招股承配人或其關連人士。”香港證監會披露。

上述提及的撥康視雲是一間臨牀階段眼科生物科技公司，其於2025年7月3日完成敲鐘上市，2026年9月10日被香港證監會以與茶百道相同的理由停牌。

回顧撥康視雲的上市歷程，該公司是於2025年6月24日至2025年6月27日進行招股，配發結果顯示，香港公開發售部分獲超購78.78倍，國際配售認購則僅0.89倍，未獲足額認購。

在此之前，撥康視雲的發售方案為，發售股份中90%為國際配售，10%為公開發售。但在國際配售未獲足額認購後，撥康視雲將部分股份調整至公開發售，形成80%為國際配售，20%為公開發售的格局。

當時有分析認為，撥康視雲在形式合規的外衣下，實質上扭曲了市場定價與需求信號，將股份集中到了少數機構手中。

據瞭解，2025年7月3日上市首日撥康視雲開市即破發，發行價10.10港元/股，開盤價9.5港元/股，收盤價6.2港元/股，當日跌幅高達38.61%。而截至停牌前，該股報1.19港元/股，市值僅11億港元。

目前，有關撥康視雲的正式調查結果，尚未發佈。

破發的“新茶飲第二股”

與撥康視雲對比，茶百道同樣出現破發，但招股階段的情況卻並不相同。

資料顯示，茶百道的招股時間為2024年4月15日至4月18日。由中金公司擔任IPO的獨家保薦人及獨家整體協調人，與花旗共同擔任聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人。後續花旗的角色曾有變化。

同時，參與承銷的機構有招銀國際、建銀國際、申萬宏源證券（香港）、招商證券（香港）、富途證券、老虎證券等。

4月22日消息，茶百道香港公開發售認購倍數僅0.5倍，最終分配股份數733.56萬股，佔全球發售股份總數的約4.96%。

而國際配售部分認購倍數剛剛足額，達1.11倍，這部分最終分配股份數約1.4億股，佔全球發售股份總數的約95.04%。其中，公開發售未獲認購的股份被重新分配至國際配售部分。

總的來說，茶百道IPO期間香港新股市場狀況疲弱，整體打新熱情都不高。茶百道的發售，散戶認購熱情較低，機構投資者認購只是相對積極。

目前，不清楚香港證監會新聞稿中“營造虛假需求表象”的具體所指。

不過依據香港證監會目前的表述，“營造虛假需求表象”是可以通過以下操作路徑來實現，包括：

安排“承配人”製造認購假象，在承銷團的配合下，安排關聯方或特定投資者以“承配人”身份認購IPO股份，製造需求旺盛的表象；

未披露的資金迴流協議，上市公司與相關集團簽訂未披露協議，將IPO所得款項以“金融產品投資”等名義轉回給承配人，實質上由上市公司自己“買單”。這使承配人實質上無需承擔認購成本，從而願意在IPO中充當“需求方”；

承銷商包銷與分配，在發售未足額的情況下，承銷商將未售出股份分配給關聯方，掩蓋真實需求不足。

資料顯示，茶百道國際配售總承配人數量為122個，前五大承配人佔比49.52%，前十大承配人佔比82.44%。

當然上述操作路徑均為猜測。

另一方面，茶百道上市時以每股17.50港元的發售價發行147,763,400股新股，扣除與全球發售有關的包銷佣金、費用及其他開支後，上市所得款項淨額約為24.63億港元。

圖片截取自：茶百道2026年中期業績報告

截至2026年6月30日，已動用款項約17.57億港元，未動用款項約7.07億港元。“我們已將尚未動用的所得款項淨額存放於中國或香港的持牌商業銀行或金融機構的計息賬戶。”茶百道稱。

而按照香港證監會新聞稿說法，茶百道IPO募集資金的真實流向或存疑。

不過茶百道的破發卻是實在發生的事情。

茶百道於2024年4月23日完成上市，最終發行價17.5港元/股，首發市盈率約為20.6倍高於同行水平，且未引入基石投資者。

上市首日，茶百道開盤即破發，報13.993港元/股，收盤價11.379港元/股，當日跌幅26.86%。

圖片截取自：雪球平臺

此後，茶百道整體股價呈現下滑趨勢，截至停牌前最後一個交易日10月12日收盤，該股報4.035港元，總市值59.62億港元。據統計，茶百道上市以來股價跌幅達74.06%。

與之對比，茶百道近兩年業績表現雖平平，但並沒有太差。兩年內，茶百道也在着力發展現制咖啡業務，並推動品牌出海。

資料顯示，2025年茶百道收入約53.95億元，同比增長9.7%，歸母淨利潤8.05億元，同比增長70.46%，毛利率32.5%，經調整淨利潤率15.4%。

2026年上半年，茶百道增長動能有所放緩，收入錄得26.55億元，同比增長6.2%，歸母淨利潤3.36億元，同比增長3.2%。毛利率30.0%，全球門店數量8863家。

值得注意的是，香港證監會對茶百道、撥康視雲的調查仍在進行中。茶百道具體所涉何事，尚未能下最終結論。